グローバリゼーションの終焉、金融資産の清算、非伝統的資産が救済となるかもしれない

第二次世界大戦の勃発からトランプの二回目の当選まで、私たちは前例のないスーパー・ブル・マーケットを経験しました。この持続的な上昇は、"市場は決して間違わない"、"上がるだけで下がらない"と習慣づけられた何世代ものパッシブ投資家を形成しました。しかし、この宴はすでに終わり、多くの人々が清算に直面しようとしています。

私たちはどのようにここにたどり着いたのか？

1939年から2024年までのこのスーパー牛市は偶然ではなく、一連の構造的変革によってグローバル経済が根本的に再構築され、アメリカが常に中心的な地位にあった。

第二次世界大戦後の世界的な超大国への台頭

第二次世界大戦はアメリカを中等強国から「自由世界」の疑う余地のないリーダーへと押し上げました。1945年までに、アメリカは世界の工業製品の半分以上を生産し、世界の三分の一の輸出を支配し、世界の約三分の二の金の準備を掌握していました。この経済的覇権は、今後数十年の成長の基礎を築きました。

第一次世界大戦後の孤立主義とは異なり、第二次世界大戦後のアメリカは積極的にグローバルリーダーの役割を受け入れ、国際連合の設立を推進し、「マーシャル・プラン」を実施して西欧に130億ドル以上を注入しました。これは単なる援助ではなく、戦後の国々の再建に投資することで、アメリカは自国の製品に新しい市場を創出し、同時に文化的および経済的な主導的地位を確立しました。

###労働力の拡大:女性とマイノリティ

第二次世界大戦中、約670万人の女性が労働市場に参入し、女性の労働参加率はわずか数年で50％近く増加しました。戦後、多くの女性が職場を離れましたが、この大規模な動員は女性の雇用に対する社会の見方を永遠に変えました。

1950年までに、既婚女性の大規模な就業の傾向がますます明らかになり、ほとんどの年齢層の女性の労働参加率は前例のない10ポイント増加しました。これは単なる戦時の特例ではなく、アメリカ経済モデルの根本的な転換の起点です。"婚姻禁令"(は既婚女性の就業を禁止する政策)が廃止され、パートタイムの仕事が増加し、家事労働の技術革新、そして教育水準の向上が、女性を臨時雇用者から経済システムの長期的な参加者に変える要因となりました。

少数民族のグループも同様の傾向を示し、次第により多くの経済機会を得ています。これらの労働力の拡大は、アメリカの生産能力を効果的に向上させ、数十年にわたる経済成長を支えました。

冷戦の勝利とグローバリゼーションの波

冷戦は第二次世界大戦後のアメリカの政治と経済の役割を形成した。1989年までに、アメリカは50か国と軍事同盟を結び、世界117か国に150万人の軍隊を駐留させていた。これは単に軍事的な安全のためだけではなく、世界規模でアメリカの経済的影響力を確立するためでもあった。

1991年のソ連崩壊後、アメリカは世界唯一の超大国となり、多くの人々が単極世界と見なす時代に突入しました。これは単なるイデオロギーの勝利ではなく、世界市場の開放でもあり、アメリカは世界貿易のパターンを主導することができました。

1990年代から21世紀初頭にかけて、アメリカの企業は新興市場への大規模な拡張を行った。これは自然な進化ではなく、長期的な政策選択の結果である。例えば、冷戦時代に某情報機関が介入した国では、アメリカの輸入量が著しく増加し、特にアメリカに明らかな競争優位がない業界で顕著である。

西洋の資本主義が東洋の共産主義に勝利したのは、単に軍事力やイデオロギーの優位性によるものではありません。西洋の自由民主主義体制はより適応力があり、1973年の石油危機の後でも経済構造を効果的に調整できました。1979年の「ボルカーショック」はアメリカのグローバル金融覇権を再形成し、グローバル資本市場をアメリカのポストインダストリアル時代の成長の新たなエンジンにしました。

これらの構造的変化—第二次世界大戦後の超大国への台頭、女性や少数民族の労働市場への参加、そして冷戦の勝利—は、前例のない金融資産のスーパー牛市を推進しました。しかし、核心的な問題は次のとおりです: これらの変化は一度限りの出来事であり、繰り返すことはできません。女性を再び労働市場に戻すことはできず、ソ連を再び打ち負かすこともできません。そして今、両党は脱グローバリゼーションを推進しており、私たちはこの超長期的な成長の最後の支えが取り除かれるのを目にしています。

次に何が起こりますか?

しかし、残念ながら、誰もが市場が歴史的な常態に戻ることを願っています。市場の合意は、状況は悪化し、中央銀行が再び資金を供給し、私たちは再び利益を上げることができるということです...しかし現実は、この人々が屠殺場に向かっているということです。

近100年にわたるブルマーケットは、一連の再現不可能な出来事の上に築かれています(ブルマーケットは続けられません)その中のいくつかの要因は逆転しつつあります。

• 女性は再び大規模に労働市場に参加することはない: 実際、出生率を向上させることを推進する親生育派のエリートによって、女性の労働参加率は低下する可能性がある。
• 少数民族は再び大量に労働市場に吸収されることはない: 実際、民主党の移民政策に関する立場は共和党とほぼ同じくらい厳格であり、これは超党派の合意となっている。
• 金利は再び下がることはない: 実際、すべての選挙で選ばれた指導者は、インフレが彼らの再選に対する最大の脅威であることを深く理解している。そのため、各国政府は金利を下げたり、インフレを再燃させたりすることを極力避ける。
• 我々はさらなるグローバル化を進めない: 実際、トランプは全く逆の方向に推進している。そして、民主党は次の選挙でこの政策を模倣するかもしれない(。バイデンの政策の大部分は、トランプの第一任期の政策を直接模倣したものであることを忘れないでください)。
• 私たちはもう一度世界大戦に勝つことはありません：実際、次の戦争に負ける可能性すらあるように見えます。どちらにせよ、私はこの仮説を検証したくありません。

私の見解は簡単です: 過去100年間に株式市場を押し上げてきたすべてのグローバルマクロトレンドが、今逆転しています。市場はどうなると思いますか？

ゴブリンの小さな町

帝国が衰退に向かうと、本当に辛い日々が続く—日本に聞いてみるといい。1989年の日経225指数の歴史的高値で購入し、今まで保持しているなら、36年が経過し、あなたのリターンは約-5%です。これが典型的な「買って持ち続け、苦しみ続ける」です。私たちは同じ道を歩んでいると思います。

さらに悪いことに、資本規制と財政抑圧政策を迎える準備をしておくべきです。市場が上昇しないからといって、政府が現実を受け入れるわけではありません。従来の金融政策が効果を失ったとき、政府はより直接的な金融統制手段に頼るようになります。

###今後の資本規制

金融抑圧とは、貯蓄者がインフレ率を下回るリターンを得るようにし、銀行が企業や政府に安価な融資を提供できるようにすることで、債務返済のプレッシャーを軽減することを指します。この戦略は、政府が自国通貨の債務を清算する際に特に効果的です。1973年にスタンフォード大学の経済学者が新興市場国の経済成長抑制政策を批判するためにこの用語を初めて使用しましたが、現在ではこれらの戦略が先進経済国でもますます見られるようになっています。

アメリカの債務負担がGDPの120%を突破する中、従来の手段で債務を返済する可能性はますます低下しています。そして、金融抑圧の「プレイブック」がすでに実行またはテストされ始めています。

• 直接的または間接的に政府の債務と預金金利を制限する
• 政府は金融機関を制御し、競争の壁を設ける。
• 高いリザーブ要件
• 閉じられた国内債務市場を創造し、機関に政府債券を購入させる
• 資本規制、資産のクロスボーダー移動の制限

これは理論的仮定ではなく、現実のケースです。2010年以来、アメリカの連邦基金金利は80%以上の時間、インフレ率を下回っており、これは実際に貯蓄者の財産を借り手(、政府)を含む手に強制的に移転させています。

あなたの退職口座:政府の次のターゲット

もし政府が印刷したお金で債券を購入したり、金利を引き下げて債務危機を回避したりできない場合、彼らはあなたの退職口座に目を付けるでしょう。私は未来を完全に想像できます: 401(k)などの税制優遇口座は、ますます多くの「安全で信頼できる」政府債券を強制的に配置されることになるでしょう。政府はもはやお金を印刷する必要はなく、システム内の既存の資金を直接流用するだけです。

これが私たちが過去数年間に見てきたシナリオです:

• 資産凍結: 2024年4月、ある政府が法律に署名し、特定の国のアメリカにおける準備資産の押収を認め、政府がいつでも外国為替準備を凍結できる前例を作りました。今後、このような行為は必ずしも地政学的な敵だけを対象とするものではないかもしれません。
• ある国の自由車隊抗議事件: 政府は裁判所の承認を得ることなく約280の銀行口座を凍結しました。財務当局は、これは資金の流れを遮断するだけでなく、抗議者を「威圧」し、彼らに「去る決断をさせる」ことを目的としていることを認めました。無実の家庭に対する口座凍結の影響について尋ねられた際、政府の回答は「彼らはただ去る必要がある」でした。

###金の収用と監視

これは驚くべきことではありません。アメリカの歴史には同様の行動が満ちています。

1933年、ある政府は行政命令を公布し、市民に金を提出することを強制し、そうしない場合は禁固刑に直面することになる。執行の強度は限られているが、最高裁判所は政府の金没収権を支持した。これは「自発的購入プラン」ではなく、「強制的な富の徴用」であり、単に「公正市場価格」での取引として包装されている。

政府の監視能力は911事件後に急速に膨張しました。ある法案は政府に市民の国際通信を監視するほぼ無制限の権限を与えています。別の法案は政府に市民の電話記録を毎日収集することを許可しています。ある条項は政府があなたの読書記録、学習資料、購入履歴、医療記録、個人財務情報を合理的な疑いなしに収集することをさえ許可しています。

問題は「金融抑圧が来るかどうか」ではなく、「それがどれほど深刻になるか」です。脱グローバリゼーションの経済的圧力が高まる中で、政府の資本に対する管理はますます直接的かつ厳しくなるだけです。

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ゴールドとビットコイン

1970年以降の金の月足チャートは、現在世界で最も強力なK線チャートです。

排除法に基づいて、最も購入に適した金融資産は明らかです—市場との歴史的関連性がなく、政府に押収されにくく、西洋政府の影響を受けない資産が必要です。私が思いつくのは2つで、そのうちの1つは過去12ヶ月で6兆ドルの時価総額を増加させました。これが最も明白なブルマーケットの信号です。

金準備をめぐる世界的な競争

いくつかの国が、世界経済の変化に対応するために金の備蓄を急速に増加させています:

• ある国:2025年1月に単月で5トンの金を増持し、3ヶ月連続で純買い入れ、総保有量は2,285トンに達した。
• ある国: 2,335.85トンの金を管理し、世界で5番目の金準備国となった。
• ある国: 世界第八位、853.63トンを保有し、引き続き増加中。

これは偶然の行動ではなく、戦略的な配置です。あるグループがある国の外貨準備を凍結した後、世界中の中央銀行がこの点に注意を払いました。57の中央銀行を対象とした調査によると、96%の回答者が金を避難資産としての信頼性を投資を続ける動機として見ています。ドル建ての資産が一筆で凍結される可能性があるとき、国内に保管されている実物の金は非常に魅力的になります。

2024年だけで、ある国は74.79トンの金準備を増加させ、増加率は13.85%に達しました。ある国の金準備は89.54トン増加し、増加率は約25%です。ある国のような小国でさえ、2025年1月に増加しました。