利回りベースの現物資産のトークン化:米国債が成長を牽引し、暗号ユーザーからの需要が急増

ブロックチェーン上には、さまざまな実物資産トークン(RWA)が存在し、それぞれが特徴を持ち、異なるシーンにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金などの一部のRWAは数年前から存在していますが、アメリカ国債などの他のRWAは最近の金利上昇の背景で登場しました。本記事では、以下のいくつかの収益型RWAについて概説します:

*不動産

• プライベートクレジット *公債

注：本分析はこれらのトークン化資産とその市場価値に焦点を当てており、基盤となるプロトコルや補助サービスについては言及していません。他のRWAの上昇を隠さないために、本報告書のグラフとTVLの計算にはステーブルコインは含まれていません。

実物とデジタル世界の統合

RWAは発行者によって以下の1つまたは複数の活動を通じて作成されます:

*物理的資産へのアクセス

• 資産をトークン化してオンチェーンにする
• チェーン上のユーザーにRWAトークンを配布する

発行者がいなければ、RWAはチェーン上に存在できません。

いくつかの主要なRWA発行者には、

• Centrifuge: 最大のオンチェーンプライベートクレジット発行者、活発なRWAの価値は2.38億ドル。
• フランクリン・テンプルトン: トークン化された国債を発行する伝統的な金融機関で、RWAの価値は3.1億ドルです。
• ウィズダムツリー: 国債ファンドを発行する機関資本市場会社で、RWAの価値は1100万ドルです。

これらの発行者は、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を強調しています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号化とは関係のない主な事業を持つ、2つの経験豊富な伝統的金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年前に設立され、15兆ドルの資産を管理しています。ウィズダムツリーは1985年に設立され、959.48億ドルの資産を管理しています。

近年、これらの企業はRWAを試み始め、トークン化された伝統的な金融ツールを通じて機関のニーズを満たしています。まだ初期段階ですが、伝統的な金融会社がRWAを発行することで、多くの新しいユーザーが暗号の分野に引き込まれることが期待されています。

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収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日の275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債RWAは堅調に成長しているものの、過去18ヶ月間にプライベートクレジットの発行が大幅に減少したため、時価総額は歴史的な高値を下回っています。

今年の前三四半期に、非ステーブルコインのRWAの価値は10.5億ドル上昇し、そのうち8.557億ドルは国債およびその他の債券、不動産、プライベートクレジットからのものである。

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プライベートローン

プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する資金調達です。2008年の金融危機以来、規制の強化がプライベートクレジット市場の上昇を促進しています。現在の金利環境の下で、この傾向はさらに拡大しています。プライベートクレジットは、借り手に柔軟性を提供し、貸し手に金利保護を提供します。2023年8月までに、世界のプライベートクレジット市場の規模は1.5兆ドルです。

今年の前三四半期、オンチェーンのプライベートクレジットは2.105億ドル(84%)の上昇を見せました。Centrifugeが最も貢献し、1.557億ドルの増加を記録しました。Clearpoolは最も大きな増加を見せ、ローン残高は966%増加して2396万ドルに達しました。

今年は上昇が見られましたが、オンチェーンのプライベートクレジットの総額は2022年5月の154億ドルの歴史的高値よりも70%低いままです。連邦準備制度が金利を引き上げた後、活発な貸出は大幅に減少しました。

ブロックチェーン上のプライベートクレジットの利回りは、DeFi貸付プロトコルよりも明らかに高い。今年の前三四半期、両者の平均日利差は7.7%である。しかし、リスク状況は異なり、プライベートクレジットは過剰担保がない可能性がある。

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不動産

不動産は有形資産の一種であり、住宅、商業ビル、土地が含まれます。その賃貸収入の潜在能力は投資家にとって魅力的です。2023年の世界の不動産市場の規模は約613万億ドルです。

今年前三四半期、オンチェーン不動産の総価値は1.78億ドルです。RealTは最大の発行者で、市場シェアの49%を占めています。Tangibleは最も急成長しており、10万ドルから640万ドルに増加しました。

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国債とその他の債券

アメリカ国債は最も安全で信頼性のある収益資産と見なされています。それに対して、企業債券の収益はより高い可能性がありますが、リスクも大きくなります。2022年の世界の債券市場規模は133兆ドルです。

今年の第1四半期から第3四半期にかけて、トークン化された国債やその他の債券の価値は5億5,705万ドル増加しました。 Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockが上位3社の発行体で、発行資産総額は5億7,205万ドルで、市場シェアの85%を占めています。

Frigg.ecoは持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しており、より企業債に似ています。stUSDTはトロン上で初のRWAプロジェクトで、市場価値は約180億ドルですが、最近は透明性の不足から批判を受けています。

ここ18ヶ月間、短期アメリカ国債の利回りはオンチェーンのステーブルコインの預金よりも持続的に高いです。今年、両者の平均日利差は約3%です。AAA級社債とオンチェーンのステーブルコインの利回りの平均利差は2.7%です。

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見込み客

暗号化のネイティブユーザーによる利益への需要が、チェーン上のRWAの上昇を促進しています。今年の新たに追加されたRWAの価値の約82%は、利益型資産から来ています。総RWA時価総額の中で、利益型資産の割合は年初の31%から53%に上昇し、57%に近い歴史的高値に達しました。

2021-2023年、米連邦準備制度の通貨政策が転換し、基準金利が上昇し、ネイティブDeFiユーザーに新たな需要を生み出しました。

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大多数RWAユーザーは暗号原生ユーザーであり、新しいユーザーや従来の投資家ではありません。RWAと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成時期は、資産のブロックチェーンへの登録時期よりも早いです。

8月31日時点で、3232のユニークなアドレスが主要なRWA資産を保有しています。これらのアドレスの平均年齢は882日(.42年)であり、RWA資産の平均年齢は375日です。20%のアドレスは2023年以前からオンチェーン取引を始めています。

伝統的な金融会社フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーが発行したRWAは、一部の新しいユーザー(34%、188のアドレス)を引き付けましたが、大多数のユーザーは依然として暗号原生ユーザーです。

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RWAは現実世界のリスクと制限に直面しています

パブリックチェーンで発行されているにもかかわらず、RWAはユーザーに無障害アクセスを提供していません。ほとんどの場合、ユーザーはKYC/AML、信用チェックなどを完了する必要があり、最低残高要件がある可能性もあります。RWAは、従来の金融と同様の、あるいはそれ以上の制約を受けています。

RWAは独自のリスクにも直面しています。例えば、プライベートクレジットは無担保である可能性があり、オンチェーンの預金者は借り手のデフォルトにより資金を失う可能性があります。発行者は、貸付リスク/リターン管理と透明なガバナンスを通じて資産を位置付ける必要があります。

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フェデラルリザーブの政策の影響が顕著

米連邦準備制度の行動は、今年のRWAの普及を大いに促進しました。金利が上昇するにつれ、オフチェーンの収益がオンチェーンのユーザーにとってより魅力的になっています。最も価値のあるRWAの種類も変化しています。2022年第2四半期、プライベートクレジットRWAは総量の56%を占め、国債RWAは0でした。2023年第3四半期、プライベートクレジットのシェアは18%に減少し、国債は27%に上昇しました。米連邦準備制度の政策は、RWA DeFi領域の拡張と配置に影響を与えています。

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まとめ

RWA上昇は主に原生暗号ユーザーの需要によって推進されており、新しいユーザーではありません。しかし、伝統的な金融大手の参加は、将来の新しいユーザーを引き付ける潜在能力を示しています。2023年のRWAは勢いがあり、多くの資産の時価総額は新高値に向かっています。マクロ環境の変化とユーザーの需要は、この分野の発展に引き続き影響を与えるでしょう。

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