最近、CRCLやHOODのような暗号通貨の好調なパフォーマンスに伴い、多くの投資家がいくつかの貴重な質問を投げかけています。「安定コイン法案が本当に通過した場合、市場の増分成長はどこに現れるのか？」 「ETHの人気に乗るだけで、SBETやBMNRのような資産が急騰するのはなぜか？」 「ETHに関連してRWAの機会はあるのか？」 「短期的な価格変動に関係なく、なぜ皆がETHに楽観的であり続けるのか？」 これらの異なる質問に対して、私たちは以前に断片的な回答を提供しました；この記事では、基礎的な論理と長期的な視点から体系的に整理し要約し、以前の報告に対する補足コンテンツとしても機能します。

「ETHの上昇は、1つまたは2つの機関による購入やプロモーションによって推進されるのではなく、むしろ変革のレイアウトの中で主流機関の集団的な選択によるものであり、トレンドの変化の重要なポイントが間もなく到来しようとしている。」

1. データから始める

ステーブルコインは、市場の予想を超える開発速度を達成し、総市場資本は歴史的な高値である2583億ドルに達しました。米国の「天才」法案は上院の投票を通過し、現在は共和党が主導する下院の段階にあります。トランプ氏は、8月の議会休会前に米国のステーブルコイン法案を完成させるよう呼びかけています。香港の「ステーブルコイン規制」は可決され、8月1日に施行されます。米国財務長官バセント氏は、米国のステーブルコイン法案が通過すれば、ステーブルコインの市場資本は今後数年で2兆ドルを超える速度で成長すると予測しています（現在の価値の10倍以上）。一方、資産のトークン化はステーブルコイン以外で最も急成長している市場の一つであり、RWAは2023年の52億ドルから現在の243億ドルに増加し、成長率は460%です。

現在、従来の金融の総市場資本は400兆を超え、暗号市場の総市場資本は3.3兆、ステーブルコインの総市場資本は0.25兆、RWAの総市場資本は0.024兆です。スタンダードチャータード銀行、レッドストーン、RWA.xyzなどの業界予測によると、2030年から2034年までに世界の資産の10%-30%がトークン化される可能性があり、これは40-120兆の規模に相当します。また、RWAの総市場資本は現在の価値の1000倍以上に拡大することが期待されています。

他にどのようなビジネスが、ステーブルコインや暗号通貨ETFを推進している「ブラックロック」の活動が最も活発ですか？

(1) ブラックロック BUIDL ファンド: BUIDL (ブラックロック USD インスティテューショナル デジタル リクイディティ ファンド) は、ブラックロックによって立ち上げられたブロックチェーンベースのトークン化されたドルペッグファンドで、基礎資産 (主に米国財務証券) を表すトークン化された形態を使用しています。現在、運用資産残高は 28.6 億ドル (RWA 市場の 11.7%) に達しており、資金の 95% が Ethereum に配分されています。

(2) Securitize: ブラックロックとジャンプが主導する資産トークン化企業で、コインベースなどの機関が参加しています。ブラックロックと共にBUIDLを発行するだけでなく、ハミルトンレーンと提携してプライベートエクイティファンドのトークン化を行い、ヴァンエックと協力してトークン化された投資商品の発行を探求し、アポロのプライベートクレジットおよび代替投資商品の一部をトークン化し、KKRのファンドトークン化を支援しています。Securitizeを通じて発行されたトークン化された商品の市場価値は37億ドル（RWA市場の15%）に達しており、その80%がEthereumに展開されています。

（3）フランクリン・テンプルトン・ベンジ・ファンド：ベンジ（BENJIトークナイズドファンド）は、フランクリン・テンプルトンが立ち上げたトークン化ファンドで、伝統的な資産（マネーマーケットファンドや債券）をデジタルトークンに変換し、資産のデジタル化と断片化を実現します。これにより、小規模投資家が参加できるようになり、収益分配や再投資のためのスマートコントラクト機能をサポートしています。現在、AUMは7億4300万ドル（RWA市場の3％）で、資金の59％がステラルに、10％がETHに配分されています。

従来の金融がオンチェーン資産および資産トークン化ビジネスを推進しており、現在の機関投資家の採用の波は、インフラ開発の何年にもわたる集大成がついに生産規模の展開に向かっていることを表しています。

2. RWAの再検討

RWA（実世界資産）とは、不動産、アート作品、債券、株式、商品などの実世界の有形または無形資産を、ブロックチェーン技術やトークン化手法を通じてデジタルトークンまたは資産にデジタル化およびマッピングすることを指します。広義には、業界においてRWAは主にブロックチェーンネイティブ資産を超えるすべての資産のオンチェーンおよびトークン化に対応しており、基礎資産のすべての権利、移転、決済がブロックチェーンを通じて完了することを信じています。

トークン化には以下の構造的利点があります:

1. プログラマビリティ - スマートコントラクトによる資産管理の革新: プログラマビリティとは、資産のルール、条件、および実行ロジックをブロックチェーン上のスマートコントラクトを通じて自動化され、検証可能なコードにエンコードすることを指します。トークン化された資産は、配当、償還、およびステーキングなどの機能を組み込むことができ、手動介入を排除します。これにより、資産管理は静的保有から動的管理に移行し、手動データ伝送からオンチェーン自動更新へと進化します。

2. 決済革命 - 効率改善とリスク管理: トークン化はブロックチェーンを通じてピアツーピアの即時決済を可能にし、従来の金融システムが長年悩まされてきた長いT+2クリアリングサイクルを置き換えます。取引の両当事者はトークンを通じて直接所有権を移転でき、中央集権的な仲介者の必要性を排除し、カウンターパーティリスクと資本要件を低減します。

3. 流動性革命 - 伝統的金融が暗号を受け入れる中心: トークン化は、伝統的に流動性の低い資産（不動産、プライベートエクイティなど）を標準化された小さなトークンに分解することで、二次市場での取引を大幅に向上させます。これは、徐々に成熟しているDeFiシステムと組み合わさっています。ブロックチェーンの独自の24時間365日の取引環境は、この効果をさらに増幅させます。

「資産がオンチェーンに置かれるたびに、決済効率が向上し、アイドル資産がDeFiによって活用されます。価値の決済速度が速ければ速いほど、資金が再投資される頻度が高まり、結果として全体の経済規模がさらに拡大します。ビジネスモデルはもはや[流动]プロセスに対して料金を請求することに依存せず、代わりに[动量]効果を通じて新しい収益源を創出するでしょう。」（-スーマンス・ネッパリ）これが伝統的な金融と暗号の統合の核心です。

4. グローバルアクセス - 資本の断片化による地理的障壁の打破：トークン化はブロックチェーンの分散型特性に依存しており、グローバルな投資家がインターネットを介してトークン化された資産にアクセスできるようにし、複雑な国境を越えた仲介者やローカルアカウントの必要がなくなります。これにより、投資家基盤が大幅に拡大し、流通コストが削減されます。ステーブルコインのグローバルな応用はこの最良の証であり、この傾向は株式市場などのより多くの市場で出現しています。

どの資産がトークン化されていますか？

1. プライベートクレジット - 最大のRWAトークン化エリア: 大多数の認識とは対照的に、プライベートクレジットは現在、資産トークン化の最大市場であり、総規模は143億USDで、総RWA規模の58.8%を占めています。Figure、Tradable、Mapleはそれぞれ106億、20億、8億のアクティブローンを提供しています。

2. 政府債券 - 伝統的機関によるトークン化の出発点：トークン化された政府債券の市場規模は74億ドルに達し、全体のRWA規模の30%を占めています。代表的な例としては、ブラックロックのBUIDL、フランクリン・テンプルトンのBENJI、スーパーステートのUSTB、オンドファイナンスのUSDYがあります。伝統的な金融機関は、トークン化された政府債券製品を基にしたオンチェーンのデリバティブ金融商品開発とDeFiとの統合を模索しています。

3. 株式市場のトークン化が加速しています：6月30日、暗号通貨取引所のKrakenとBybitは、xStocksを通じてトークン化された米国株式とETFの提供を発表し、5*24時間の取引を可能にしました。これらはブロックチェーンネイティブの株式ではありませんが、株式トークン化を通じてアービトラージ取引に参加することを可能にし、米国株式市場の地理的境界を打破しています。一方、Robinhoodは、将来の資産所有の分散管理を支援することを目的としたArbitrumブロックチェーン上に「Robinhood Chain」を構築していると発表しました。これは、従来のブローカーからブロックチェーンネイティブプラットフォームへの変革を示しており、株式トークン化を3つの段階に分けて、コンポーザビリティの利点のためにブロックチェーンを統合します。同時に、Coinbaseはトークン化された株式を「最優先事項」と位置付けており、最高法務責任者のPaul Grewalは、将来のトークン化された株式決済のための潜在的なインフラとしてBase Layer 2ネットワークを活用し、ブロックチェーンベースの株式取引サービスを提供するために米国証券取引委員会（SEC）からの承認を積極的に求めています。今年、私たちはこれらのリーダーがブロックチェーンにネイティブな人気株を発表するのを目撃するかもしれません。

4. 主に金に基づく商品トークン化：金はトークン化された商品のおよそ100%を占めています。パクソスゴールド（PAXG）は、約8億5千万ドルの時価総額でリードしています。

5. プライベートエクイティトークン化の積極的な探求: プライベートエクイティはトークン化の究極の目標であり、この技術は数十年にわたって続いてきた構造的な問題を解決でき、伝統的なプライベートエクイティの非常に悪い流動性を変えることができます。

3. ステーブルコイン - RWA - DeFi

ステーブルコインは、伝統的な金融をブロックチェーンに統合するための最も重要な基盤です。これにより通貨はプログラム可能で分散化され、すべてのオンチェーン金融資産の流通と決済の基礎となります。インタビューで、Hashkey Groupの会長であるシャオ・フォン博士は、メン・ヤン教授の見解を共有し、「アメリカの大統領チームと議会は、ステーブルコイン法案の背後にある動機について比較的率直で透明性があります。最初は、アメリカの決済および金融システムを近代化するためであり、次にアメリカドルの地位を強化し向上させること、そして今後数年間でアメリカの国債に対する数兆ドルの需要を創出することです。」と述べました。彼はまた、「国の準備としてのビットコインはアメリカにとって二番目であり、ドルステーブルコインは一番であり、アメリカの核心的利益を代表しています。」と指摘しました。

このラウンドにおけるRWAの急速な発展は、機関が新しい統合方法を継続的に模索し、デジタル資産市場構造法案の立法を促進していることに起因しています。ステーブルコインと市場構造法案の立法が完了すると、大量の資産が迅速にオンチェーンに移され、取引、収益、決済、その他のプロセスがネイティブブロックチェーン上で運営され、ステーブルコインが基軸通貨単位および価値の担い手として使用されます。

大量の資産がオンチェーンに移行すると、DeFiが効果を発揮し始め、新たにオンチェーンされた資産とますます成熟したDeFiプロトコルが統合され、効率性、自動化、コンプライアンスを実現します。これにより、デリバティブの創出と高い流動性利回りの生成および分配が促進されます。この期間は、DeFiサマー以来、全体のDeFiエコシステムにとって新たな活発な発展機会の波を表すかもしれません。

RWAとDeFiの統合のケース

1. SecuritizeはsTokenを通じてDeFiシステムを接続します:

セキュリタイズは、世界最大のトークン化資産発行者であり、コンプライアンス上の考慮から、ネイティブトークン化証券をDeFiプロトコルで直接使用することをサポートしていません。トークンはまずsVaultに預けられ、そこでDeFi対応バージョンであるsTokensにミントされ、その後既存のDeFiエコシステムに統合されます。

ブラックロックのBUIDLとオイラー・プロトコル：SecuritizeのsBUIDL（BUIDLの派生トークン）は、Avalancheのオイラー貸付プロトコルと統合されています。保有者はsBUIDLをsToken Vaultに預け入れることで、他の資産を借り入れつつ、BUIDLからの毎日のリターンを得続けることができます。

アポロACREDおよびMorphoプロトコル: ACREDのsTokenバージョン（sACRED）は、Morphoを通じてPolygon PoS上で動作し、保有者はsACREDを担保として使用してUSDCを借りることができ、リターンを増幅するために自動的に再投資されます。

2. EthenaのUSDtbフュージョンBUIDLは安定したリターンフロアを達成します。

Ethenaリスク委員会は、デルタニュートラルファイナンス戦略がローカルミニマムに達したとき、USDtbを主要なサポート資産として使用することを承認しました。USDtb準備の90%はBlackRockのBUIDLファンドに保管されており、中央集権型取引所でのマージントレーディングのための低リスク担保を提供するとともに、逆境のファイナンス環境におけるコンプライアントな財務エクスポージャーを提供するという二重の目的を果たしています。

「USDtbをサポートするためのUSDeの追加は、複雑なDeFi利回り戦略の爆発的な成長を間接的に促進し、特にPendleのプリンシパルトークン(PT)とイールドトークン(YT)の堅調なマネーマーケットを促進しました。従来の金融は、これらのツールを金利市場と見なしています。暗号デリバティブの資金調達金利がマイナスに転じたり、大幅に圧縮されたりする期間中、USDtbのサポートは重要なイールドフロアの安定性を提供します(通常は年利4〜5%)。この予測可能な最小利回りベースは、PTトークンの評価とAAVEのオラクルシステムに不可欠であり、ゼロクーポン債券メカニズムのより正確な価格設定モデルとより安全な清算メカニズムを提供できます。」

現在、従来の金融機関は、ステーブルコインから始めて、トークン化された国債商品に基づくDeFiのコンプライアンス統合とオンチェーンデリバティブ金融商品開発の探求を始めています。

4. ETHは現在、機関投資家の主流の選択肢です。

現在のデータによれば、ETHは機関が資産をトークン化するための主要なパブリックチェーンであり、ETHのトークン化市場価値は75億USDで、全体の58.41%を占めています。ETHのL2 ZKsync Eraにおけるトークン化市場価値は22.45億USDで、全体の17.47%を占めています。他のパブリックチェーンの中では、Aptosが最初にランクインしており、トークン化市場価値は5.4億USDで、約4.23%を占めています。

基礎論理から考えると、機関が資産のオンチェーン化の主要プラットフォームとしてETHを好む理由は主に3つあります：

1. Ethereumは現在すべてのパブリックチェーンの中で最高のセキュリティを誇ります。10年間のセキュリティ記録を蓄積しており、ダウンタイムなどの深刻な問題はありません。EthereumがPoWからPoSにアップグレードした際、ダウンタイムなしでコアアーキテクチャのアップグレードを完了する能力は「飛行中の飛行機のエンジンを交換する」と表現されました。その優れた技術基盤と組織統合能力によって示された安定性は、新しいビジネスアレンジメントを行う機関の慎重な原則と一致しています。

2. それは最も成熟したDeFiエコシステムと最高の流動性を持ち、最も成熟したDeFiプロトコルがあります。最も革新的な製品メカニズムは主にEthereumに存在します。機関がETHでオンチェーンに移行すると、彼らは迅速に成熟したDeFiシステムにアクセスし、最高の流動性を享受できます。

3. 極めて高い分散化とグローバルなビジネスのリーチは、大規模な機関やグローバルな投資の利害のバランスセンターとしても機能します。ステーブルコインがアメリカ合衆国にとって戦略的重要性を持つ理由の一つは、オンチェーンで分散化されたグローバルなリーチを実現し、国家通貨の障壁という過去の政治的分裂を打破し、ネットワークを通じてドルの同等物を世界に押し出すことができるからです。資産のトークン化も同様で、例えば、最近の米国株式のトークン化により、以前は米国株式に投資できなかった人々が国家の入国制限を回避し、オンチェーンで米国株式に参加できるようになりました。ETHは、最高の流動性と影響力を享受し、グローバルなビジネスのリーチにおいて好まれるパブリックチェーンであり、その分散型の特性により、大規模な機関やグローバルな投資家の利害のバランスセンターとして機能します。主権国家の大規模な機関は、他国によって完全に支配され制御されているパブリックチェーンを選び、製品を発行し大規模な金融活動に参加することには消極的でしょう。

Etherealizeがどのように言うか見てみましょう。

EFは、重要な機能の差別化と専門化を経て、3つの主要なビジネスグループに再編成され、特定の機能を外部組織に分離することによって、Etherealizeが誕生しました。これは、Ethereumエコシステムの「機関マーケティングおよび製品の柱」として位置付けられ、伝統的な金融やウォール街との接続に焦点を当て、機関投資家の間でEthereumの採用を加速させることを目指しています。

Etherealizeは、ETHはテクノロジー株として評価されるべきではなく、新しい資産のカテゴリーとして評価されるべきだと信じています：ETHはデジタルオイルであり、インターネットの新しい金融システムを支え、安全にし、保留する資産です。

「従来の金融システムは、アナログインフラストラクチャからデジタルネイティブアーキテクチャへの構造的変革の始まりにあります。Ethereumは、新しいグローバル金融システムが構築される基盤となるソフトウェア層、つまりMicrosoft Windowsのようなオペレーティングシステムになると期待されています。」

これらすべてが実現されると、ETHは金融、トークン化、アイデンティティ、コンピューティング、人工知能、その他の分野の未来をカバーする包括的なグローバルプラットフォームの基盤資産となります。この固有の複雑さは、特にビットコインのようなシンプルな価値保存資産と比較すると、ETHを定義することをより困難にしますが、それはまたETHを戦略的により価値のあるものにし、ETHがより大きな長期的潜在能力を持っていることを示しています。

同時に、ETHは単なる暗号通貨ではなく、以下の役割を持つ多機能な資産です：計算燃料；付随的なリターンを伴う価値保存資産；元の決済担保；デフレ資産；トークン化された経済成長の具現化；リザーブ取引ペア；戦略的リザーブ資産。

したがって、ETHは割引キャッシュフロー方式を使用して正確に評価することはできません。代わりに、ETHは戦略的価値の保存とユーティリティ駆動の希少性の観点から見る必要があります。ETHはデジタル経済を推進し、デジタル経済を保護し、デジタル経済の成長から価値を獲得し、その供給ダイナミクスと発行上限による固有の希少性を持っています。グローバル経済がトークン化されたインフラに移行するにつれて、ETHは単なる燃料としてだけでなく、将来の金融システムの通貨と決済レイヤーのネイティブ資産として不可欠なものになるでしょう。

なぜETHはBTCに遅れをとっているのか？

答えは簡単です：ビットコインの物語は機関によって受け入れられていますが、イーサリアムの物語は受け入れられていません。それに対して、イーサリアムの価値提案は定義しづらいです — それは弱いからではなく、広範囲にわたるからです。ビットコインは単一目的の価値保存資産ですが、イーサリアムはトークン化された経済全体を支えるプログラム可能な基盤です。

ETHの再価格設定を加速するプロセスが進行中です。

1. 需要の急増: 企業は、この記事のデータが示すように、ETH上でトークン化された資産と金融インフラを急速に採用し、大規模に展開し始めています。
2. ネイティブな暗号資産の利回りへの需要が加速しています：機関が大規模にETH上で構築するトレンドとともに、イーサリアムETFのステーキングの開始は時間の問題です。機関向けの物理的なサブスクリプション/償還モデルの出現も、ETHステーキング利回りへの関心を大幅に高めるでしょう。
3. ETHの戦略的蓄積：Ethereumエコシステム内で、ETHをプレミアムな価値保存資産として蓄積する競争が生まれています。最近、米国の上場企業Bitmine Immersion Technologiesは、ETH金融戦略を開始するために2億5千万ドルを調達し、株価は4ドルから2日間で74ドルのピークに達し、180%以上の増加を記録しました。
4. 機関投資家の資金調達資産としてのETH：ETHの独自の特性 — オリジナル担保、中立性、利回り、そしてグローバルなユーティリティ — は、機関投資家やグローバルにとって好ましい準備資産となっています。

要約すると、ETHはブロックチェーンに参入する機関にとって唯一の長期的選択肢ではありませんが、現在、大規模な資産トークン化に最適なソリューションです。データ、例、根本的な論理、最近のビッグニュースを考慮すると、ETHの再評価のトレンドが近づいています。

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