Eksklusivitas dan Efisiensi Tokenisasi RWA

Di bidang blockchain, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) adalah tren yang menarik perhatian tetapi juga mudah disalahartikan. Token digital yang mewakili aset fisik seperti obligasi negara hingga properti ini, biasanya dimiliki oleh beberapa dompet, tampaknya bertentangan dengan desentralisasi dan keuangan inklusif yang dikejar oleh blockchain. Namun, konsentrasi ini tidak didasarkan pada diskriminasi dalam arti tradisional, melainkan karena pertimbangan regulasi dan efisiensi.

Sebagai contoh, BUIDL dari BlackRock dan OUSG dari Ondo Finance, kedua dana tokenisasi ini masing-masing hanya memiliki 81 dan 75 pemegang, jauh lebih sedikit dibandingkan dengan jutaan pemegang stablecoin mainstream. Perbedaan ini berasal dari persyaratan regulasi dan model bisnis yang berbeda.

Sebagian besar RWA Token sebenarnya mewakili sekuritas atau dana, dan tidak dapat diterbitkan secara bebas kepada publik tanpa pendaftaran. Penerbit biasanya menggunakan cara penawaran pribadi atau penerbitan terbatas di bawah pengawasan SEC, membatasi investor hanya pada investor yang memenuhi syarat atau investor yang patuh. Misalnya, BUIDL hanya terbuka untuk pembeli yang memenuhi syarat di AS, dengan jumlah investasi minimum sekitar 5 juta dolar. OUSG mewajibkan investor untuk memenuhi syarat sebagai investor yang memenuhi syarat dan pembeli yang memenuhi syarat.

Batasan ini tidak ditetapkan secara sembarangan, melainkan berdasarkan persyaratan regulasi SEC. Untuk memastikan kepatuhan, platform token RWA biasanya menyematkan mekanisme kepatuhan dalam kode token atau infrastruktur pendukung. Banyak token keamanan menggunakan model daftar putih/daftar hitam, hanya alamat yang disetujui sebelumnya yang dapat menerima atau mengirim token. Ini setara dengan mekanisme akses yang dieksekusi oleh kontrak pintar.

Dari sudut pandang penerbit, basis pemegang yang terpusat adalah pilihan yang rasional. Setiap tambahan pemegang Token dapat membawa risiko kepatuhan dan biaya tambahan. Dengan membatasi jangkauan distribusi, penerbit dapat lebih mudah memastikan bahwa setiap pemegang memenuhi syarat dan mengurangi risiko kepatuhan. Dari sudut pandang ekonomi, menargetkan sejumlah kecil investor besar daripada banyak investor kecil juga lebih masuk akal secara bisnis, dapat menghemat biaya onboarding, hubungan investor, dan pemantauan kepatuhan yang berkelanjutan.

Meskipun ada biaya kepatuhan awal, operasi di blockchain membawa efisiensi operasional jangka panjang, terutama dalam hal pembaruan nilai aset bersih secara otomatis, penyelesaian instan, dan pemrograman. Beberapa penelitian memprediksi bahwa tokenisasi dapat membantu industri manajemen aset mencapai penghematan biaya yang besar.

Berbeda dengan RWA Token, stablecoin mainstream seperti USDC dan USDT dirancang sebagai representasi digital dari dolar dan bukan kontrak investasi, sehingga dapat beredar bebas tanpa batasan bagi investor. Namun demikian, penggunaan stablecoin yang luas juga dibangun di atas dasar sistem kepatuhan yang telah bertahun-tahun dan komunikasi regulasi.

Sifat terpusat dari RWA Token pada dasarnya adalah pemetaan cara operasi keuangan tradisional di blockchain. Penerbitan dana swasta tradisional atau obligasi institusi juga terbatas hanya untuk sedikit investor yang terlibat. Perbedaannya adalah transparansi yang dibawa oleh blockchain, yang membuat konsentrasi ini menjadi lebih jelas.

Seiring dengan perkembangan kerangka regulasi, munculnya produk yang terkemas, dan matangnya infrastruktur, ambang masuk untuk RWA Token diperkirakan akan secara bertahap menurun. Di masa depan, mungkin akan ada lebih banyak produk perantara yang ditujukan untuk investor yang lebih luas, daripada langsung memiliki token yang mendasarinya. Memahami keadaan saat ini dari tokenisasi RWA akan membantu kita dalam menangkap arah perkembangan di bidang ini di masa depan.