Arah Regulasi Baru di AS: Rencana Project Crypto untuk Mendorong Perkembangan Aset Enkripsi Secara Menyeluruh

Pada 31 Juli, ketua ( SEC) Komisi Sekuritas dan Bursa AS mengumumkan sebuah kebijakan baru yang signifikan - "Project Crypto". Rencana perubahan rantai yang dipimpin oleh SEC ini bertujuan untuk sepenuhnya mengubah logika regulasi AS di era aset enkripsi, memungkinkan pasar keuangan "beralih ke rantai", dan mewujudkan ambisi menjadikan AS sebagai "ibu kota enkripsi dunia".

Model "penegakan hukum menggantikan pengawasan" yang lalu tidak hanya membuat perusahaan inovatif pergi, tetapi juga kehilangan kesempatan bagi Amerika Serikat untuk memimpin infrastruktur keuangan generasi berikutnya. Peluncuran "Project Crypto" berbeda dari nada penekanan regulasi dalam beberapa tahun terakhir, dan tidak diragukan lagi mengirimkan sinyal yang kuat kepada seluruh industri: era blockchain Amerika dimulai dari sekarang.

Pelonggaran Regulasi, Protokol DeFi Menyambut Jendela Emas

Sikap ketua SEC sebelumnya terhadap aset enkripsi dan bentuk turunannya—terutama DeFi( keuangan terdesentralisasi)—sering kali menentukan suhu dan tingkat aktivitas pasar Amerika. Selama masa jabatan ketua sebelumnya, strategi pengawasan SEC berfokus pada "definisi sekuritas diutamakan" dan "penegakan hukum sebagai pedoman", menekankan untuk sepenuhnya memasukkan perdagangan token ke dalam kerangka sekuritas tradisional. Selama masa jabatannya, telah mendorong lebih dari 125 tindakan penegakan terkait enkripsi, yang melibatkan banyak proyek DeFi, hampir menaikkan ambang kepatuhan produk on-chain ke tingkat tertinggi dalam sejarah.

Namun, setelah ketua baru dilantik pada bulan April 2025, gaya regulasi SEC mengalami perubahan yang mendasar. Dia dengan cepat memulai pertemuan meja bundar bertema "DeFi dan Semangat Amerika" untuk melonggarkan regulasi Defi.

Di Project Crypto, ketua baru secara tegas menyatakan bahwa tujuan awal Undang-Undang Sekuritas Federal AS adalah untuk melindungi investor dan keadilan pasar, bukan untuk mengekang arsitektur teknologi yang tidak memerlukan peran perantara. Dia percaya bahwa automated market makers (AMM) dan sistem keuangan terdesentralisasi lainnya, pada dasarnya dapat mewujudkan aktivitas pasar keuangan tanpa perantara, dan seharusnya mendapatkan status yang sah di tingkat kelembagaan. Untuk para pengembang yang "hanya menulis kode", harus diberikan perlindungan dan pengecualian yang jelas; sedangkan untuk lembaga perantara yang ingin menyediakan layanan berdasarkan protokol ini, harus ditetapkan jalur kepatuhan yang jelas dan dapat dilaksanakan.

Perubahan pemikiran kebijakan ini, jelas memberikan sinyal positif bagi seluruh ekosistem DeFi. Terutama bagi protokol yang telah membentuk efek jaringan di blockchain dan memiliki desain yang sangat otonom, yang akan mendapatkan pengakuan dan ruang pengembangan di bawah logika regulasi tanpa perantara. Token protokol yang telah lama terhambat oleh "bayang-bayang sekuritas", juga diharapkan dapat membentuk kembali logika valuasi dalam konteks pelonggaran kebijakan dan kembalinya partisipasi pasar, menjadi "aset mainstream" di mata investor.

Membangun Gerbang Keuangan Generasi Berikutnya: Super-App Akan Mengubah Lanskap Persaingan Platform Perdagangan

Ketua SEC dalam pidatonya mengemukakan gagasan "Super-App( aplikasi super)" yang paling relevan dan memiliki kekuatan transformasi yang besar. Ia berpendapat, saat ini lembaga perantara sekuritas menghadapi struktur kepatuhan yang rumit dan hambatan izin yang berulang saat menyediakan sekuritas tradisional, enkripsi aset, dan layanan berbasis blockchain, yang secara langsung menghambat inovasi produk dan peningkatan pengalaman pengguna. Ia mengusulkan, platform perdagangan di masa depan seharusnya dapat mengintegrasikan berbagai layanan, termasuk enkripsi aset non-sekuritas, enkripsi aset sekuritas, sekuritas tradisional, serta staking, peminjaman, dan lain-lain, di bawah satu lisensi. Ini bukan hanya inovasi kepatuhan yang menyederhanakan proses, tetapi juga inti dari daya saing perusahaan platform perdagangan di masa depan.

Regulator akan mendorong implementasi nyata dari arsitektur aplikasi super ini. Ketua SEC telah memberikan instruksi yang jelas, SEC akan menyusun kerangka regulasi yang memungkinkan aset enkripsi, terlepas dari apakah itu merupakan sekuritas atau tidak, untuk coexist dan diperdagangkan di platform yang terdaftar di SEC. Sementara itu, SEC juga sedang mengevaluasi bagaimana memanfaatkan kewenangan yang ada untuk melonggarkan syarat pencatatan beberapa aset di bursa yang tidak terdaftar. Bahkan, platform derivatif yang diatur oleh CFTC juga diharapkan dapat memasukkan beberapa fungsi leverage, untuk melepaskan likuiditas perdagangan yang lebih besar. Arah reformasi regulasi secara keseluruhan adalah untuk memecah batasan biner antara sekuritas/tidak sekuritas, agar platform dapat mengalokasikan aset secara fleksibel berdasarkan sifat produk dan kebutuhan pengguna, bukan terikat oleh struktur kepatuhan.

Reformasi ini adalah keuntungan langsung bagi beberapa platform perdagangan besar. Perusahaan-perusahaan ini telah lama membangun struktur perdagangan yang beragam, mencakup aset enkripsi mainstream, menjalankan perdagangan sekuritas tradisional, serta menawarkan layanan pinjaman dan dompet. Dengan dorongan dari Project Crypto, mereka diharapkan menjadi platform pertama yang merasakan keuntungan kebijakan—mewujudkan layanan satu atap, dan menghubungkan produk blockchain dengan kelompok pengguna tradisional. Perlu dicatat bahwa beberapa platform telah menyelesaikan akuisisi terhadap bursa lain dan secara resmi meluncurkan fungsi perdagangan saham ter-tokenisasi, dengan saham seperti Apple, Nvidia, dan Tesla yang terdaftar dalam format ERC-20. Tindakan ini adalah pra-peragaan mode Super-App: memberikan pengalaman perdagangan saham tradisional menggunakan protokol blockchain, tanpa perlu merusak cara penggunaan yang sudah dikenal pengguna.

Platform lain mendorong ekosistem pengembang melalui blockchain milik mereka sendiri, mencoba mengintegrasikan bursa, dompet, sosial, dan layanan lapisan aplikasi. Jika di masa depan dapat mengintegrasikan sekuritas tradisional dan aset di blockchain dalam lapisan kepatuhan, platform ini sangat mungkin berkembang menjadi "versi blockchain dari Charles Schwab" atau "generasi berikutnya dari Morgan Stanley"—bukan hanya sebagai pintu masuk aset, tetapi juga sebagai platform distribusi dan operasi alat keuangan yang lengkap.

Dapat dipastikan bahwa begitu arsitektur Super-App sepenuhnya dibuka, ini akan menjadi medan pertempuran inti dalam kompetisi platform perdagangan. Siapa yang dapat terlebih dahulu merealisasikan "perdagangan agregasi multi-aset" yang sesuai regulasi, mereka akan dapat mengambil posisi terdepan dalam peningkatan infrastruktur keuangan berikutnya. Sikap regulator semakin jelas, dan platform-platform juga telah mempercepat langkah untuk masuk. Bagi pengguna, ini berarti pengalaman perdagangan yang lebih lancar, pilihan produk yang lebih beragam, dan dunia keuangan yang lebih mendekati masa depan.

ERC-3643: dari Protokol Teknis ke Template Kebijakan, Jembatan Kepatuhan untuk RWA

Dalam hal RWA, ketua SEC secara jelas menyatakan dalam pidatonya bahwa ia akan mendorong tokenisasi aset tradisional, dan secara khusus menyebut ERC-3643 sebagai standar token yang layak dirujuk dalam kerangka regulasi. Ini juga merupakan satu-satunya standar token yang disebutkan secara publik dalam seluruh pidato, yang berarti bahwa ERC-3643 telah melompat dari protokol teknis menjadi model referensi tingkat kebijakan, pentingnya tidak perlu diragukan lagi.

Ketua SEC menekankan bahwa dalam merancang kerangka pengecualian inovasi, SEC akan mengutamakan sistem token yang memiliki "kemampuan kepatuhan bawaan". Sementara itu, kontrak pintar ERC-3643 telah mengintegrasikan mekanisme kontrol akses, verifikasi identitas, dan pembatasan transaksi, yang dapat langsung memenuhi persyaratan hukum sekuritas saat ini terkait KYC, AML, dan investor yang memenuhi syarat.

Fitur utama dari ERC-3643 terletak pada pemikiran desain "kepatuhan adalah kode". Ini dilengkapi dengan kerangka identitas terdesentralisasi yang disebut ONCHAINID, di mana semua pemegang token harus melalui verifikasi identitas dan memenuhi aturan yang telah ditetapkan sebelum dapat melakukan kepemilikan atau transfer. Terlepas dari di mana token tersebut diterapkan di rantai publik, hanya pengguna yang memenuhi standar KYC atau investor yang memenuhi syarat yang dapat benar-benar memiliki aset ini. Lapisan kontrak pintar menyelesaikan penilaian kepatuhan, tanpa bergantung pada pemeriksaan terpusat, pencatatan manual, atau protokol off-chain.

Perbedaan terbesar antara ini dan ERC-20 adalah dimensi "otorisasi" yang diperkenalkan. ERC-20 lahir dalam konteks asli rantai yang sepenuhnya terbuka dan tanpa izin, di mana alamat dompet mana pun dapat menerima dan mentransfer dengan bebas, merupakan "alat yang sepenuhnya dapat dipertukarkan". Sementara ERC-3643 ditujukan untuk kategori aset bernilai tinggi dan sangat teratur seperti sekuritas, dana, dan obligasi, menekankan "siapa yang dapat memiliki" dan "apakah itu sesuai"; ini adalah "standar token berbasis izin". Dengan kata lain, ERC-20 adalah mata uang bebas di dunia enkripsi, sedangkan ERC-3643 adalah wadah kepatuhan keuangan di rantai.

Saat ini, ERC-3643 sudah diadopsi oleh banyak negara dan lembaga keuangan di seluruh dunia. Platform sekuritas digital Eropa sedang memperluas standar ERC-3643 ke dalam sekuritisasi pasar pribadi. Pada bulan Juni tahun ini, ada platform yang mengumumkan kerjasama dengan platform sekuritas digital, dengan rencana untuk membangun infrastruktur investasi pribadi berbasis blockchain melalui ERC-3643, mencakup jenis aset seperti real estate, ekuitas swasta, hedge fund, dan obligasi swasta.

Dari real estate hingga koleksi seni, dari ekuitas swasta hingga nota rantai pasokan, ERC-3643 menyediakan dukungan dasar untuk pemecahan, digitalisasi, dan peredaran global berbagai aset. Ini adalah standar token public chain yang saat ini satu-satunya yang memiliki: kepatuhan yang dapat diprogram, verifikasi identitas di blockchain, kompatibilitas hukum lintas negara, dan kemampuan integrasi dengan infrastruktur keuangan yang ada.

Seperti yang dikatakan oleh Ketua SEC dalam pidatonya, pasar sekuritas di masa depan tidak hanya harus "beroperasi di rantai", tetapi juga harus "mematuhi di rantai". Di era baru ini, ERC-3643 mungkin akan menjadi jembatan kunci yang menghubungkan SEC dengan Ethereum, menghubungkan TradFi dengan DeFi.

Pengusaha Kembali ke Amerika, Pasar Primer Akan Terbang Lagi dari Rantai

Selama ini, "Howey Test" ( telah menjadi dasar utama bagi SEC untuk menentukan apakah suatu aset merupakan sekuritas. Secara khusus, ini mencakup empat elemen: apakah ada investasi uang, apakah investasi dilakukan dalam suatu usaha bersama, apakah bergantung pada upaya orang lain untuk menghasilkan keuntungan, dan apakah diharapkan untuk mendapatkan keuntungan. Jika suatu proyek memenuhi keempat kriteria di atas, maka akan dianggap sebagai sekuritas, sehingga tunduk pada serangkaian kerangka hukum sekuritas seperti prospektus pra-penawaran, pengungkapan informasi, dan pengarsipan regulasi.

Hal ini disebabkan oleh standar pengujian yang tidak jelas dan ketidakkonsistenan dalam penegakan hukum, sehingga dalam beberapa tahun terakhir banyak proyek lebih memilih untuk mengorbankan pasar Amerika Serikat, daripada mengambil risiko regulasi yang mungkin, bahkan secara sengaja "memblokir" pengguna Amerika, dan tidak membuka airdrop dan insentif.

Dalam kebijakan Project Crypto yang baru saja dirilis, Ketua SEC untuk pertama kalinya secara jelas menyatakan: akan menetapkan standar klasifikasi ulang untuk aset enkripsi, memberikan pedoman pengungkapan yang jelas, syarat pengecualian, dan mekanisme pelabuhan aman untuk aktivitas ekonomi on-chain yang umum seperti airdrop, ICO, dan Staking. SEC tidak lagi secara default menganggap "penerbitan token = sekuritas", tetapi akan membagi secara wajar berdasarkan atribut ekonomi aset menjadi kategori yang berbeda seperti barang digital ) seperti Bitcoin (, koleksi digital ) seperti NFT (, stablecoin, atau token sekuritas, dan menyediakan jalur hukum yang sesuai.

Ini mewakili titik balik yang penting: pihak proyek tidak lagi perlu "berpura-pura tidak menerbitkan token", juga tidak perlu melalui struktur seperti yayasan, DAO, dan sejenisnya untuk menyembunyikan mekanisme insentif, dan lebih tidak perlu mendaftarkan proyek di Kepulauan Cayman, melainkan tim yang benar-benar fokus pada kode, dengan teknologi sebagai penggerak inti, akan mendapatkan pengakuan positif secara sistematis.

Di tengah munculnya cepat jalur baru seperti AI, DePIN, SocialFi, dan meningkatnya permintaan untuk pendanaan awal, kerangka regulasi yang berbasis pada klasifikasi substantif dan mendorong inovasi ini diharapkan dapat memicu gelombang kembalinya proyek-proyek ke Amerika Serikat. Amerika Serikat, tidak lagi menjadi pasar yang dihindari oleh para pengusaha enkripsi, tetapi mungkin akan kembali menjadi pilihan pertama mereka untuk menerbitkan token dan mengumpulkan dana.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-88d4c16b5d27e839bb443c144129cb47.webp(

Ringkasan

"Project Crypto" bukanlah undang-undang tunggal, melainkan sekumpulan reformasi sistematis. Ini menggambarkan masa depan di mana perangkat lunak terdesentralisasi, ekonomi token, dan kepatuhan pasar modal berintegrasi. Sikap ketua SEC juga sangat jelas: "Regulasi tidak boleh lagi membunuh inovasi, tetapi harus memberi ruang untuknya."

Dan bagi pasar, ini juga merupakan sinyal yang jelas untuk perubahan kebijakan. Dari Defi ke RWA, dari Aplikasi Super ke penggalangan dana melalui penerbitan koin, siapa yang bisa terbang dalam putaran keuntungan kebijakan ini tergantung pada siapa yang dapat merespons terlebih dahulu "revolusi pasar modal on-chain" yang dipimpin oleh Amerika.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4911b51353a99c788600566b01885b29.webp(

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-971bf713764dd9342c0a10bc6a10586b.webp(