Tantangan tekanan fiskal terhadap independensi The Federal Reserve (FED)

Ketua The Federal Reserve (FED) pernah memiliki kebebasan untuk mengkritik kebiasaan pengeluaran yang tidak bertanggung jawab dari para politisi. Pada tahun 1990, Alan Greenspan memberitahu Kongres bahwa dia akan menurunkan suku bunga, tetapi dengan syarat bahwa Kongres harus mengurangi defisit. Pada tahun 1985, Paul Volcker bahkan memberikan angka spesifik, dia memberitahu Kongres bahwa kebijakan moneter "stabil" dari The Federal Reserve (FED) tergantung pada Kongres yang mengurangi sekitar 50 miliar dolar dari defisit anggaran federal.

Namun, sekarang situasinya justru berbalik. Presiden Amerika Serikat sedang "mengajari" The Federal Reserve (FED) tentang masalah suku bunga. Hanya dalam beberapa minggu terakhir, presiden mengungkapkan pandangannya bahwa suku bunga dana Federal "setidaknya lebih tinggi 3 poin persentase", bersikeras "tidak ada inflasi", dan mengejek ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell sebagai "Too Late·Powell".

Ini juga merupakan bentuk tekanan: kalian memiliki independensi bank sentral yang baik...

Presiden juga pernah melobi untuk meminta penurunan suku bunga selama masa jabatannya yang pertama. Seperti hampir semua presiden modern Amerika, ia berharap The Federal Reserve (FED) dapat mendorong ekonomi. Namun, kali ini, itu jauh lebih dari itu: presiden berharap The Federal Reserve (FED) untuk membiayai defisit.

Pertarungan antara Presiden dan Powell tampaknya mengenai tingkat suku bunga saat ini ( Komite Pasar Terbuka Federal hari ini mempertahankan suku bunga tidak berubah, ini mungkin akan membuat Presiden tidak senang ). Namun, yang selalu diancam oleh Presiden adalah "dominan fiskal"—yaitu keadaan di mana kebijakan moneter tunduk pada permintaan pengeluaran pemerintah.

"Suku bunga kita seharusnya tiga poin persentase lebih rendah dari sekarang, menghemat 1 triliun dolar untuk negara setiap tahun," kata presiden baru-baru ini di media sosial dengan gaya penulisan kapital yang khas.

Dengan berulang kali membuat pernyataan semacam itu, presiden menciptakan sejarah, menjadi presiden Amerika Serikat pertama yang secara tegas menyerukan dominasi fiskal. Namun, dia sama sekali bukan orang pertama yang mengakui kemungkinan ini.

Ketika Volcker dan Greenspan mengancam Kongres dengan kenaikan suku bunga, hal ini mengungkapkan hubungan yang biasanya tersembunyi antara kebijakan moneter dan kebijakan fiskal. Ini berhasil bagi mereka: kedua ketua The Federal Reserve (FED) berhasil memanfaatkan ancaman resesi untuk mendorong Kongres menyelesaikan masalah pengeluaran defisit, yang merupakan preseden yang penuh harapan.

Namun, strategi ini kali ini tampaknya tidak mungkin berhasil. Ketua Powell sering memperingatkan risiko pertumbuhan defisit yang terus meningkat, bahkan menjelaskan bahwa defisit yang lebih tinggi dapat berarti suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi. Namun, sulit untuk membayangkan dia akan mengeluarkan ancaman yang jelas seperti Volcker dan Greenspan — mungkin karena dia tahu bahwa dia berada dalam posisi tawar yang jelas lemah.

Pada tahun 1980-an, dampak kenaikan suku bunga yang paling mengkhawatirkan adalah resesi, The Federal Reserve (FED) bersedia mengambil risiko ini untuk mendorong Kongres mengubah kebiasaan pengeluaran yang boros. Saat itu, para legislator menghadapi anggaran pertahanan yang terus membengkak dan ekonomi yang mandek, keduanya tampaknya dapat dikendalikan. Rasio utang federal terhadap PDB hanya 35%, juga terlihat mudah untuk dikelola.

Saat ini, utang federal mencakup 120% dari PDB, dan pengeluaran Amerika untuk pembayaran bunga bahkan melebihi pengeluaran pertahanan. Hal ini membuat The Federal Reserve (FED) terjebak dalam dilema: mereka ingin menggunakan alat kenaikan suku bunga untuk "mengobati" masalah keuangan pemerintah, tetapi ukuran utang pemerintah sudah begitu besar sehingga kenaikan suku bunga justru akan menjadi "racun" dan memperburuk masalah keuangan.

Tentu saja, The Federal Reserve (FED) bisa mengambil risiko untuk mencobanya. Tetapi jika kenaikan suku bunga menyebabkan defisit semakin meningkat, siapa yang akan berkedip lebih dulu: The Federal Reserve (FED) atau Gedung Putih?

Sebelum menjawab, harap pertimbangkan bahwa saat ini 73% pengeluaran federal adalah pengeluaran non-discretionary, sementara pada tahun 1980-an hanya 45%. Jika percaya bahwa The Federal Reserve (FED) dapat menang dalam sebuah pertempuran mengenai masalah defisit, itu sama dengan percaya bahwa Kongres bersedia melakukan pemotongan besar-besaran terhadap pengeluaran non-discretionary seperti Jaminan Sosial dan Medicare. Ini tampaknya sulit dipercaya.

Terutama sekarang, ada seorang presiden seperti ini, yang tampaknya sama sekali tidak terpengaruh oleh situasi utang negara yang semakin meningkat. Ini mungkin berasal dari pengalamannya sebagai pengembang real estat yang terlalu berutang pada tahun 1990-an.

"Saya rasa ini adalah masalah bank, bukan masalah saya," tulis presiden kemudian saat membahas ketidakmampuan untuk membayar utang, "Saya TMD peduli apa? Saya bahkan memberi tahu sebuah bank, saya sudah memberitahu Anda, Anda seharusnya tidak meminjamkan uang kepada saya, saya sudah memberitahu Anda bahwa transaksi sial itu sama sekali tidak berjalan."

Sekarang, sebagai presiden, ketika dia memberi tahu Powell bahwa suku bunga seharusnya lebih rendah, yang sebenarnya dia maksudkan adalah bahwa obligasi pemerintah adalah masalah The Federal Reserve (FED), bukan masalahnya. Dia tidak salah.

"Ketika pembayaran bunga utang meningkat, sementara surplus fiskal secara politik tidak dapat dilaksanakan," kata mantan ekonom Departemen Keuangan AS, David Beckworth, "maka sesuatu harus dikorbankan. Pengorbanan ini adalah lebih banyak utang, lebih banyak penciptaan uang, atau keduanya sekaligus."

Ya, The Federal Reserve (FED) dapat menerapkan taktik lama Volcker/Greenspan dengan mengancam Kongres dengan suku bunga yang lebih tinggi. Tetapi Powell mungkin tahu bahwa jika dia benar-benar melakukannya, itu hanya akan memperburuk masalah yang pada akhirnya mungkin perlu diselesaikan oleh The Federal Reserve (FED)—dan mempercepat waktu ketika mereka terpaksa menyelesaikan masalah tersebut.

"Jika tingkat utang terlalu tinggi dan terus meningkat," kata Beckworth, "tanggung jawab The Federal Reserve (FED) menjadi untuk menyesuaikan diri - dengan menurunkan suku bunga atau memonetisasi utang." Dia memperingatkan bahwa itu adalah ancaman nyata bagi keberlangsungan The Federal Reserve (FED), bukan presiden: "Ketika bank sentral dipaksa untuk memenuhi kebutuhan fiskal, ia kehilangan independensi ekonominya."

Beckworth masih berharap, percaya bahwa mungkin tidak akan sampai ke tahap itu. Mungkin memang tidak. Kita telah melihat betapa tidak populernya inflasi, jadi jika ada putaran inflasi lagi, pemilih mungkin akan memaksa pembuat undang-undang untuk mengatasi masalah defisit.

Namun, dia merasa putus asa bahwa fokus pada permintaan presiden untuk menurunkan suku bunga adalah pengalihan perhatian: "Apa yang sedang kita saksikan, lebih dari sekadar tentang presiden itu sendiri, adalah tentang meningkatnya dan tak terhindarkan kebutuhan fiskal yang sedang diberlakukan pada The Federal Reserve (FED)."

Presiden adalah orang pertama yang secara jelas mengajukan tuntutan ini, mungkin karena dia tahu bahwa kebijakan fiskal pemerintah AS saat ini tidak berkelanjutan. Tapi semua orang tahu hal ini, bahkan pemerintah itu sendiri juga tahu.

Sekarang satu-satunya pertanyaan adalah: siapa yang akan mengurusnya?