Hype Saham Enkripsi 2025: Premi, Risiko, dan Peluang

Musim panas 2025, saham enkripsi menjadi bintang utama di pasar modal. Dibandingkan dengan raksasa teknologi seperti Meta dan NVIDIA, perusahaan yang strategis memegang koin menunjukkan performa yang lebih mencolok. Di antaranya, harga saham MicroStrategy ( melesat 208,7%, jauh melebihi kenaikan 94% Bitcoin.

Di balik gairah ini, nilai pasar/nilai bersih kepemilikan premium )mNAV(, suku bunga pinjaman sekuritas, posisi short, dan indikator lainnya menjadi fokus perhatian para trader. Artikel ini akan menganalisis "strategi kepemilikan" yang penuh gairah dan permainan di pasar saham AS dari perspektif tiga trader profesional.

![Gelombang "Saham Koin" 2025: Gila, Premium, dan Risiko])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp(

Kebenaran tentang Premium

Indeks premi mNAV menjadi indikator penting dalam mengukur valuasi perusahaan-perusahaan semacam ini. Mengambil MicroStrategy sebagai contoh, dari tahun 2021 hingga awal 2024, premi mNAV-nya berfluktuasi dalam rentang 1,0-2,0 kali, dengan rata-rata historis sekitar 1,3 kali. Memasuki paruh kedua tahun 2024, premi berputar di sekitar 1,8 kali, dan pada akhir tahun bahkan melampaui 3 kali, dengan beberapa hari perdagangan mencapai puncak historis 3,3 kali.

Trader Long Xinyan percaya bahwa premi ini mirip dengan leverage operasi perusahaan tradisional: "MSTR telah melakukan beberapa putaran pendanaan, kreditor tersebar di Wall Street, kemampuan pendanaan ini adalah keunggulan inti. Pasar berharap dapat terus melakukan pendanaan, itulah sebabnya memberikan premi tinggi."

Trader kuantitatif Butter menganalisis perubahan harga Bitcoin dan MSTR selama setahun terakhir. Dia menemukan bahwa fluktuasi harga MSTR biasanya 2-3 kali lipat dari Bitcoin. Dari segi volatilitas, volatilitas tahunan Bitcoin pada tahun 2024 sekitar 76,4%, sementara MSTR mencapai 101,6%. Memasuki tahun 2025, volatilitas Bitcoin turun menjadi 57,3%, sedangkan MSTR tetap sekitar 76%.

Butter mengajukan logika perdagangan yang sederhana: beli saat volatilitas rendah + premi rendah, jual saat volatilitas tinggi + premi tinggi. Trader lain, Hikari, menggabungkan strategi opsi, menjual opsi jual di area premi rendah, dan menjual opsi beli saat premi tinggi.

![2025的"币股"热潮：疯狂、溢价与风险])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(

Arbitrase Obligasi Konversi: Permainan Pemain Institusi

Pada bulan Oktober 2024, MicroStrategy meluncurkan "Rencana 21/21", yang bertujuan untuk menerbitkan 21 miliar dolar AS saham biasa untuk membeli Bitcoin dalam waktu tiga tahun. Dalam waktu hanya dua bulan, mereka mencapai target putaran pertama, mengumpulkan 2,24 miliar dolar AS. Pada kuartal pertama tahun 2025, mereka meluncurkan rencana pendanaan sebesar 63 miliar dolar AS, termasuk saham preferen dan obligasi konversi.

Peningkatan besar-besaran ini memberikan tekanan pada harga saham. Namun, hedge fund lebih memperhatikan untuk menangkap volatilitas melalui arbitrase obligasi konversi. Butter menjelaskan: "Beli obligasi konversi, sambil menjual pendek saham biasa yang setara, mengunci Delta≈0. Setiap kali terjadi volatilitas besar, sesuaikan posisi, dan Anda bisa menuai keuntungan dari volatilitas."

Strategi "Delta netral, Gamma bullish" ini adalah permainan arbitrase yang matang di Wall Street. Minat short MSTR pernah mencapai 14,4%, tetapi banyak dari mereka bukan perusahaan yang bearish, melainkan permintaan hedging untuk arbitrase obligasi konversi.

Risiko Short Selling MicroStrategy

Meskipun arbitrase merajalela, investor biasa sering kali menjadi pihak yang menerima. Mereka sulit untuk mengidentifikasi pengembalian premium dan risiko pengenceran dengan tepat waktu, sehingga mudah mengalami kerugian dalam situasi ekstrem.

Hikari pernah melakukan short MSTR pada posisi 320 dolar, namun harga saham melonjak hingga 550 dolar, memberikan tekanan besar pada posisi tersebut. Pengalaman ini membuatnya beralih ke strategi risiko terbatas seperti membeli opsi put.

Butter menyebutkan dua ETF terbalik ganda yang melakukan short pada MSTR: SMST dan MSTZ. Namun, ia memperingatkan bahwa produk semacam ini lebih cocok untuk perdagangan jangka pendek atau hedging, tidak cocok untuk dipegang dalam jangka panjang.

![2025的"币股"热潮：疯狂、溢价与风险])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(

"持币美股" dapatkah memainkan skenario short squeeze?

Tiga trader memiliki sikap hati-hati terhadap hal ini. Longxin Yan percaya bahwa MSTR dan aset lainnya belum menunjukkan sinyal "over-leverage" yang jelas. Hikari menunjukkan bahwa perusahaan seperti MSTR dengan kapitalisasi pasar ratusan miliar dolar sulit untuk digerakkan oleh investor ritel.

Analisis Butter, yang benar-benar memiliki potensi untuk memaksa short squeeze biasanya adalah saham dengan kapitalisasi pasar kecil dan likuiditas rendah. Dia menggunakan SBET dan SRM sebagai contoh, menjelaskan bagaimana biaya pinjaman yang tinggi dan rasio short yang tinggi menciptakan kondisi untuk melakukan short squeeze.

Tidak semua "perusahaan pemegang koin" layak untuk diinvestasikan

Dragon Heart Salt menekankan, pasar modal memiliki aturan yang matang, hanya mengandalkan semangat Web3 sulit untuk bertahan lama. Dia memiliki sikap hati-hati terhadap perusahaan yang kurang didukung oleh bisnis nyata: "Saya tidak akan membeli dengan premi tinggi, juga tidak akan membeli yang baru-baru ini bertransformasi, dan tidak akan menyentuh yang pendanaannya tidak lebih dari dua putaran."

Hikari menyatakan, banyak "perusahaan pemegang strategi" yang baru muncul hanyalah meniru pola MSTR, sebenarnya "hanya untuk menipu uang". Saat ini, dia hanya fokus pada sejumlah aset yang memiliki pengungkapan yang jelas dan bisnis inti yang stabil, seperti Metaplanet dan SMLR.

Tiga trader sepakat bahwa, terlepas dari bagaimana pasar berubah, Bitcoin tetap menjadi aset yang paling langka dan paling disepakati di pasar enkripsi.

![2025的"币股"热潮：疯狂、溢价与风险])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3df391be113c754f3796ddbc60c46e08.webp(