Menganalisis Dilema Aplikasi Nyata di Bawah Operasi Modal Ethena
Pada Juli 2025, Ethena dengan strategi treasury inovatifnya berhasil menaikkan tingkat pengembalian tahunan $sUSDe dengan cepat hingga sekitar 12%, sementara kenaikan harian $ENA mencapai 20%. Strategi treasury yang berasal dari ekosistem Bitcoin ini akhirnya diterapkan sepenuhnya dalam proyek USDe. Ethena sekali lagi berhasil membangun model pertumbuhan dua arah antara $ENA dan $USDe di pasar on-chain dan pasar saham.
Dilema Proyek Stablecoin
Proyek stablecoin umumnya menghadapi trade-off antara harga token protokol dan pangsa pasar stablecoin. Beberapa proyek memilih untuk meningkatkan nilai token protokol, seperti $AAVE dari Aave yang naik 83,4% dalam tiga bulan, tetapi jumlah penerbitan $GHO hanya 300 juta dolar. Proyek lain lebih fokus pada memperluas skala stablecoin, seperti $USDS dari Sky yang mencapai 7,5 miliar dolar, tetapi kenaikan harga tokennya relatif kecil. Ethena tampaknya telah menemukan titik keseimbangan, dengan $ENA naik 94,2% dalam tiga bulan, sementara jumlah penerbitan $USDe mencapai 7,6 miliar dolar.
Akar dari dilema ini terletak pada pendapatan protokol yang terbatas. Jika pendapatan difokuskan untuk memperluas pangsa pasar, maka harga token mungkin tidak stabil; sebaliknya juga demikian. Di seluruh pasar stablecoin, USDT sebagai pelopor secara alami tidak mengalami masalah ini, sementara Circle harus membagi keuntungan dengan mitranya, tetapi tetap tidak langsung menguntungkan pemegang USDC.
Ethena mengambil strategi unik dengan membagikan ENA sebagai "opsi" keuntungan kepada mitra bursa, sementara itu menyeimbangkan kepentingan investor besar, investor, dan bursa, serta memprioritaskan perlindungan hak dividen bagi pemegang USDe. Menurut statistik, sejak didirikan, Ethena telah membagikan sekitar 400 juta dolar dalam bentuk sUSDe kepada pemegang USDe.
Inovasi Ethena
Ethena tidak hanya melampaui Sky dalam pangsa pasar stablecoin, tetapi juga mengungguli Aave dalam kinerja proyek token utama. Ini bukan kebetulan, melainkan berasal dari transformasi mendalam Ethena terhadap cara penyampaian nilai sistem dual-token, terutama dengan pengenalan strategi keuangan pasar saham.
Strategi StablecoinX dari Ethena berbeda dengan strategi treasury lainnya seperti Bitcoin dan Ethereum. Secara sekilas, ini adalah investasi dan penggalangan dana melalui entitas on-chain, menghabiskan $260 juta untuk membeli 8% dari sirkulasi ENA, yang mendorong harga ENA naik. Namun, pada kenyataannya, ini lebih mirip dengan pengaturan dana internal, dengan pihak utama yang terlibat termasuk investor awal Ethena seperti Pantera, Dragonfly, dan Wintermute.
Strategi ini berhasil menciptakan keseimbangan dalam sistem dua mata uang, mungkin merupakan solusi stablecoin paling inovatif setelah peristiwa Luna-UST.
Tantangan Aplikasi Nyata
Meskipun Ethena telah mencapai keberhasilan dalam operasi modal, masih ada tantangan dalam penerapan praktis. Kenaikan harga ENA dan pertumbuhan kepemilikan USDe/sUSDe terutama berasal dari rangsangan strategi kas, bukan dari permintaan pasar yang nyata.
Perkembangan jangka panjang masih perlu bergantung pada aplikasi nyata USDe untuk menutupi biaya pembuatan pasar. Ethena bekerja sama dengan Pendle untuk mengembangkan pasar suku bunga di blockchain, secara bertahap bekerja sama dengan Hyperliquid, sekaligus mendukung Ethreal sebagai alternatif platform perdagangan kontrak berkelanjutan. Di luar blockchain, Ethena bekerja sama dengan Securitize untuk menerbitkan Converge EVM chain dan bekerja sama dengan Anchorage Digital untuk meningkatkan volume penerbitan stablecoin yang sesuai, USDtb.
Namun, dibandingkan dengan USDT dan USDC, aplikasi USDe/USDtb dalam pembayaran lintas batas, tokenisasi dana, dan penetapan harga di bursa masih terbatas. Selain kerja sama dengan TON, penggunaan USDe di luar protokol DeFi masih sedikit.
Selain itu, ENA akan segera menghadapi tantangan pengalihan biaya (Fee Switch). Begitu ENA mulai berbagi pendapatan protokol, itu juga akan menjadi utang Ethena dan bukan sumber pendapatan. Hanya dengan benar-benar menjadi stablecoin seperti USDT/USDC, ENA dapat memasuki siklus pembiayaan yang nyata.
Penutup
Operasi modal Ethena memberikan inspirasi bagi proyek stablecoin lainnya dan proyek stablecoin yang menghasilkan bunga. Namun, prasyarat untuk pembagian pendapatan protokol adalah adanya pendapatan protokol yang berkelanjutan. Saat ini, sebagian besar proyek masih kurang memiliki profitabilitas jangka panjang. Stimulasi modal dapat memberikan dorongan jangka pendek, tetapi aplikasi pasar yang nyata adalah kunci untuk perkembangan jangka panjang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
9 Suka
Hadiah
9
6
Bagikan
Komentar
0/400
GamefiEscapeArtist
· 08-03 03:12
Satu lagi tema yang tidak dapat dijelaskan yang membuat diri sendiri senang
Lihat AsliBalas0
LayerHopper
· 08-01 19:58
lagi naik, benar-benar bull
Lihat AsliBalas0
LeverageAddict
· 07-31 03:37
Gelombang bull run ini lagi-lagi menjebak saya.
Lihat AsliBalas0
0xTherapist
· 07-31 03:36
sUSDe agak terlalu agresif ya
Lihat AsliBalas0
HodlBeliever
· 07-31 03:21
12% per tahun? USDT hanya menghasilkan 4%, data ini memiliki koefisien risiko yang terlalu tinggi.
Strategi keseimbangan Ethena untuk USDe dan pertumbuhan ENA, tantangan aplikasi nyata yang perlu dipecahkan
Menganalisis Dilema Aplikasi Nyata di Bawah Operasi Modal Ethena
Pada Juli 2025, Ethena dengan strategi treasury inovatifnya berhasil menaikkan tingkat pengembalian tahunan $sUSDe dengan cepat hingga sekitar 12%, sementara kenaikan harian $ENA mencapai 20%. Strategi treasury yang berasal dari ekosistem Bitcoin ini akhirnya diterapkan sepenuhnya dalam proyek USDe. Ethena sekali lagi berhasil membangun model pertumbuhan dua arah antara $ENA dan $USDe di pasar on-chain dan pasar saham.
Dilema Proyek Stablecoin
Proyek stablecoin umumnya menghadapi trade-off antara harga token protokol dan pangsa pasar stablecoin. Beberapa proyek memilih untuk meningkatkan nilai token protokol, seperti $AAVE dari Aave yang naik 83,4% dalam tiga bulan, tetapi jumlah penerbitan $GHO hanya 300 juta dolar. Proyek lain lebih fokus pada memperluas skala stablecoin, seperti $USDS dari Sky yang mencapai 7,5 miliar dolar, tetapi kenaikan harga tokennya relatif kecil. Ethena tampaknya telah menemukan titik keseimbangan, dengan $ENA naik 94,2% dalam tiga bulan, sementara jumlah penerbitan $USDe mencapai 7,6 miliar dolar.
Akar dari dilema ini terletak pada pendapatan protokol yang terbatas. Jika pendapatan difokuskan untuk memperluas pangsa pasar, maka harga token mungkin tidak stabil; sebaliknya juga demikian. Di seluruh pasar stablecoin, USDT sebagai pelopor secara alami tidak mengalami masalah ini, sementara Circle harus membagi keuntungan dengan mitranya, tetapi tetap tidak langsung menguntungkan pemegang USDC.
Ethena mengambil strategi unik dengan membagikan ENA sebagai "opsi" keuntungan kepada mitra bursa, sementara itu menyeimbangkan kepentingan investor besar, investor, dan bursa, serta memprioritaskan perlindungan hak dividen bagi pemegang USDe. Menurut statistik, sejak didirikan, Ethena telah membagikan sekitar 400 juta dolar dalam bentuk sUSDe kepada pemegang USDe.
Inovasi Ethena
Ethena tidak hanya melampaui Sky dalam pangsa pasar stablecoin, tetapi juga mengungguli Aave dalam kinerja proyek token utama. Ini bukan kebetulan, melainkan berasal dari transformasi mendalam Ethena terhadap cara penyampaian nilai sistem dual-token, terutama dengan pengenalan strategi keuangan pasar saham.
Strategi StablecoinX dari Ethena berbeda dengan strategi treasury lainnya seperti Bitcoin dan Ethereum. Secara sekilas, ini adalah investasi dan penggalangan dana melalui entitas on-chain, menghabiskan $260 juta untuk membeli 8% dari sirkulasi ENA, yang mendorong harga ENA naik. Namun, pada kenyataannya, ini lebih mirip dengan pengaturan dana internal, dengan pihak utama yang terlibat termasuk investor awal Ethena seperti Pantera, Dragonfly, dan Wintermute.
Strategi ini berhasil menciptakan keseimbangan dalam sistem dua mata uang, mungkin merupakan solusi stablecoin paling inovatif setelah peristiwa Luna-UST.
Tantangan Aplikasi Nyata
Meskipun Ethena telah mencapai keberhasilan dalam operasi modal, masih ada tantangan dalam penerapan praktis. Kenaikan harga ENA dan pertumbuhan kepemilikan USDe/sUSDe terutama berasal dari rangsangan strategi kas, bukan dari permintaan pasar yang nyata.
Perkembangan jangka panjang masih perlu bergantung pada aplikasi nyata USDe untuk menutupi biaya pembuatan pasar. Ethena bekerja sama dengan Pendle untuk mengembangkan pasar suku bunga di blockchain, secara bertahap bekerja sama dengan Hyperliquid, sekaligus mendukung Ethreal sebagai alternatif platform perdagangan kontrak berkelanjutan. Di luar blockchain, Ethena bekerja sama dengan Securitize untuk menerbitkan Converge EVM chain dan bekerja sama dengan Anchorage Digital untuk meningkatkan volume penerbitan stablecoin yang sesuai, USDtb.
Namun, dibandingkan dengan USDT dan USDC, aplikasi USDe/USDtb dalam pembayaran lintas batas, tokenisasi dana, dan penetapan harga di bursa masih terbatas. Selain kerja sama dengan TON, penggunaan USDe di luar protokol DeFi masih sedikit.
Selain itu, ENA akan segera menghadapi tantangan pengalihan biaya (Fee Switch). Begitu ENA mulai berbagi pendapatan protokol, itu juga akan menjadi utang Ethena dan bukan sumber pendapatan. Hanya dengan benar-benar menjadi stablecoin seperti USDT/USDC, ENA dapat memasuki siklus pembiayaan yang nyata.
Penutup
Operasi modal Ethena memberikan inspirasi bagi proyek stablecoin lainnya dan proyek stablecoin yang menghasilkan bunga. Namun, prasyarat untuk pembagian pendapatan protokol adalah adanya pendapatan protokol yang berkelanjutan. Saat ini, sebagian besar proyek masih kurang memiliki profitabilitas jangka panjang. Stimulasi modal dapat memberikan dorongan jangka pendek, tetapi aplikasi pasar yang nyata adalah kunci untuk perkembangan jangka panjang.