Potensi Dampak Stablecoin Terhadap Sistem Keuangan

Stablecoin adalah jenis koin yang nilai tukarnya terikat pada aset tertentu (biasanya mata uang fiat) dalam bentuk cryptocurrency, yang berfungsi sebagai jembatan antara sistem keuangan terdesentralisasi dan sistem keuangan tradisional, serta merupakan infrastruktur penting dari sistem keuangan terdesentralisasi. Baru-baru ini, Amerika Serikat dan Hong Kong telah meloloskan undang-undang regulasi stablecoin, menandai bahwa beberapa wilayah utama di dunia secara resmi telah membangun kerangka regulasi untuk stablecoin. Sementara sistem keuangan terdesentralisasi menghadapi peluang perkembangan, hal ini juga dapat memperdalam integrasi dengan sistem keuangan tradisional, serta menghadirkan tantangan dan risiko baru bagi sistem keuangan global.

Ringkasan

Tonggak regulasi cryptocurrency. Baru-baru ini, Amerika Serikat mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi undang-undang pertama di Amerika Serikat yang menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin, mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Hong Kong juga telah mengesahkan undang-undang stablecoin yang fungsinya mirip, yang membantu Hong Kong untuk berpartisipasi dalam kompetisi pusat keuangan digital global dan memperkuat posisi sebagai pusat keuangan internasional. Setelah Uni Eropa, Amerika Serikat dan Hong Kong telah memperkenalkan kerangka regulasi untuk stablecoin, menjadi langkah penting dalam integrasi cryptocurrency ke dalam sistem keuangan mainstream.

Dari "pertumbuhan liar" menuju perkembangan yang teratur secara bertahap. RUU terkait stablecoin kali ini terutama menargetkan risiko-risiko yang muncul di industri sebelumnya, termasuk transparansi aset cadangan, risiko manajemen likuiditas, ketidakstabilan nilai dari algoritma stablecoin, pencucian uang dan aktivitas keuangan ilegal, serta perlindungan konsumen yang tidak memadai, dengan menyusun serangkaian regulasi. RUU tersebut mengacu pada kerangka pengawasan untuk lembaga keuangan tradisional, tetapi lebih ketat dalam hal manajemen likuiditas. Di AS, Uni Eropa, dan Hong Kong, rasio cadangan wajib untuk bank mendekati 0%, tetapi untuk lembaga penerbit stablecoin, rasio cadangannya diharuskan 100%. Pengawasan luar negeri tidak mendefinisikan stablecoin sebagai "simpanan on-chain", tetapi sebagai "uang tunai on-chain", sehingga memperkuat dasar sistem keuangan terdesentralisasi.

Bagaimana memahami dampak stablecoin terhadap sistem keuangan? Hingga akhir Mei 2025, total kapitalisasi pasar stablecoin utama mencapai sekitar 230 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 40 kali lipat dibandingkan dengan skala awal 2020, dengan laju pertumbuhan yang cepat, tetapi masih relatif kecil dibandingkan dengan skala sistem keuangan utama, hanya setara dengan 1% dari simpanan onshore AS. Dari segi volume transaksi, volume tahunan stablecoin utama mencapai 28 triliun dolar AS, melebihi volume transaksi tahunan organisasi kartu kredit Visa dan Mastercard. Dengan stablecoin yang dimasukkan ke dalam kerangka regulasi keuangan, keuangan terdesentralisasi juga diharapkan dapat menghadirkan peluang pengembangan dan memperdalam integrasi dengan sistem keuangan tradisional.

Metode pembayaran internasional dengan biaya lebih rendah dan efisiensi lebih tinggi. Biaya transaksi pengiriman uang menggunakan stablecoin umumnya kurang dari 1%, dan waktu biasanya dalam beberapa menit. Namun, perlu dicatat bahwa sebelum undang-undang diterapkan, pembayaran stablecoin belum termasuk dalam regulasi KYC dan anti pencucian uang, serta menimbulkan tantangan terhadap pengendalian akun modal lintas batas di pasar berkembang. Dalam jangka panjang, seiring dengan perbaikan kerangka regulasi, pangsa pasar stablecoin dalam pembayaran internasional diharapkan akan meningkat.

**Persyaratan cadangan penuh membatasi fungsi penciptaan uang: ** Secara teori, persyaratan aset cadangan 100% membatasi kemampuan penerbit stablecoin untuk melakukan ekspansi kredit. Proses penukaran simpanan menjadi stablecoin pada dasarnya adalah pemindahan simpanan bank dan bukan penciptaan, sehingga penerbitan stablecoin secara teori tidak mempengaruhi pasokan uang dolar. Namun, ketika dana terus keluar, simpanan dapat menyebabkan bank menyusut, yang mengakibatkan penurunan pasokan uang.

Dampak disintermediasi terhadap simpanan bank. Stabilcoin memberikan dampak pada sistem perbankan yang terutama tercermin melalui efek disintermediasi finansial, di mana simpanan yang ditukar dengan stabilcoin dapat menyebabkan aliran keluar simpanan. Menurut statistik dari Federal Deposit Insurance Corporation AS, hingga akhir tahun 2024, sekitar 6 triliun dolar AS dari sekitar 18 triliun dolar AS simpanan di bank-bank AS adalah simpanan yang bersifat transaksional, yang dikategorikan oleh Departemen Keuangan AS sebagai simpanan yang secara teoritis menghadapi risiko kehilangan.

Mengambil alih utang pemerintah, mempengaruhi transmisi kebijakan moneter. Hingga kuartal pertama 2025, penerbit USDT dan USDC memegang cadangan utang AS sebesar sekitar 120 miliar dolar. Seiring dengan meningkatnya kapitalisasi pasar stablecoin, permintaan terhadap utang pemerintah AS sebagai aset cadangan mungkin akan meningkat. Untuk kebijakan moneter, pembelian utang pemerintah AS oleh penerbit stablecoin dapat menekan suku bunga jangka pendek, sehingga bank sentral perlu menarik kembali uang untuk mengimbangi; dalam jangka panjang, daya tarik stablecoin terhadap simpanan dapat menyebabkan tren de- intermediari keuangan, dengan pergeseran pendanaan dari sistem keuangan tradisional ke sistem keuangan terdesentralisasi, yang juga dapat melemahkan efektivitas pengendalian kebijakan moneter bank sentral.

Fluktuasi harga aset kripto dan dampaknya terhadap pasar keuangan. Dari sudut pandang penciptaan uang, perilaku peminjaman dalam sistem keuangan terdesentralisasi mewujudkan fungsi penciptaan "mengarahkan koin"; dari perspektif sentimen pasar, fluktuasi harga mata uang kripto cukup besar, mempengaruhi ekspektasi pasar saham; aset kripto dan koin stabil yang terlibat di pasar saham mempengaruhi harga saham melalui perubahan fundamental.

Potensi kekuatan rekonstruksi tatanan moneter internasional. Bagi dolar AS, dampak stablecoin cukup "paradox": di satu sisi, perkembangan stablecoin tampaknya dapat memperkuat posisi dominan dolar dalam sistem keuangan global; di sisi lain, latar belakang internasional dari perkembangan stablecoin dan aset kripto sebenarnya didasarkan pada permintaan de-dollarization beberapa ekonomi di tengah tren anti-globalisasi. Bagi ekonomi yang sedang berkembang, karena stablecoin memiliki daya saing terhadap mata uang lokal, sejumlah ekonomi telah menerapkan langkah-langkah pembatasan terhadap penggunaan stablecoin.

Untuk Inspirasi Internasionalisasi Mata Uang. Bagi Dolar Hong Kong, dengan mengatur penerbitan stablecoin, khususnya stablecoin Dolar Hong Kong, dapat membantu meningkatkan pengaruh Dolar Hong Kong dalam pembayaran lintas batas, aset kripto, dan bidang lainnya. Hong Kong dapat memanfaatkan keunggulan pasar keuangannya sendiri dan inovasi sistem yang dibawa oleh undang-undang stablecoin untuk menyediakan "ladang percobaan" bagi internasionalisasi mata uang lainnya. Undang-undang ini memungkinkan penerbitan stablecoin non-Dolar AS, yang dapat memperluas penggunaan mata uang non-Dolar dalam pembayaran internasional, penyelesaian, dan skenario investasi serta pembiayaan, serta mempercepat proses internasionalisasi.

Teks Utama

stablecoin: tonggak regulasi cryptocurrency

Uni Eropa, Amerika Serikat, dan Hong Kong telah membangun kerangka regulasi stablecoin

Stablecoin adalah jenis koin yang nilai tukarnya terikat pada aset tertentu (biasanya mata uang fiat), yang berfungsi sebagai jembatan antara sistem keuangan terdesentralisasi dan sistem keuangan tradisional, serta merupakan infrastruktur penting dari sistem keuangan terdesentralisasi. Baru-baru ini, Amerika Serikat telah mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi undang-undang pertama di AS yang membangun kerangka regulasi untuk stablecoin, mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Hong Kong juga telah mengesahkan undang-undang stablecoin yang serupa, yang membantu Hong Kong berpartisipasi dalam persaingan pusat keuangan digital global dan memperkuat posisi sebagai pusat keuangan internasional. Setelah Uni Eropa, Amerika Serikat dan Hong Kong juga telah meluncurkan kerangka regulasi untuk stablecoin, menjadi langkah penting bagi integrasi cryptocurrency ke dalam sistem keuangan arus utama.

Dari "pertumbuhan liar" hingga secara bertahap menuju pengembangan yang teratur

Sebelumnya, telah terjadi beberapa risiko dan peristiwa regulasi besar di bidang stablecoin. RUU terkait stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong kali ini terutama menargetkan risiko-risiko yang muncul sebelumnya di industri, termasuk ketidaktransparanan aset cadangan, risiko manajemen likuiditas, ketidakstabilan nilai koin stablecoin algoritmik, pencucian uang dan kegiatan keuangan ilegal, serta perlindungan konsumen yang tidak memadai, dan menetapkan serangkaian regulasi, dengan rincian utama sebagai berikut:

1. Dalam hal likuiditas, diharuskan bahwa aset cadangan stablecoin terikat 100% pada mata uang fiat atau aset likuid tinggi, termasuk uang tunai, simpanan giro, dan obligasi pemerintah AS jangka pendek, aset cadangan perlu dipisahkan dari dana operasional untuk mencegah penyalahgunaan;

2. Dalam hal kelayakan akses, penerbit diharuskan untuk memperoleh otorisasi lisensi regulasi dan menetapkan ambang batas modal minimum.

3. Meminta agar stablecoin dimasukkan ke dalam kerangka regulasi anti pencucian uang yang ada, menetapkan persyaratan identifikasi pelanggan;

4. Dalam hal perlindungan konsumen, diharapkan untuk memastikan bahwa pengguna dapat menebus pada nilai nominal, dan bahwa dana pelanggan memiliki hak untuk dibayar terlebih dahulu saat kebangkrutan;

5. Secara tegas melarang stablecoin untuk memberikan bunga, guna mengurangi dampak terhadap sistem keuangan tradisional.

Sebenarnya, semua undang-undang stabilcoin di atas mengacu pada kerangka regulasi untuk lembaga keuangan tradisional, menetapkan persyaratan serupa mengenai lisensi, modal, manajemen likuiditas, anti pencucian uang, perlindungan konsumen, dan sebagainya, tetapi jauh lebih ketat dalam manajemen likuiditas. Di AS, Uni Eropa, dan Hong Kong, rasio cadangan wajib untuk bank mendekati 0%, tetapi untuk lembaga penerbit stabilcoin, rasio cadangan yang diminta adalah 100%. Regulasi luar negeri tidak memposisikan stabilcoin sebagai "setoran di chain", tetapi sebagai "uang tunai di chain", sehingga memperkuat fondasi sistem keuangan terdesentralisasi.

Bagaimana cara memahami dampak stablecoin terhadap sistem keuangan?

Dari segi skala, hingga akhir Mei 2025, total kapitalisasi pasar stablecoin utama diperkirakan sekitar 230 miliar USD, meningkat lebih dari 40 kali lipat dibandingkan dengan skala di awal 2020, dengan laju pertumbuhan yang cepat. Namun, dibandingkan dengan skala sistem keuangan utama masih relatif kecil, misalnya simpanan dolar (simpanan onshore sekitar 19 triliun USD), utang negara AS (sekitar 37 triliun USD), juga lebih kecil dibandingkan dengan cryptocurrency utama (kapitalisasi pasar Bitcoin sekitar 2 triliun USD). Namun, dari segi volume transaksi, stablecoin berfungsi sebagai alat pembayaran dan infrastruktur penting dalam sistem cryptocurrency, menurut estimasi lembaga, volume transaksi tahunan stablecoin utama mencapai 28 triliun USD, melebihi volume transaksi tahunan organisasi kartu kredit Visa dan Mastercard (sekitar 26 triliun USD). Dengan stablecoin yang dimasukkan ke dalam kerangka regulasi keuangan, keuangan terdesentralisasi juga diharapkan dapat menghadirkan peluang pengembangan dan memperdalam integrasi dengan sistem keuangan tradisional, serta membawa tantangan dan risiko baru bagi sistem keuangan global.

1. Metode pembayaran internasional dengan biaya lebih rendah dan efisiensi lebih tinggi

Menurut data Bank Dunia, rata-rata biaya pengiriman uang global pada kuartal ketiga 2024 adalah 6,62%, sementara tujuan pembangunan berkelanjutan PBB 2030 mengharuskan biaya tersebut diturunkan menjadi tidak lebih dari 3%, dan waktu penerimaan memerlukan 1-5 hari kerja. Efisiensi sistem keuangan tradisional terutama dipengaruhi oleh kebutuhan untuk melalui banyak bank perantara jaringan SWIFT. Sebaliknya, biaya transaksi pengiriman uang menggunakan stablecoin umumnya kurang dari 1%, dengan waktu biasanya dalam hitungan menit. Namun, perlu dicatat bahwa sebelum undang-undang diberlakukan, pembayaran stablecoin belum termasuk dalam regulasi KYC dan anti pencucian uang, serta menimbulkan tantangan terhadap pengendalian akun modal lintas batas di pasar berkembang. Oleh karena itu, meskipun secara teknis penggunaan stablecoin untuk pembayaran lintas batas lebih efisien, perbedaan ini sebagian berasal dari perbedaan regulasi, dan seiring dengan normalisasi regulasi, biaya kepatuhan stablecoin juga dapat meningkat. Karena potensi dampak terhadap akun modal dan kedaulatan mata uang di pasar berkembang, stablecoin juga menghadapi batasan regulasi di beberapa negara dan wilayah. Dalam jangka panjang, seiring dengan perbaikan kerangka regulasi, pangsa pasar stablecoin dalam pembayaran internasional diperkirakan akan meningkat, meskipun proses ini masih disertai dengan perkembangan industri dan perbaikan regulasi.

2. Persyaratan cadangan penuh membatasi fungsi penciptaan mata uang

Secara teoritis, persyaratan aset cadangan 100% membatasi kemampuan lembaga penerbit stablecoin untuk melakukan ekspansi kredit. Proses penukaran deposito menjadi stablecoin sebenarnya adalah perpindahan simpanan bank, bukan penciptaan. Oleh karena itu, penerbitan stablecoin secara teoritis tidak mempengaruhi pasokan uang dolar, lebih spesifiknya:

1. Jika aset cadangan digunakan untuk simpanan, maka pasokan uang tidak berubah, simpanan rumah tangga diubah menjadi jumlah yang sama dari stablecoin dan simpanan antar bank; jika aset cadangan digunakan untuk membeli obligasi negara yang dimiliki oleh rumah tangga, perusahaan, dan lembaga non-bank, maka pasokan uang tidak berubah, obligasi negara yang beredar di pasar diubah menjadi stablecoin. Namun, ketika dana terus mengalir keluar, simpanan dapat menyebabkan bank mengecilkan neraca, mengurangi pasokan uang.

2. Koin stabil dolar menarik perhatian terhadap mata uang lain, proses penukaran mata uang lain menjadi koin stabil dolar pada kenyataannya menghasilkan efek pertukaran, tetapi ini terwujud sebagai aliran dolar lintas batas atau antar akun, tidak mempengaruhi total pasokan mata uang dolar.

3. Platform pinjaman yang menggunakan cryptocurrency sebagai jaminan sebenarnya berfungsi mirip dengan penciptaan kredit bank, dapat meningkatkan skala "quasi-mata uang" (yaitu stablecoin) dalam sistem keuangan terdesentralisasi, tetapi tidak mempengaruhi pasokan mata uang tradisional. Karena aplikasi yang terlibat dalam sistem keuangan aset kripto