Analisis IPO Circle: Potensi Pertumbuhan Stablecoin di Bawah Suku Bunga Bersih Rendah

Analisis IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah

Dalam konteks industri yang sedang mengalami percepatan pergeseran, Circle memilih untuk go public, di baliknya terdapat sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun kaya imajinasi—Suku Bunga bersih yang terus menurun, namun masih mengandung potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, perusahaan memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya tampak "lembut"—Suku Bunga bersih pada tahun 2024 hanya 9,3%. Ketidak "efisienan" yang tampak ini bukanlah hasil dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah berkurangnya bonus Suku Bunga tinggi dan kompleksitas struktur biaya distribusi, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mengedepankan kepatuhan, di mana keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public sebagai benang merah, dengan menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "Suku Bunga bersih yang rendah" dari aspek tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas.

1. Tujuh Tahun Perjalanan IPO: Cerminan Evolusi Regulasi Kripto

1.1 Paradigma Peralihan dari Tiga Upaya Kapitalisasi (2018-2025)

Jalan masuknya Circle ke pasar dapat dianggap sebagai contoh tipikal dari perjuangan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama kali pada 2018 bertepatan dengan periode ketidakjelasan dalam penetapan atribut cryptocurrency oleh SEC (. Pada saat itu, perusahaan membentuk model "pembayaran + perdagangan" dengan mengakuisisi bursa Poloniex dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari lembaga seperti Bitmain dan IDG Capital, namun keraguan dari regulator mengenai kepatuhan bisnis bursa serta dampak mendalam dari pasar bearish yang tiba-tiba menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar dolar AS menjadi 750 juta dolar AS, yang mengungkapkan kerentanan model bisnis perusahaan kripto di tahap awal.

Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dengan Concord Acquisition Corp dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin langsung menyentuh inti masalah—meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Setelah itu, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.

Pilihan IPO tahun 2025 menandai kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Listing di NYSE tidak hanya harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan Regulation S-K, tetapi juga harus menjalani audit internal sesuai dengan Sarbanes-Oxley Act. Yang menarik perhatian adalah, dokumen S-1 untuk pertama kalinya mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar USD aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund BlackRock dalam perjanjian repo balik semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka pengawasan yang setara dengan dana pasar uang tradisional.

![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(

) 1.2 Kerjasama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit

Sejak awal peluncuran USDC, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Saat aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memegang 50% saham, dan dengan model "pengeluaran teknologi untuk mendapatkan akses lalu lintas", mereka dengan cepat membuka pasar. Menurut dokumen IPO Circle 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham Centre Consortium dari suatu platform perdagangan dengan saham senilai 210 juta dolar, dan perjanjian pembagian untuk USDC juga telah direvisi.

Perjanjian pembagian yang ada saat ini adalah klausul permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan S-1, kedua belah pihak membagi pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu (disebutkan dalam teks bahwa suatu platform perdagangan membagikan sekitar 50% pendapatan cadangan), dan proporsi pembagian tersebut terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform tersebut. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024 platform tersebut memiliki total sirkulasi USDC sekitar 20%. Suatu platform perdagangan mengambil sekitar 55% pendapatan cadangan dengan bagian suplai 20% yang menjadi ancaman bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linier.

2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan

2.1 Manajemen Lapisan Cadangan

Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:

  • 现金###15%(:disimpan di lembaga keuangan penting, digunakan untuk menghadapi penarikan mendadak
  • Dana Cadangan )85%(: Dikelola melalui Circle Reserve Fund yang dikelola oleh BlackRock

Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang AS yang memiliki sisa jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repositori utang AS semalam. Rata-rata tertimbang jangka waktu hingga jatuh tempo dalam dolar dari portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa berlakunya dalam dolar tidak melebihi 120 hari.

![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(

) 2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis

Menurut dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle setelah上市 akan menerapkan struktur kepemilikan tiga tingkat:

  • Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, dengan hak suara satu suara per saham;
  • Saham Kelas B: Dimiliki oleh co-founder Jeremy Allaire dan Patrick Sean Neville, setiap saham memiliki lima hak suara, tetapi batas maksimum hak suara total adalah 30%, memastikan bahwa tim pendiri inti tetap memiliki kekuasaan pengambilan keputusan setelah perusahaan go public;
  • Saham Kategori C: Tanpa hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu, memastikan struktur tata kelola perusahaan sesuai dengan aturan Bursa Efek New York.

Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar publik dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim manajemen memiliki kendali atas keputusan penting.

2.3 Distribusi Kepemilikan Saham oleh Eksekutif dan Institusi

Dokumen S-1 mengungkapkan bahwa tim manajemen memiliki sejumlah besar saham, dan beberapa investor ventura terkenal serta investor institusi (seperti General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners, dan Fidelity) masing-masing memiliki lebih dari 5% saham. Institusi tersebut secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 5 miliar dapat memberikan imbal hasil yang signifikan bagi mereka.

3. Model Keuntungan dan Pemisahan Pendapatan

3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional

  • Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, setiap token USDC didukung oleh jumlah dolar yang setara, aset cadangan yang diinvestasikan terutama mencakup obligasi negara bagian AS jangka pendek dan perjanjian repositori, yang menghasilkan pendapatan bunga stabil selama periode suku bunga tinggi. Menurut data S-1, total pendapatan pada tahun 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% (sekitar 1,661 miliar dolar AS) berasal dari pendapatan cadangan.
  • Pembagian dengan mitra: Perjanjian kerjasama dengan suatu platform perdagangan menetapkan bahwa platform tersebut mendapatkan 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya menjadi relatif rendah bagi Circle dan menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun proporsi pembagian ini menekan laba, tetapi ini juga merupakan biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama mitra dan mendorong penerapan USDC secara luas.
  • Pendapatan lainnya: Selain suku bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dan cara lainnya, tetapi kontribusinya kecil, hanya 15,16 juta dolar.

3.2 Paradoks pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba ###2022-2024(

Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:

  • Dari multinasional ke inti tunggal: Dari tahun 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 47,5%. Di antaranya, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan terpenting perusahaan, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% pada tahun 2022 menjadi 99,1% pada tahun 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan penerapan strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti ketergantungan perusahaan terhadap perubahan suku bunga makroekonomi meningkat secara signifikan.

  • Pengeluaran distribusi yang meningkat pesat mempersempit ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi Circle meningkat secara signifikan dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada tahun 2022 melonjak menjadi 1,01 miliar USD pada tahun 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, seiring dengan meningkatnya volume sirkulasi USDC, pengeluaran ini tumbuh secara kaku.

    Karena biaya jenis ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa meskipun model stablecoin ToB-nya memiliki keunggulan skala, namun akan menghadapi risiko sistemik penurunan profitabilitas selama siklus penurunan suku bunga.

  • Keuntungan berhasil berbalik dari kerugian namun marginal melambat: Circle telah resmi berbalik dari kerugian menjadi keuntungan pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta USD dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren keuntungan berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 USD, ditambah dengan pendapatan non-operasional sebesar 54.416.000, laba bersih menjadi 155 juta USD, namun margin laba bersih telah menurun menjadi 9,28%, turun sekitar setengahnya dibandingkan tahun lalu.

  • Keterikatan Biaya: Perlu dicatat bahwa pada tahun 2024, perusahaan menginvestasikan hingga 137 juta dolar AS untuk pengeluaran administratif umum (General & Administrative), meningkat 37,1% dibandingkan tahun lalu, dan meningkat selama tiga tahun berturut-turut. Mengacu pada informasi yang diungkapkan dalam S-1, pengeluaran ini terutama digunakan untuk pengajuan lisensi di seluruh dunia, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum, yang membuktikan ketegasan biaya yang dihasilkan dari strategi "kepatuhan yang diutamakan".

Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya menghindari "narasi bursa" pada tahun 2022, mencapai titik balik profit pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat. Struktur keuangannya secara bertahap telah mendekati lembaga keuangan tradisional.

Namun, struktur pendapatan yang sangat bergantung pada selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan juga berarti bahwa begitu terjadi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja profitnya. Di masa depan, Circle harus mencari keseimbangan yang lebih solid antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.

Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat (volume transaksi on-chain 20 triliun dolar AS pada tahun 2024), efek pengganda mata uangnya justru melemahkan profitabilitas penerbit. Ini mirip dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.

![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(

) 3.3 Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah

Meskipun suku bunga bersih Circle tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan (suku bunga bersih 2024 hanya 9,3%, turun 42% tahun ke tahun), namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan.

  • Peningkatan volume yang berkelanjutan mendorong pertumbuhan pendapatan cadangan yang stabil:

    Berdasarkan data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC telah melampaui 60 miliar USD, hanya kalah dari nilai pasar satu stablecoin sebesar 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah meningkat sebesar 16 miliar USD. Mengingat pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dari tahun 2020 hingga awal April 2025 telah mencapai 89,7%. Bahkan jika percepatan USDC melambat dalam 8 bulan tersisa, nilai pasarnya tetap diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, tetapi suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.

  • Optimalisasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada tahun 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerjasama dengan suatu bursa terkenal hanya membayar biaya sekali sebesar 60,25 juta dolar AS, yang mendorong pasokan USDC di platform mereka dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar AS, dengan biaya akuisisi per pelanggan yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan platform perdagangan tertentu. Mengingat rencana kerjasama Circle dengan bursa terkenal tersebut dalam dokumen S-1, dapat diharapkan Circle mencapai pertumbuhan valuasi dengan biaya yang lebih rendah.

  • Penilaian konservatif yang tidak memperhitungkan kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, P/E berada di antara 20~25x. Ini mirip dengan beberapa perusahaan pembayaran (19x), beberapa perusahaan teknologi pembayaran (22x) dan perusahaan pembayaran tradisional lainnya, tampaknya mencerminkan pasar terhadap "pertumbuhan rendah dan profitabilitas stabil" mereka, tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya memperhitungkan nilai kelangkaan mereka sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, aset unik di jalur yang tersegmentasi biasanya menikmati premium penilaian, Circle belum memperhitungkannya. Selain itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit di luar negeri harus secara signifikan menyesuaikan struktur cadangan, sementara struktur kepatuhan yang ada dapat langsung dipindahkan, menciptakan "akhir dari arbitrase regulasi". Perubahan kebijakan yang terkait dapat memberikan peningkatan pangsa pasar yang signifikan bagi USDC.

USDC0.02%
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
  • Hadiah
  • 6
  • Bagikan
Komentar
0/400
StakeHouseDirectorvip
· 07-17 16:10
Mengapa semua orang mengikuti popularitas Circle?
Lihat AsliBalas0
PanicSellervip
· 07-16 08:21
Itu harus bullish, lakukan saja~
Lihat AsliBalas0
NFTFreezervip
· 07-15 23:11
Tidak salah lagi, USD adalah favorit para penjudi.
Lihat AsliBalas0
RugpullTherapistvip
· 07-15 23:02
Regulasi dan kepatuhan adalah nilai alami.
Lihat AsliBalas0
FOMOmonstervip
· 07-15 23:00
净利率 rendah sampai ke langit usdc
Lihat AsliBalas0
GasFeeNightmarevip
· 07-15 22:43
Dengan Suku Bunga bersih ini masih berani meluncurkan IPO...
Lihat AsliBalas0
Perdagangkan Kripto Di Mana Saja Kapan Saja
qrCode
Pindai untuk mengunduh aplikasi Gate
Komunitas
Bahasa Indonesia
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)