Analyse des difficultés d'application réelles dans l'opération de capital d'Ethena
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté le taux de rendement annuel de $sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie de trésorerie innovante, tandis que le $ENA a connu une augmentation quotidienne de 20 %. Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème Bitcoin, a finalement été pleinement exploitée dans le projet USDe. Ethena a de nouveau réussi à établir un modèle de croissance bidirectionnelle entre le marché de la chaîne et le marché boursier pour le $ENA et le $USDe.
Le dilemme des projets de stablecoins
Les projets de stablecoins sont généralement confrontés à un compromis entre le prix des tokens de protocole et la part de marché des stablecoins. Certains projets choisissent d'augmenter la valeur des tokens de protocole, comme $AAVE d'Aave qui a augmenté de 83,4 % en trois mois, mais l'émission de $GHO n'est que de 300 millions de dollars. D'autres projets se concentrent sur l'expansion de l'échelle des stablecoins, comme $USDS de Sky avec une émission atteignant 7,5 milliards de dollars, mais l'augmentation de son prix de token est relativement faible. Ethena semble avoir trouvé un point d'équilibre, avec $ENA qui a augmenté de 94,2 % en trois mois, tandis que l'émission de $USDe atteint 7,6 milliards de dollars.
La source de ce dilemme réside dans les revenus limités des protocoles. Si les bénéfices sont concentrés sur l'expansion de la part de marché, le prix du jeton peut être instable ; et vice versa. Dans l'ensemble du marché des stablecoins, l'USDT, en tant que pionnier, ne souffre naturellement pas de ce problème, tandis que Circle doit partager les bénéfices avec ses partenaires, ce qui ne bénéficiera néanmoins pas directement aux détenteurs d'USDC.
Ethena a adopté une stratégie unique en partageant l'ENA comme "option" de profit avec ses partenaires d'échange, équilibrant temporairement les intérêts des gros investisseurs, des investisseurs et des échanges, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe. Selon les statistiques, depuis sa création, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe.
L'innovation d'Ethena
Ethena a non seulement surpassé Sky en part de marché des stablecoins, mais a également dépassé Aave en termes de performances des principaux projets de tokens. Ce n'est pas une coïncidence, mais plutôt le résultat d'une transformation profonde de la méthode de transmission de valeur du système à double token d'Ethena, en particulier avec l'introduction de la stratégie de trésorerie du marché boursier.
La stratégie de trésorerie StablecoinX lancée par Ethena est différente des autres stratégies de trésorerie comme celles du Bitcoin et de l'Ethereum. À première vue, elle semble être une injection de fonds en chaîne et une levée de fonds, visant à dépenser 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix de l'ENA. Mais en réalité, cela ressemble davantage à une allocation de fonds interne, les principaux participants étant des investisseurs précoces d'Ethena tels que Pantera, Dragonfly et Wintermute.
Cette stratégie a réussi à réaliser un équilibre dans un système à double monnaie, ce qui pourrait être le projet de stablecoin le plus innovant après l'événement Luna-UST.
Défis de l'application pratique
Bien qu'Ethena ait connu du succès dans ses opérations de capital, elle fait encore face à des défis en termes d'application pratique. La hausse du prix de l'ENA et l'augmentation des réserves de USDe/sUSDe proviennent principalement des incitations stratégiques, plutôt que d'une demande réelle du marché.
Le développement à long terme doit encore dépendre de l'application réelle du USDe pour couvrir les coûts de création de marché. Ethena collabore en chaîne avec Pendle pour développer un marché des taux d'intérêt et travaille progressivement avec Hyperliquid, tout en soutenant Ethreal comme alternative à la plateforme de trading de contrats perpétuels. Hors chaîne, Ethena collabore avec Securitize pour émettre la chaîne Converge EVM et travaille avec Anchorage Digital pour augmenter l'émission de la stablecoin réglementée USDtb.
Cependant, par rapport à l'USDT et l'USDC, l'application de l'USDe/USDtb dans les paiements transfrontaliers, la tokenisation des fonds, la tarification des échanges, etc., reste limitée. En dehors de la collaboration avec TON, les cas d'utilisation réels de l'USDe en dehors des protocoles DeFi sont peu nombreux.
De plus, l'ENA est sur le point de faire face au défi du commutateur de frais (Fee Switch). Une fois que l'ENA commencera à partager les revenus du protocole, il deviendra également une dette d'Ethena plutôt qu'une source de revenus. Ce n'est qu'en devenant véritablement une stablecoin similaire à l'USDT/USDC que l'ENA pourra entrer dans un véritable cycle de génération de revenus.
Conclusion
Le fonctionnement du capital d'Ethena a inspiré d'autres projets de stablecoins et de stablecoins générant des intérêts. Cependant, la condition préalable à la répartition des revenus du protocole est d'avoir des revenus de protocole continus. Actuellement, la plupart des projets manquent encore de rentabilité à long terme. La stimulation du capital peut avoir un effet d'entraînement à court terme, mais la véritable application sur le marché est la clé du développement à long terme.
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GamefiEscapeArtist
· 08-03 03:12
Un autre sujet sans solution qui fait plaisir à soi-même.
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LayerHopper
· 08-01 19:58
Encore une hausse, vraiment bull
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LeverageAddict
· 07-31 03:37
Cette vague de bull run m'a encore piégé.
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0xTherapist
· 07-31 03:36
sUSDe est un peu trop violent, non ?
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HodlBeliever
· 07-31 03:21
12% d'annuel ? Les rendements USDT ne sont que de 4 %, ce coefficient de risque de données est trop élevé.
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WalletAnxietyPatient
· 07-31 03:16
Le rendement est correct, mais c'est trop audacieux.
Stratégie de trésorerie Ethena équilibrant la croissance de l'USDe et de l'ENA, les défis d'application réelle à résoudre.
Analyse des difficultés d'application réelles dans l'opération de capital d'Ethena
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté le taux de rendement annuel de $sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie de trésorerie innovante, tandis que le $ENA a connu une augmentation quotidienne de 20 %. Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème Bitcoin, a finalement été pleinement exploitée dans le projet USDe. Ethena a de nouveau réussi à établir un modèle de croissance bidirectionnelle entre le marché de la chaîne et le marché boursier pour le $ENA et le $USDe.
Le dilemme des projets de stablecoins
Les projets de stablecoins sont généralement confrontés à un compromis entre le prix des tokens de protocole et la part de marché des stablecoins. Certains projets choisissent d'augmenter la valeur des tokens de protocole, comme $AAVE d'Aave qui a augmenté de 83,4 % en trois mois, mais l'émission de $GHO n'est que de 300 millions de dollars. D'autres projets se concentrent sur l'expansion de l'échelle des stablecoins, comme $USDS de Sky avec une émission atteignant 7,5 milliards de dollars, mais l'augmentation de son prix de token est relativement faible. Ethena semble avoir trouvé un point d'équilibre, avec $ENA qui a augmenté de 94,2 % en trois mois, tandis que l'émission de $USDe atteint 7,6 milliards de dollars.
La source de ce dilemme réside dans les revenus limités des protocoles. Si les bénéfices sont concentrés sur l'expansion de la part de marché, le prix du jeton peut être instable ; et vice versa. Dans l'ensemble du marché des stablecoins, l'USDT, en tant que pionnier, ne souffre naturellement pas de ce problème, tandis que Circle doit partager les bénéfices avec ses partenaires, ce qui ne bénéficiera néanmoins pas directement aux détenteurs d'USDC.
Ethena a adopté une stratégie unique en partageant l'ENA comme "option" de profit avec ses partenaires d'échange, équilibrant temporairement les intérêts des gros investisseurs, des investisseurs et des échanges, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe. Selon les statistiques, depuis sa création, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe.
L'innovation d'Ethena
Ethena a non seulement surpassé Sky en part de marché des stablecoins, mais a également dépassé Aave en termes de performances des principaux projets de tokens. Ce n'est pas une coïncidence, mais plutôt le résultat d'une transformation profonde de la méthode de transmission de valeur du système à double token d'Ethena, en particulier avec l'introduction de la stratégie de trésorerie du marché boursier.
La stratégie de trésorerie StablecoinX lancée par Ethena est différente des autres stratégies de trésorerie comme celles du Bitcoin et de l'Ethereum. À première vue, elle semble être une injection de fonds en chaîne et une levée de fonds, visant à dépenser 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix de l'ENA. Mais en réalité, cela ressemble davantage à une allocation de fonds interne, les principaux participants étant des investisseurs précoces d'Ethena tels que Pantera, Dragonfly et Wintermute.
Cette stratégie a réussi à réaliser un équilibre dans un système à double monnaie, ce qui pourrait être le projet de stablecoin le plus innovant après l'événement Luna-UST.
Défis de l'application pratique
Bien qu'Ethena ait connu du succès dans ses opérations de capital, elle fait encore face à des défis en termes d'application pratique. La hausse du prix de l'ENA et l'augmentation des réserves de USDe/sUSDe proviennent principalement des incitations stratégiques, plutôt que d'une demande réelle du marché.
Le développement à long terme doit encore dépendre de l'application réelle du USDe pour couvrir les coûts de création de marché. Ethena collabore en chaîne avec Pendle pour développer un marché des taux d'intérêt et travaille progressivement avec Hyperliquid, tout en soutenant Ethreal comme alternative à la plateforme de trading de contrats perpétuels. Hors chaîne, Ethena collabore avec Securitize pour émettre la chaîne Converge EVM et travaille avec Anchorage Digital pour augmenter l'émission de la stablecoin réglementée USDtb.
Cependant, par rapport à l'USDT et l'USDC, l'application de l'USDe/USDtb dans les paiements transfrontaliers, la tokenisation des fonds, la tarification des échanges, etc., reste limitée. En dehors de la collaboration avec TON, les cas d'utilisation réels de l'USDe en dehors des protocoles DeFi sont peu nombreux.
De plus, l'ENA est sur le point de faire face au défi du commutateur de frais (Fee Switch). Une fois que l'ENA commencera à partager les revenus du protocole, il deviendra également une dette d'Ethena plutôt qu'une source de revenus. Ce n'est qu'en devenant véritablement une stablecoin similaire à l'USDT/USDC que l'ENA pourra entrer dans un véritable cycle de génération de revenus.
Conclusion
Le fonctionnement du capital d'Ethena a inspiré d'autres projets de stablecoins et de stablecoins générant des intérêts. Cependant, la condition préalable à la répartition des revenus du protocole est d'avoir des revenus de protocole continus. Actuellement, la plupart des projets manquent encore de rentabilité à long terme. La stimulation du capital peut avoir un effet d'entraînement à court terme, mais la véritable application sur le marché est la clé du développement à long terme.