Impact potentiel des stablecoins sur le système financier

Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies dont la valeur est indexée sur un actif spécifique (généralement une monnaie fiduciaire), servant de pont entre le système financier décentralisé et le système financier traditionnel, et constituant une infrastructure essentielle du système financier décentralisé. Récemment, les États-Unis et Hong Kong ont successivement adopté des lois sur la réglementation des stablecoins, marquant ainsi l'établissement officiel de cadres réglementaires pour les stablecoins dans certaines des principales régions du monde. Alors que la finance décentralisée se voit offrir des opportunités de développement, elle pourrait également approfondir son intégration avec le système financier traditionnel, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.

Résumé

Jalon de la réglementation des crypto-monnaies. Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant ainsi le premier pays à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi un vide réglementaire dans ce domaine. Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins ayant une fonction similaire, ce qui contribue à la participation de Hong Kong à la compétition des centres financiers numériques mondiaux et à renforcer son statut de centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé un cadre réglementaire pour les stablecoins, représentant une étape importante dans l'intégration des crypto-monnaies dans le système financier traditionnel.

De la "croissance sauvage" à un développement réglementé progressif. Le projet de loi sur les stablecoins vise principalement à répondre aux points de risque apparus dans l'industrie, notamment le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de la liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'une protection des consommateurs insuffisante, en établissant une série de normes. Les lois s'inspirent des cadres de régulation des institutions financières traditionnelles, mais sont plus strictes en matière de gestion de la liquidité. Aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong, le taux de réserve obligatoire pour les banques est proche de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus d'avoir un taux de réserve de 100 %. La régulation à l'étranger ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais comme de la "monnaie en chaîne", renforçant ainsi les fondations du système financier décentralisé.

Comment comprendre l'impact des stablecoins sur le système financier ? À la fin de mai 2025, la capitalisation boursière des principaux stablecoins s'élève à environ 230 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 40 fois par rapport au début de 2020, avec une croissance rapide, mais par rapport à la taille du système financier traditionnel, elle reste relativement petite, représentant seulement 1 % des dépôts en dollars américains. En termes de volume de transactions, le volume annuel des transactions des principaux stablecoins atteint 28 trillions de dollars, dépassant le volume annuel des transactions des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard. Avec l'intégration des stablecoins dans le cadre de la réglementation financière, la finance décentralisée devrait également connaître des opportunités de développement et approfondir son intégration avec le système financier traditionnel.

Moyens de paiement international à coût réduit et à efficacité accrue. Les frais de transfert en utilisant des stablecoins sont généralement inférieurs à 1% du coût de transaction, et le temps nécessaire est généralement de quelques minutes. Cependant, il convient de noter qu'avant l'adoption de la loi, les paiements en stablecoins n'étaient pas soumis à la réglementation KYC et anti-blanchiment, ce qui constitue également un défi pour le contrôle des comptes de capitaux transfrontaliers sur les marchés émergents. À long terme, avec l'amélioration du cadre réglementaire, la part de marché des stablecoins dans les paiements internationaux devrait augmenter.

Exigences de réserve totale limitant la fonction de création monétaire : Théoriquement, l'exigence d'actifs de réserve de 100 % limite la capacité des émetteurs de stablecoin à effectuer une expansion du crédit. Le processus d'échange des dépôts en stablecoin est en réalité un transfert de dépôts bancaires et non une création, donc l'émission de stablecoins n'affecte théoriquement pas l'offre monétaire en dollars. Cependant, lorsque des fonds continuent de sortir, cela pourrait entraîner un resserrement des bilans bancaires et une diminution de l'offre monétaire.

Choc de désintermédiation des dépôts bancaires. L'impact des stablecoins sur le système bancaire se manifeste principalement par un effet de désintermédiation financière, la conversion des dépôts en stablecoins pouvant entraîner une sortie de dépôts. Selon les statistiques de la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis, à la fin de 2024, environ 6 000 milliards de dollars des 18 000 milliards de dollars de dépôts dans les banques américaines sont des dépôts transactionnels, classés par le ministère des Finances américain comme étant théoriquement exposés à un risque de fuite.

Prendre en charge la dette gouvernementale et influencer la transmission de la politique monétaire. D'ici le premier trimestre 2025, les émetteurs de USDT et USDC détiennent environ 120 milliards de dollars en réserves de bons du Trésor américains. Avec l'augmentation de la capitalisation boursière des stablecoins, la demande de bons du Trésor américain en tant qu'actif de réserve pourrait augmenter. En ce qui concerne la politique monétaire, l'achat de bons du Trésor américain par les émetteurs de stablecoins réduit les taux d'intérêt à court terme, ce qui oblige la banque centrale à retirer des liquidités pour compenser ; à long terme, l'attractivité des stablecoins pour les dépôts pourrait entraîner une tendance à la désintermédiation financière, avec un transfert de financement du système financier traditionnel vers le système financier décentralisé, ce qui pourrait également affaiblir l'efficacité de la régulation de la politique monétaire par la banque centrale.

La transmission des fluctuations des prix des actifs cryptographiques sur les marchés financiers. D'un point de vue de la création monétaire, les activités d'emprunt au sein du système financier décentralisé réalisent la fonction de création d'une "quasi-monnaie" ; d'un point de vue de l'émotion du marché, les fluctuations des prix des cryptomonnaies sont importantes et influencent les attentes du marché boursier ; les actifs cryptographiques et les jetons stables liés dans le marché boursier influencent le prix des actions par des changements fondamentaux.

Les forces potentielles de reconstruction de l'ordre monétaire international. Pour le dollar, l'impact des stablecoins est plutôt "contradictoire" : d'une part, le développement des stablecoins semble pouvoir consolider la position dominante du dollar dans le système financier mondial ; d'autre part, le contexte international du développement des stablecoins et des actifs cryptographiques est en réalité basé sur la tendance à la démondialisation, qui répond à la demande de dé-dollarisation de certaines économies. Pour les économies émergentes, en raison de la compétitivité des stablecoins par rapport aux monnaies locales, plusieurs économies ont mis en place des mesures de restriction sur l'utilisation des stablecoins.

Pour les implications de l'internationalisation des monnaies. Pour le dollar de Hong Kong, la réglementation de l'émission des stablecoins, en particulier le stablecoin en dollars de Hong Kong, contribue à renforcer l'influence du dollar de Hong Kong dans les domaines des paiements transfrontaliers et des actifs cryptographiques. Hong Kong peut tirer parti de ses avantages sur le marché financier et de l'innovation institutionnelle apportée par la loi sur les stablecoins pour servir de "terrain d'essai" pour l'internationalisation d'autres monnaies. La loi permet l'émission de stablecoins non libellés en dollars américains, ce qui peut élargir l'utilisation des monnaies non libellées en dollars américains dans les scénarios de paiement international, de règlement et de financement d'investissement, accélérant ainsi le processus d'internationalisation.

Texte principal

loi sur les stablecoins : un jalon dans la réglementation des cryptomonnaies

L'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont successivement établi un cadre de régulation des stablecoins

Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies dont la valeur est indexée sur des actifs spécifiques (généralement des monnaies fiduciaires), servant de pont entre les systèmes financiers décentralisés et les systèmes financiers traditionnels, et constituant une infrastructure essentielle des systèmes financiers décentralisés. Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant le premier pays à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi un vide réglementaire dans ce domaine. Hong Kong a également adopté une loi similaire sur les stablecoins, ce qui aidera Hong Kong à participer à la compétition mondiale des centres financiers numériques et à renforcer son statut de centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé des cadres réglementaires pour les stablecoins, constituant une étape importante pour l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.

De "croissance sauvage" à un développement progressivement réglementé

Dans le passé, le domaine des stablecoins a connu plusieurs événements majeurs de risque et de réglementation. Les projets de loi sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong visent principalement les points de risque qui ont émergé dans le secteur, y compris le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'une protection insuffisante des consommateurs. Une série de normes a été élaborée, dont le contenu principal comprend :

1. En termes de liquidité, les actifs de réserve des stablecoins doivent être entièrement ancrés à des devises légales ou à des actifs à haute liquidité, y compris des espèces, des dépôts à vue, des bons du Trésor américain à court terme, etc. Les actifs de réserve doivent être isolés des fonds d'exploitation pour éviter tout détournement ;

2. En ce qui concerne les critères d'admission, il est demandé aux émetteurs de devoir obtenir une autorisation de licence réglementaire et de fixer un seuil de capital minimum.

3. Exiger que les stablecoins soient intégrés dans le cadre réglementaire existant de lutte contre le blanchiment d'argent, en établissant des exigences d'identification des clients;

4. En ce qui concerne la protection des consommateurs, il est exigé de garantir que les utilisateurs peuvent racheter à la valeur nominale et que les fonds des clients bénéficient d'un droit de priorité en cas de faillite;

5. Interdire clairement le paiement d'intérêts sur les stablecoins afin de réduire l'impact sur le système financier traditionnel.

En réalité, les projets de loi sur les stablecoins mentionnés ci-dessus se réfèrent tous au cadre de réglementation des institutions financières traditionnelles, établissant des exigences similaires en matière de licences, de capital, de gestion de la liquidité, de lutte contre le blanchiment d'argent et de protection des consommateurs, mais avec des exigences de gestion de la liquidité plus strictes. Aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong, le taux de réserves obligatoires pour les banques est proche de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus d'avoir un taux de réserves de 100 %. La réglementation étrangère ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais comme de la "liquidité en chaîne", renforçant ainsi les fondements du système financier décentralisé.

Comment comprendre l'impact des stablecoins sur le système financier ?

En termes de taille, à la fin mai 2025, la capitalisation boursière totale des principales stablecoins est d'environ 2300 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 40 fois par rapport à la taille au début de 2020, avec un rythme de croissance rapide. Cependant, par rapport à la taille du système financier traditionnel, elle reste relativement petite, par exemple les dépôts en dollars (environ 19 000 milliards de dollars pour les dépôts onshore) et la dette publique américaine (environ 37 000 milliards de dollars), et elle est également inférieure à celle des principales cryptomonnaies (la capitalisation boursière du Bitcoin est d'environ 2000 milliards de dollars). Mais en termes de volume de transactions, les stablecoins jouent un rôle important en tant que moyen de paiement et infrastructure du système de cryptomonnaies ; selon les estimations, le volume annuel de transactions des principales stablecoins atteint 28 000 milliards de dollars, dépassant le volume annuel de transactions des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard (environ 26 000 milliards de dollars). Avec l'intégration des stablecoins dans le cadre de la réglementation financière, la finance décentralisée devrait également connaître des opportunités de développement et approfondir son intégration avec le système financier traditionnel, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.

1. Moyens de paiement international à coût réduit et à efficacité accrue

Selon les données de la Banque mondiale, au troisième trimestre 2024, le taux moyen des frais de transfert d'argent dans le monde est de 6,62 %. Les objectifs de développement durable des Nations Unies pour 2030 exigent de réduire ces frais à un maximum de 3 %, et le temps de traitement doit être de 1 à 5 jours ouvrables. L'efficacité des systèmes financiers traditionnels est principalement affectée par la nécessité de passer par plusieurs banques intermédiaires dans le réseau SWIFT. En revanche, les frais de transfert d'argent en utilisant des stablecoins sont généralement inférieurs à 1 %, et le temps de traitement est généralement de quelques minutes. Cependant, il est important de noter qu'avant l'adoption de la loi, les paiements en stablecoins n'étaient pas soumis à la réglementation KYC et anti-blanchiment, ce qui pose également un défi à la réglementation des comptes de capitaux transfrontaliers sur les marchés émergents. Par conséquent, bien que l'utilisation de stablecoins pour les paiements transfrontaliers soit techniquement plus efficace, cette différence provient en partie des disparités réglementaires, et avec la normalisation de la réglementation, les coûts de conformité des stablecoins pourraient également augmenter. En raison des impacts potentiels sur les comptes de capitaux et la souveraineté monétaire des marchés émergents, les stablecoins sont également soumis à des restrictions réglementaires dans certains pays et régions. À long terme, avec l'amélioration des cadres réglementaires, la part de marché des stablecoins dans les paiements internationaux devrait augmenter, bien que ce processus soit encore accompagné du développement sectoriel et de l'amélioration de la réglementation.

2. Exigences de réserve totale limitant la fonction de création monétaire

En théorie, l'exigence de 100 % d'actifs de réserve limite la capacité des émetteurs de stablecoins à effectuer une expansion de crédit. Le processus de conversion des dépôts en stablecoins est en réalité un transfert de dépôts bancaires plutôt qu'une création ; par conséquent, l'émission de stablecoins n'affecte théoriquement pas l'offre monétaire en dollars. Plus précisément :

1. Si les actifs de réserve sont utilisés pour des dépôts, la masse monétaire reste inchangée, les dépôts des ménages se transforment en une quantité équivalente de stablecoins et de dépôts interbancaires ; si les actifs de réserve sont utilisés pour acheter des obligations d'État détenues par des ménages, des entreprises et des institutions non bancaires, la masse monétaire reste inchangée, les obligations d'État en circulation sur le marché se transforment en stablecoins. Mais lorsque les fonds continuent de sortir, cela peut entraîner une réduction du bilan des banques et une diminution de la masse monétaire.

2. Les stablecoins en dollars attirent d'autres devises, et le processus d'échange d'autres devises contre des stablecoins en dollars produit en réalité un effet de change, mais cela se manifeste par le mouvement des dollars à travers les frontières ou entre les comptes, sans affecter l'offre totale de monnaie en dollars.

3. Les plateformes de prêt utilisant des cryptomonnaies comme garantie jouent en réalité un rôle similaire à celui de la création de crédit par les banques, ce qui permet d'augmenter la taille des "quasi-monnaies" (c'est-à-dire des stablecoins) dans le système financier décentralisé, sans affecter l'offre de monnaie traditionnelle. Étant donné que le système financier des actifs cryptographiques implique des applications