Stablecoin en dollars sur la chaîne : expansion de la masse monétaire et reconstruction du système financier
Aperçu
Les stablecoins adossés à des obligations d'État américaines sont en train de construire un système de masse monétaire (M2) off-chain. Actuellement, la circulation des stablecoins atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % de l'M2 américain (21,8 trillions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des participants importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a eu un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, ce qui est comparable aux montants détenus par des pays de taille moyenne.
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme de Visa et Mastercard.
Le nouveau projet de loi devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, et les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette publique.
La législation à venir classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, instituant ainsi la base de l'expansion budgétaire et de l'offre de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins élargissent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a d'importantes répercussions macroéconomiques :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émettre des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie au bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé un certain mécanisme de "duplication de monnaie". La masse monétaire a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement similaire à des dépôts à vue. Ainsi, bien que la masse monétaire n'ait pas changé, la monnaie a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la masse monétaire M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité de l'ombre" dans le système financier. On prévoit que le volume total des stablecoins pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la masse monétaire M2 reste inchangée, cette taille représenterait environ 9 % de M2, équivalente à la taille actuelle des fonds du marché monétaire exclusifs aux institutions.
En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves réglementaires par le biais de la législation, l'expansion des stablecoins devient en réalité une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatise une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens financiers systémiques. En même temps, il internationalise le dollar à de nouveaux niveaux grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur les différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché de prêt de la finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il est important de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur des obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais n'offrent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds de marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à peser la liquidité 24/7 contre le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart du montant des émissions de bons du Trésor prévu pour l'exercice 2025 dans le cadre du nouveau projet de loi. Si la demande de stablecoins augmente de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois diminuera de 6 à 12 points de base, la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations du Trésor américain introduisent un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels, avec une moyenne d'environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela pourrait amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain finissent par se transformer en droits de réclamation off-chain sur des actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également conduit à la formation d'une offre stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a comprimé l'écart entre les obligations d'État à court terme et les swaps de taux d'intérêt au jour le jour, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de l'offre de stablecoins, la Fed pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année dernière, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 billions de dollars, dépassant celui des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement quasi instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût très bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie préféré pour les prêts dans la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain générant des revenus qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire de dollars" : des jetons sans intérêt utilisés pour le trading et des jetons rémunérateurs utilisés pour la détention, brouillant davantage la frontière entre la liquidité et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certains PDG de grandes banques ont publiquement déclaré qu'ils étaient disposés à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra, montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le désancrage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance de la monnaie : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficile à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État, afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour les transactions quotidiennes, et allouez des fonds inactifs à des produits de dette publique tokenisés à court terme pour obtenir des rendements.
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur la structure des titres structurés liés à la propriété des émetteurs de stablecoin et à leurs revenus d'actifs de réserve.
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés de la dette souveraine et de rachat. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une montée soudaine des taux des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus de simples outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconcevant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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MeltdownSurvivalist
· 07-19 18:59
Les Américains jouent comme ça, on dirait qu'ils vont s'effondrer.
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TopEscapeArtist
· 07-18 14:26
Regardez les données, on sait qu'il aurait fallu sortir plus tôt, encore piégé...
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RektHunter
· 07-18 14:21
Juste ce volume de transactions ? La mise en chaîne est une grande tendance.
Stablecoin en dollars on-chain : refonte du système M2 et des infrastructures financières
Stablecoin en dollars sur la chaîne : expansion de la masse monétaire et reconstruction du système financier
Aperçu
Les stablecoins adossés à des obligations d'État américaines sont en train de construire un système de masse monétaire (M2) off-chain. Actuellement, la circulation des stablecoins atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % de l'M2 américain (21,8 trillions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des participants importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a eu un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, ce qui est comparable aux montants détenus par des pays de taille moyenne.
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme de Visa et Mastercard.
Le nouveau projet de loi devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, et les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette publique.
La législation à venir classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, instituant ainsi la base de l'expansion budgétaire et de l'offre de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins élargissent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a d'importantes répercussions macroéconomiques :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émettre des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie au bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé un certain mécanisme de "duplication de monnaie". La masse monétaire a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement similaire à des dépôts à vue. Ainsi, bien que la masse monétaire n'ait pas changé, la monnaie a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la masse monétaire M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité de l'ombre" dans le système financier. On prévoit que le volume total des stablecoins pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la masse monétaire M2 reste inchangée, cette taille représenterait environ 9 % de M2, équivalente à la taille actuelle des fonds du marché monétaire exclusifs aux institutions.
En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves réglementaires par le biais de la législation, l'expansion des stablecoins devient en réalité une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatise une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens financiers systémiques. En même temps, il internationalise le dollar à de nouveaux niveaux grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur les différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché de prêt de la finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il est important de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur des obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais n'offrent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds de marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à peser la liquidité 24/7 contre le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart du montant des émissions de bons du Trésor prévu pour l'exercice 2025 dans le cadre du nouveau projet de loi. Si la demande de stablecoins augmente de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois diminuera de 6 à 12 points de base, la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations du Trésor américain introduisent un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels, avec une moyenne d'environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela pourrait amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain finissent par se transformer en droits de réclamation off-chain sur des actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également conduit à la formation d'une offre stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a comprimé l'écart entre les obligations d'État à court terme et les swaps de taux d'intérêt au jour le jour, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de l'offre de stablecoins, la Fed pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année dernière, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 billions de dollars, dépassant celui des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement quasi instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût très bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie préféré pour les prêts dans la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain générant des revenus qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire de dollars" : des jetons sans intérêt utilisés pour le trading et des jetons rémunérateurs utilisés pour la détention, brouillant davantage la frontière entre la liquidité et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certains PDG de grandes banques ont publiquement déclaré qu'ils étaient disposés à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra, montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le désancrage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance de la monnaie : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficile à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État, afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés de la dette souveraine et de rachat. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une montée soudaine des taux des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus de simples outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconcevant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.