Ethena, Pendle y Aave: oportunidades y riesgos en la cadena de arbitraje
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de arbitraje está funcionando rápidamente: colateralizando USDe para prestar stablecoins en plataformas de préstamos, comprando tokens de rendimiento y tokens de capital de Pendle para obtener ganancias, parte de la posición vuelve a ofrecer los tokens de capital a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así incentivos adicionales equivalentes a puntos de Ethena. Esto ha llevado a un rápido aumento de la exposición colateral de los tokens de capital en la plataforma de préstamos, con la tasa de uso de stablecoins principales empujándose por encima del 80%, haciendo que todo el sistema sea más vulnerable.
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de operación de esta cadena de fondos, los métodos de salida y el diseño de control de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso; la verdadera clave radica en analizar la actualización del marco. A menudo utilizamos herramientas de análisis de datos para revisar la historia, pero a menudo pasamos por alto cómo prever las diversas posibilidades del "futuro" y realmente lograrlo: primero definir los límites de riesgo y luego discutir los beneficios.
Arbitraje mecanismo: desde el lado de los ingresos hasta el lado del sistema
La operación específica de esta ruta de arbitraje es: depositar USDe en la plataforma de préstamos, prestar stablecoins y luego comprar tokens de rendimiento y tokens de capital en Pendle. Los tokens de rendimiento corresponden a futuros ingresos, mientras que los tokens de capital, al haberse despojado de los ingresos, generalmente se pueden comprar con descuento, manteniéndolos hasta el vencimiento para canjearlos a una tasa de 1:1, obteniendo una ganancia por la diferencia. Más importante aún, obtener incentivos adicionales en forma de puntos Ethena.
Los tokens de capital obtenidos pueden usarse como colateral en la plataforma de préstamos, formando un punto de partida perfecto para el préstamo cíclico: "Colateralizar tokens de capital → Prestar stablecoins → Comprar tokens de rendimiento/tokens de capital → Re-colateralizar". Esto se hace con el fin de buscar recompensas de alta elasticidad como los puntos de Ethena, utilizando apalancamiento sobre una base de rendimiento relativamente segura.
Esta cadena de fondos ha tenido un impacto significativo en el mercado de préstamos:
Los activos soportados por USDe se están convirtiendo gradualmente en la principal garantía de las plataformas de préstamos, alcanzando en un momento una participación de aproximadamente 43.5%, y elevando directamente la tasa de uso de stablecoins principales como USDT/USDC.
La escala de préstamos USDe alcanzó aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% se utilizó para estrategias de tokenización de capital apalancado, con una tasa de utilización que pasó de aproximadamente 50% a alrededor del 80%.
La oferta de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrada, con los dos principales actores que suman más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias, pero también aumenta la vulnerabilidad del sistema.
La regla es clara: cuanto más atractivos son los rendimientos, más congestionado está el ciclo, y más sensible se vuelve todo el sistema. Cualquier pequeña fluctuación en los precios, tasas de interés o liquidez será amplificada implacablemente por esta cadena de apalancamiento.
Aumento de la dificultad de salida: las limitaciones estructurales de Pendle
Para reducir el apalancamiento o liquidar la posición cíclica mencionada anteriormente, hay principalmente dos métodos:
Salida del mercado: Vender tokens de rendimiento/token de capital antes del vencimiento para canjear por stablecoins para reembolso y liberación.
Mantener hasta el vencimiento: Mantener el token principal hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Este método es más lento, pero es más estable durante las fluctuaciones del mercado.
La salida se ha vuelto difícil principalmente debido a dos limitaciones estructurales de Pendle:
Plazo fijo: los tokens de capital no se pueden canjear directamente antes del vencimiento, solo se pueden vender en el mercado secundario. Si deseas "reducir rápidamente el apalancamiento", tendrás que enfrentar la doble prueba de la profundidad y la volatilidad de precios del mercado secundario.
Rango de "rendimiento implícito" de AMM: El AMM de Pendle es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado hace que la fijación del rendimiento supere este rango, el AMM puede "fallar", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento brusco en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación del riesgo, la plataforma de préstamos ha implementado un oráculo de riesgo de tokens de capital: cuando el precio del token de capital cae por debajo de un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que es difícil vender tokens de capital a corto plazo, y solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantener hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable suele ser fácil, pero cuando el mercado comienza a reajustar los precios y la liquidez se vuelve tensa, salir se convierte en el principal punto de fricción, lo que requiere la elaboración de un plan con anticipación.
"Frenos y amortiguadores" de la plataforma de préstamos: desapalancamiento ordenado y controlado
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamos? Incorpora un mecanismo de "frenado y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio del token principal alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, el token principal se descompone naturalmente en activos subyacentes, luego se liquida/levanta de manera segura, tratando de evitar la fuga de liquidez causada por la estructura de plazo fijo.
Liquidación internalizada: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los activos colaterales en etapas: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que la liquidez se haya recuperado, mientras que el token principal se mantendrá hasta su vencimiento, evitando así la venta pasiva en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en la lista blanca: si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas de soporte: en momentos de tensión de liquidez de USDe, la función de intercambio de deuda puede convertir deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeta a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más completo.
"Base Adaptativa" de Ethena: Soporte para aislamiento estructural y de custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber los impactos.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiación: cuando la tasa de financiación disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte para las monedas estables; a mediados de mayo de 2024, la proporción de monedas estables alcanzó casi el 76.3%, pero luego retrocedió a aproximadamente el 50%, lo que sigue siendo alto en comparación con años anteriores, pudiendo reducir la presión activamente durante el período de tasas de financiación negativas.
Desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en un escenario extremo de confiscación de LST, el impacto neto estimado sobre el apoyo total a USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impacto (, que solo representa alrededor del 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial sobre la anclaje y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son una parte clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el exchange, sino que se liquidan y aíslan a través de un custodio de terceros. Esto significa que, incluso si el exchange enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el exchange, el custodio puede anular las posiciones no cerradas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberar el colateral y ayudar a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros exchanges, lo que reduce en gran medida la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un deterioro del soporte USDe, el riesgo de cuentas incobrables puede ser controlado bajo la protección de la congelación del oráculo y la disposición en capas; lo que realmente necesita ser prevenido con énfasis son los eventos de cola donde se ve afectado el lado del soporte.
6 señales de riesgo a tener en cuenta
Los 6 señales resumidos a continuación están altamente relacionados con las plataformas de préstamos, Pendle y Ethena, y pueden servir como un panel de control diario para monitorear.
Préstamos y tasa de uso de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de la estrategia de tokens de capital apalancado y la curva de tasa de uso. La tasa de uso se mantiene por encima del 80% a largo plazo, lo que provoca un aumento significativo en la sensibilidad del sistema.
Exposición de la plataforma de préstamos y el efecto de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos que respaldan USDe en el total de colaterales de la plataforma de préstamos, así como al efecto de transmisión sobre la tasa de uso de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales supera el 50-60%, se debe tener cuidado con el posible impacto en la liquidez que podría provocar una operación en la misma dirección.
Grado de cercanía del rango de rendimiento implícito: verifica si la tasa de rendimiento implícita del grupo de tokens de capital objetivo/token de rendimiento se acerca a los límites del rango predefinido por AMM; acercarse o superar el rango significa que la eficiencia de emparejamiento disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgo del token de capital: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado del token de capital y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una señal fuerte de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerar de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. El cambio en la proporción de stablecoins refleja su estrategia de adaptación a las tasas de financiamiento y la capacidad de amortiguación del sistema.
Se pueden establecer umbrales de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar.
De la observación a la frontera: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
Límite 1: Múltiplo de ciclo
El apalancamiento cíclico amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez al tiempo que aumenta los rendimientos; cuanto mayor sea el múltiplo, menor será el margen de salida.
Límite: establecer el máximo número de ciclos y el mínimo de margen de garantía.
Activación: Tasa de uso ≥ 80% / Tasa de interés de préstamo de moneda estable en rápido aumento / Mayor proximidad de intervalo.
Acción: reducir múltiplos, agregar margen de garantía, pausar nuevas circulaciones; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite 2: restricción de plazo ( token principal )
Los tokens de capital no se pueden redimir antes de su vencimiento; "Mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como un camino regular y no como una solución temporal.
Límite: Establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes de la fecha de vencimiento".
Disparador: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / caída brusca de la profundidad del mercado / el precio mínimo del oráculo se acerca.
Acción: Aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducir, no aumentar" si es necesario.
Límite 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en la fase de desapalancamiento ordenado.
Límite: la mínima diferencia de precio con el precio base del oráculo y la ventana de observación más corta.
Activación: Diferencial ≤ Umbral preestablecido / Activación de señal de congelación.
Acción: reducción de posiciones por tramos, aumento de la alerta de liquidación, ejecución de la sustitución de deudas / procedimientos estándar para la reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
Límite 4: Fricción de herramientas
La sustitución de deuda, la migración en modo E, etc., son efectivas en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, tiempos de espera, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: la cantidad disponible de la herramienta / ventana de tiempo y el deslizamiento máximo y costo que se puede soportar.
Activar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera supera el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar fondos redundantes, cambiar a un canal alternativo y pausar la estrategia de expansión de la posición.
Conclusión y direcciones de desarrollo futuro
El arbitraje de Ethena x Pendle conecta la plataforma de préstamos, Pendle y Ethena en una cadena de transmisión que va de "magnetismo de ingresos" a "elasticidad del sistema". El ciclo en el extremo de los fondos aumenta la sensibilidad, las restricciones estructurales en el extremo del mercado incrementan la dificultad de salida, mientras que cada protocolo ofrece un amortiguador a través del diseño de gestión de riesgos.
En el ámbito de DeFi, la evolución de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y utiliza los datos. Estamos acostumbrados a usar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", lo que ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, sin poder decirnos cómo estos riesgos estáticos evolucionarán hacia un colapso dinámico del sistema cuando se produzca una tormenta en el mercado.
Para prever estos potenciales riesgos extremos y deducir sus caminos de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" prospectivas - esta es precisamente la función de los modelos de simulación. Nos permite parametrizar todas las señales de riesgo, colocarlas en un entorno digital y explorar repetidamente diversos escenarios hipotéticos:
Si el precio de las criptomonedas cae drásticamente y la tasa de financiación se vuelve negativa, ¿cuánto tiempo puede mantenerse la posición?
¿Qué deslizamiento se debe soportar para una salida segura?
¿Cuál debería ser el margen de seguridad mínimo?
Las respuestas a estas preguntas no se pueden obtener directamente de los datos históricos, pero se pueden prever a través de modelos de simulación, formando finalmente un manual de ejecución confiable. Si deseas practicar, puedes optar por estándares de la industria basados en Python.
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ApeWithNoChain
· hace15h
Otra vez es un maestro que gasta dinero en trampas del bastón de oro.
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PoetryOnChain
· hace15h
又到 tomar a la gente por tonta环节了呗
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DAOplomacy
· hace15h
teoría de juegos subóptima aquí... una vez más smh
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ResearchChadButBroke
· hace15h
¿Cómo son las ganancias? Por favor, explícalo en detalle.
Ethena, Pendle y Aave: Análisis de oportunidades y riesgos en la cadena de Arbitraje
Ethena, Pendle y Aave: oportunidades y riesgos en la cadena de arbitraje
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de arbitraje está funcionando rápidamente: colateralizando USDe para prestar stablecoins en plataformas de préstamos, comprando tokens de rendimiento y tokens de capital de Pendle para obtener ganancias, parte de la posición vuelve a ofrecer los tokens de capital a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así incentivos adicionales equivalentes a puntos de Ethena. Esto ha llevado a un rápido aumento de la exposición colateral de los tokens de capital en la plataforma de préstamos, con la tasa de uso de stablecoins principales empujándose por encima del 80%, haciendo que todo el sistema sea más vulnerable.
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de operación de esta cadena de fondos, los métodos de salida y el diseño de control de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso; la verdadera clave radica en analizar la actualización del marco. A menudo utilizamos herramientas de análisis de datos para revisar la historia, pero a menudo pasamos por alto cómo prever las diversas posibilidades del "futuro" y realmente lograrlo: primero definir los límites de riesgo y luego discutir los beneficios.
Arbitraje mecanismo: desde el lado de los ingresos hasta el lado del sistema
La operación específica de esta ruta de arbitraje es: depositar USDe en la plataforma de préstamos, prestar stablecoins y luego comprar tokens de rendimiento y tokens de capital en Pendle. Los tokens de rendimiento corresponden a futuros ingresos, mientras que los tokens de capital, al haberse despojado de los ingresos, generalmente se pueden comprar con descuento, manteniéndolos hasta el vencimiento para canjearlos a una tasa de 1:1, obteniendo una ganancia por la diferencia. Más importante aún, obtener incentivos adicionales en forma de puntos Ethena.
Los tokens de capital obtenidos pueden usarse como colateral en la plataforma de préstamos, formando un punto de partida perfecto para el préstamo cíclico: "Colateralizar tokens de capital → Prestar stablecoins → Comprar tokens de rendimiento/tokens de capital → Re-colateralizar". Esto se hace con el fin de buscar recompensas de alta elasticidad como los puntos de Ethena, utilizando apalancamiento sobre una base de rendimiento relativamente segura.
Esta cadena de fondos ha tenido un impacto significativo en el mercado de préstamos:
Los activos soportados por USDe se están convirtiendo gradualmente en la principal garantía de las plataformas de préstamos, alcanzando en un momento una participación de aproximadamente 43.5%, y elevando directamente la tasa de uso de stablecoins principales como USDT/USDC.
La escala de préstamos USDe alcanzó aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% se utilizó para estrategias de tokenización de capital apalancado, con una tasa de utilización que pasó de aproximadamente 50% a alrededor del 80%.
La oferta de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrada, con los dos principales actores que suman más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias, pero también aumenta la vulnerabilidad del sistema.
La regla es clara: cuanto más atractivos son los rendimientos, más congestionado está el ciclo, y más sensible se vuelve todo el sistema. Cualquier pequeña fluctuación en los precios, tasas de interés o liquidez será amplificada implacablemente por esta cadena de apalancamiento.
Aumento de la dificultad de salida: las limitaciones estructurales de Pendle
Para reducir el apalancamiento o liquidar la posición cíclica mencionada anteriormente, hay principalmente dos métodos:
Salida del mercado: Vender tokens de rendimiento/token de capital antes del vencimiento para canjear por stablecoins para reembolso y liberación.
Mantener hasta el vencimiento: Mantener el token principal hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Este método es más lento, pero es más estable durante las fluctuaciones del mercado.
La salida se ha vuelto difícil principalmente debido a dos limitaciones estructurales de Pendle:
Plazo fijo: los tokens de capital no se pueden canjear directamente antes del vencimiento, solo se pueden vender en el mercado secundario. Si deseas "reducir rápidamente el apalancamiento", tendrás que enfrentar la doble prueba de la profundidad y la volatilidad de precios del mercado secundario.
Rango de "rendimiento implícito" de AMM: El AMM de Pendle es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado hace que la fijación del rendimiento supere este rango, el AMM puede "fallar", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento brusco en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación del riesgo, la plataforma de préstamos ha implementado un oráculo de riesgo de tokens de capital: cuando el precio del token de capital cae por debajo de un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que es difícil vender tokens de capital a corto plazo, y solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantener hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable suele ser fácil, pero cuando el mercado comienza a reajustar los precios y la liquidez se vuelve tensa, salir se convierte en el principal punto de fricción, lo que requiere la elaboración de un plan con anticipación.
"Frenos y amortiguadores" de la plataforma de préstamos: desapalancamiento ordenado y controlado
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamos? Incorpora un mecanismo de "frenado y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio del token principal alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, el token principal se descompone naturalmente en activos subyacentes, luego se liquida/levanta de manera segura, tratando de evitar la fuga de liquidez causada por la estructura de plazo fijo.
Liquidación internalizada: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los activos colaterales en etapas: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que la liquidez se haya recuperado, mientras que el token principal se mantendrá hasta su vencimiento, evitando así la venta pasiva en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en la lista blanca: si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas de soporte: en momentos de tensión de liquidez de USDe, la función de intercambio de deuda puede convertir deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeta a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más completo.
"Base Adaptativa" de Ethena: Soporte para aislamiento estructural y de custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber los impactos.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiación: cuando la tasa de financiación disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte para las monedas estables; a mediados de mayo de 2024, la proporción de monedas estables alcanzó casi el 76.3%, pero luego retrocedió a aproximadamente el 50%, lo que sigue siendo alto en comparación con años anteriores, pudiendo reducir la presión activamente durante el período de tasas de financiación negativas.
Desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en un escenario extremo de confiscación de LST, el impacto neto estimado sobre el apoyo total a USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impacto (, que solo representa alrededor del 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial sobre la anclaje y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son una parte clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el exchange, sino que se liquidan y aíslan a través de un custodio de terceros. Esto significa que, incluso si el exchange enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el exchange, el custodio puede anular las posiciones no cerradas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberar el colateral y ayudar a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros exchanges, lo que reduce en gran medida la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un deterioro del soporte USDe, el riesgo de cuentas incobrables puede ser controlado bajo la protección de la congelación del oráculo y la disposición en capas; lo que realmente necesita ser prevenido con énfasis son los eventos de cola donde se ve afectado el lado del soporte.
6 señales de riesgo a tener en cuenta
Los 6 señales resumidos a continuación están altamente relacionados con las plataformas de préstamos, Pendle y Ethena, y pueden servir como un panel de control diario para monitorear.
Préstamos y tasa de uso de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de la estrategia de tokens de capital apalancado y la curva de tasa de uso. La tasa de uso se mantiene por encima del 80% a largo plazo, lo que provoca un aumento significativo en la sensibilidad del sistema.
Exposición de la plataforma de préstamos y el efecto de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos que respaldan USDe en el total de colaterales de la plataforma de préstamos, así como al efecto de transmisión sobre la tasa de uso de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales supera el 50-60%, se debe tener cuidado con el posible impacto en la liquidez que podría provocar una operación en la misma dirección.
Grado de cercanía del rango de rendimiento implícito: verifica si la tasa de rendimiento implícita del grupo de tokens de capital objetivo/token de rendimiento se acerca a los límites del rango predefinido por AMM; acercarse o superar el rango significa que la eficiencia de emparejamiento disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgo del token de capital: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado del token de capital y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una señal fuerte de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerar de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. El cambio en la proporción de stablecoins refleja su estrategia de adaptación a las tasas de financiamiento y la capacidad de amortiguación del sistema.
Se pueden establecer umbrales de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar.
De la observación a la frontera: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
Límite 1: Múltiplo de ciclo
El apalancamiento cíclico amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez al tiempo que aumenta los rendimientos; cuanto mayor sea el múltiplo, menor será el margen de salida.
Límite 2: restricción de plazo ( token principal )
Los tokens de capital no se pueden redimir antes de su vencimiento; "Mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como un camino regular y no como una solución temporal.
Límite 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en la fase de desapalancamiento ordenado.
Límite 4: Fricción de herramientas
La sustitución de deuda, la migración en modo E, etc., son efectivas en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, tiempos de espera, márgenes adicionales y deslizamientos.
Conclusión y direcciones de desarrollo futuro
El arbitraje de Ethena x Pendle conecta la plataforma de préstamos, Pendle y Ethena en una cadena de transmisión que va de "magnetismo de ingresos" a "elasticidad del sistema". El ciclo en el extremo de los fondos aumenta la sensibilidad, las restricciones estructurales en el extremo del mercado incrementan la dificultad de salida, mientras que cada protocolo ofrece un amortiguador a través del diseño de gestión de riesgos.
En el ámbito de DeFi, la evolución de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y utiliza los datos. Estamos acostumbrados a usar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", lo que ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, sin poder decirnos cómo estos riesgos estáticos evolucionarán hacia un colapso dinámico del sistema cuando se produzca una tormenta en el mercado.
Para prever estos potenciales riesgos extremos y deducir sus caminos de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" prospectivas - esta es precisamente la función de los modelos de simulación. Nos permite parametrizar todas las señales de riesgo, colocarlas en un entorno digital y explorar repetidamente diversos escenarios hipotéticos:
Las respuestas a estas preguntas no se pueden obtener directamente de los datos históricos, pero se pueden prever a través de modelos de simulación, formando finalmente un manual de ejecución confiable. Si deseas practicar, puedes optar por estándares de la industria basados en Python.