Ethena: la mejor opción para ofrecer dólares sintéticos en un ecosistema de encriptación en la cadena pública.

El polvo de la corteza ha regresado a Hokkaido, Japón. Durante el día, el sol brilla cálido, pero por la noche hace un frío helador. Este patrón climático ha causado condiciones de nieve adversas conocidas como "polvo de corteza". A simple vista, la hermosa y pura gran nevada oculta hielo y nieve quebradiza. Es repugnante.

Con el paso acelerado de la llegada de la primavera tras el invierno, quiero recordar el artículo "El polvo sobre la corteza" que publiqué hace un año. En ese artículo, propuse cómo crear una moneda fiduciaria estable, respaldada por humanos, que existiera sin depender del sistema bancario tradicional. Mi idea era combinar las posiciones de contratos perpetuos de futuros de criptomonedas en largo y en corto para crear una unidad de moneda fiduciaria sintética. Lo nombré "Nakadollar", porque imaginé usar contratos de futuros en corto "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear dólares sintéticos. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo de confianza que llevara esta idea a la práctica.

Los cambios en un año son realmente grandes. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura valorado en 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy detectó los problemas de las criptomonedas durante el verano de DeFi de 2020 y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero, como todos los grandes emprendedores, quería mejorar mi idea original. Quería crear una moneda estable sintética que utilizara ETH, en lugar de BTC. Al menos, eso era lo que quería al principio.

La razón por la que Guy eligió ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es a lo que me refiero con la tasa de rendimiento por estacar ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la cual los contratos a plazo, futuros y swaps perpetuos de ETH/dólar continúan cotizando a una prima en comparación con el mercado al contado. Los tenedores de swaps perpetuos cortos pueden capturar esta prima. Al combinar el staking físico de ETH con una posición corta en swaps perpetuos ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, el rendimiento anual de ETH en el mercado al contado respecto a (sUSDe) es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo capaz de ejecutar, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró su dólar sintético como "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, Maelstrom se convirtió en asesor fundador, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he trabajado con muchos equipos de alta calidad, y los empleados de Ethena no dan rodeos y completan las tareas de manera excepcional. Doce meses después, la stablecoin de Ethena, USDe, se lanza oficialmente; solo tres semanas después de su lanzamiento en la mainnet, el volumen de emisión ya se acerca a mil millones de ( TVL es de mil millones de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Déjame dejar de lado la rodillera y discutir abiertamente el futuro de Ethena y las monedas estables. Creo que Ethena superará a cierta plataforma de intercambio para convertirse en la mayor moneda estable. Esta profecía tomará muchos años en cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué cierta plataforma de intercambio es el mejor y el peor negocio en el encriptación. Decir que es el mejor es porque puede ser el intermediario financiero que más ganancias obtiene para cada empleado en las finanzas tradicionales y en el encriptación. Decir que es el peor es porque la existencia de cierta plataforma de intercambio es para complacer a sus socios bancarios tradicionales más pobres. La envidia de los bancos y los problemas que cierta plataforma de intercambio trae a los guardianes del sistema financiero estadounidense podrían llevar a cierta plataforma de intercambio a una catástrofe inminente.

Para todos esos FUDsters engañados de cierta plataforma de intercambio, quiero aclarar algo. Cierta plataforma de intercambio no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, respeto mucho a las personas que fundaron y operan cierta plataforma de intercambio. Sin embargo, permítanme decir que Ethena va a revolucionar cierta plataforma de intercambio.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de EE. UU. (, el Departamento del Tesoro de EE. UU. y los grandes bancos estadounidenses vinculados a la política quieren destruir cierta plataforma de negociación. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo se mantiene vinculado al dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para ofrecer dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins fiat respaldadas físicamente se refieren a las monedas emitidas por el emisor que tiene moneda fiat en una cuenta bancaria, como ciertas plataformas de intercambio, cierta plataforma y cierta plataforma, etc. Las stablecoins fiat respaldadas sintéticamente se refieren a las monedas que el emisor tiene en criptomonedas y que están cubiertas por derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Una plataforma de intercambio ) código: USDT( es la moneda estable máxima calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre carteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, una plataforma de intercambio mantiene 1 dólar en una cuenta bancaria por cada unidad en circulación de USDT.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, una plataforma de intercambio no podrá cumplir con su función de crear USDT, custodiar dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los comerciantes no tienen un lugar donde enviar sus dólares.

Custodia de dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para almacenar dólares que respalden el USDT.

Redención de USDT: No se puede redimir USDT sin una cuenta bancaria, porque no hay una cuenta bancaria que pueda enviar dólares al redentor.

![Arthur Hayes: ¿Por qué Ethena es la mejor opción para que el ecosistema encriptación ofrezca dólares sintéticos en la cadena pública?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas maestras en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con sus obligaciones como banco corresponsal en dólares debe tener una cuenta maestra. La Reserva Federal tiene la autoridad total sobre qué bancos pueden obtener una cuenta maestra.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de la banca de corresponsales.

Hay tres bancos: el Banco A y el Banco B tienen su sede en dos jurisdicciones fuera de Estados Unidos. El Banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los Bancos A y B desean transferir dólares en el sistema financiero de moneda fiduciaria. Solicitan usar el Banco C como banco agente. El Banco C evalúa las bases de clientes de los dos bancos y les otorga aprobación.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C a la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, añadiendo al Banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El Banco A utilizará al Banco C como banco agente, mientras que el Banco B utilizará al Banco D como banco agente. Ahora, ¿qué sucederá si el Banco A quiere transferir 1000 dólares al Banco B? El flujo de fondos es que el Banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del Banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el Banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del Banco B.

Normalmente, los bancos fuera de los Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que cuando los dólares se mueven entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

Empecé a involucrarme en la encriptación de monedas en 2013. Normalmente, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para las bolsas de encriptación no son bancos registrados en Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños, que no son de EE. UU., tienen una gran sed por los depósitos y los negocios bancarios de las empresas de encriptación, ya que pueden cobrar altas comisiones sin pagar ningún depósito. A nivel mundial, los bancos suelen estar ansiosos por obtener financiación en dólares a bajo costo, ya que el dólar es la moneda de reserva global. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar las transacciones de depósitos y retiros en dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son eliminados a pedido del banco corresponsal desde bancos pequeños. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco corresponsal y su capacidad para transferir dólares a nivel internacional. Un banco que pierde la capacidad de flujo de dólares es como un muerto viviente. Por lo tanto, si el banco corresponsal lo exige, los bancos pequeños siempre dejarán de lado a los clientes de encriptación.

Al analizar la solidez de los socios bancarios de una plataforma de intercambio, el desarrollo de este negocio de bancos corresponsales es crucial.

Socios bancarios de una plataforma de intercambio:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como banco en EE. UU. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un dealer primario que ayuda a la Reserva Federal a ejecutar operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de una plataforma de intercambio para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los bancos agentes volátiles. Considerando la magnitud de la cartera de bonos del Tesoro de Estados Unidos de la plataforma de intercambio, creo que su relación con Cantor es crucial para seguir ingresando en ese mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no han negociado la obtención de acciones de una plataforma de negociación a cambio de servicios bancarios, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente los indicadores de ingresos per cápita de los empleados de una plataforma de negociación, entenderás la razón.

Esto cubre las razones por las cuales los socios bancarios de una plataforma de intercambio no están funcionando bien. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no está a favor del modelo comercial de una plataforma de intercambio, y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que opera el mercado monetario del dólar.

Banca de reserva total

Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, una plataforma de intercambio es un banco de reserva total, también conocido como banco en sentido estricto. Un banco de reserva total solo acepta depósitos y no otorga préstamos. Su único servicio es la remesa de fondos. Casi no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes piden retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer de inmediato sus solicitudes. Por lo tanto, se le llama "reserva total". En comparación, los bancos de reserva parcial tienen un volumen de préstamos mayor que el de los depósitos. Si todos los depositantes piden a un banco de reserva parcial que devuelva sus depósitos al mismo tiempo, el banco quebrará. Los bancos de reserva parcial pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Una plataforma de intercambio es esencialmente un banco con reservas completas en dólares que ofrece servicios de intercambio en dólares impulsados por cadenas públicas. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva completa, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo estos bancos manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo bancario de reserva completa, debo discutir el mecanismo de la expansión cuantitativa ) QE ( y su impacto.

Los bancos colapsaron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas de los préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos no pagados. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso mediante el cual la Reserva Federal compra bonos de los bancos y acredita las reservas que tiene la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal lleva a cabo compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que provoca que el saldo de reservas de los bancos se expanda. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación desenfrenada de manera tan evidente como los cheques de estímulo de COVID, ya que las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente al público para su uso libre. Si los bancos prestan estas reservas, en 2008