Análisis de las dificultades de aplicación práctica bajo las operaciones de capital de Ethena
En julio de 2025, Ethena logró aumentar rápidamente la tasa de rendimiento anual de $sUSDe a alrededor del 12% mediante una innovadora estrategia de tesorería, mientras que el aumento diario de $ENA alcanzó el 20%. Esta estrategia de tesorería, que se originó en el ecosistema de Bitcoin, se aplicó plenamente en el proyecto USDe. Ethena ha vuelto a construir con éxito un modelo de crecimiento bidireccional entre el mercado en cadena y el mercado de acciones para $ENA y $USDe.
El dilema de los proyectos de stablecoin
Los proyectos de stablecoin enfrentan comúnmente un equilibrio entre el precio de los tokens del protocolo y la cuota de mercado de las stablecoins. Algunos proyectos optan por aumentar el valor del token del protocolo, como el $AAVE de Aave que subió un 83.4% en tres meses, pero la emisión de $GHO es de solo 300 millones de dólares. Otros proyectos se centran en expandir la escala de la stablecoin, como el $USDS de Sky que tiene una emisión de 7,500 millones de dólares, pero su aumento de precio del token es relativamente pequeño. Ethena parece haber encontrado un punto de equilibrio, con un aumento del 94.2% en $ENA en tres meses, mientras que la emisión de $USDe alcanza los 7,600 millones de dólares.
La raíz de este dilema radica en los ingresos limitados del protocolo. Si se concentra en expandir la cuota de mercado, el precio del token puede volverse inestable; y viceversa. En todo el mercado de stablecoins, USDT, como pionero, naturalmente no enfrenta este problema, mientras que Circle necesita compartir las ganancias con sus socios, pero aún así no beneficiará directamente a los titulares de USDC.
Ethena ha adoptado una estrategia única, compartiendo el ENA como una "opción" de ganancias con sus socios de intercambio, equilibrando temporalmente los intereses de los grandes inversores, los inversores y los intercambios, al tiempo que prioriza la protección de los derechos de dividendos de los poseedores de USDe. Según las estadísticas, desde su creación, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en ganancias con los poseedores de USDe en forma de sUSDe.
Innovaciones de Ethena
Ethena no solo ha superado a Sky en la cuota de mercado de stablecoins, sino que también ha superado a Aave en el desempeño de proyectos de tokens principales. Esto no es una coincidencia, sino que proviene de la profunda transformación de Ethena en la forma de transferencia de valor del sistema de doble moneda, especialmente con la introducción de estrategias de tesorería del mercado de valores.
La estrategia de tesorería StablecoinX lanzada por Ethena es diferente de otras estrategias de tesorería como las de Bitcoin y Ethereum. A primera vista, se trata de inyecciones de capital y recaudación de fondos en la cadena, gastando 260 millones de dólares para comprar el 8% de la circulación de ENA, lo que estimula el aumento del precio de ENA. Pero en realidad, se asemeja más a una asignación de fondos interna, y los principales participantes incluyen a Pantera, Dragonfly y Wintermute, entre otros inversionistas iniciales de Ethena.
Esta estrategia ha logrado un equilibrio en un sistema de dos monedas, posiblemente siendo el esquema de stablecoin más innovador después del evento de Luna-UST.
Retos de la aplicación práctica
A pesar de que Ethena ha tenido éxito en la gestión de capital, todavía enfrenta desafíos en la aplicación práctica. El aumento del precio de ENA y el crecimiento de las tenencias de USDe/sUSDe provienen principalmente del estímulo de la estrategia de tesorería, y no de la demanda real del mercado.
El desarrollo a largo plazo aún depende de la aplicación práctica de USDe para cubrir los costos de creación de mercado. Ethena está desarrollando un mercado de tasas de interés en la cadena en colaboración con Pendle, y está colaborando gradualmente con Hyperliquid, al mismo tiempo que apoya a Ethreal como una alternativa a la plataforma de negociación de contratos perpetuos. Fuera de la cadena, Ethena está colaborando con Securitize para emitir la cadena Converge EVM y con Anchorage Digital para aumentar la emisión de la moneda estable compliant USDtb.
Sin embargo, en comparación con USDT y USDC, la aplicación de USDe/USDtb en pagos transfronterizos, fondos tokenizados y la valoración en intercambios sigue siendo limitada. Aparte de la colaboración con TON, los escenarios de uso real de USDe fuera de los protocolos DeFi son escasos.
Además, ENA se enfrentará al desafío del interruptor de tarifas (Fee Switch). Una vez que ENA comience a compartir los ingresos del protocolo, también se convertirá en una deuda de Ethena en lugar de una fuente de ingresos. Solo al convertirse realmente en una moneda estable similar a USDT/USDC, ENA podrá entrar en un verdadero ciclo de generación de ingresos.
Conclusión
El funcionamiento del capital de Ethena ha inspirado otros proyectos de stablecoins y stablecoins generadoras de intereses. Sin embargo, la premisa para la distribución de ingresos del protocolo es tener ingresos protocolarios sostenidos. Actualmente, la mayoría de los proyectos aún carecen de rentabilidad a largo plazo. El estímulo de capital puede tener un efecto impulsor a corto plazo, pero la verdadera aplicación en el mercado es la clave para el desarrollo a largo plazo.
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GamefiEscapeArtist
· 08-03 03:12
Otro tema sin solución en el que uno se auto-complace.
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LayerHopper
· 08-01 19:58
Otra vez subir, ¡qué alcista!
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LeverageAddict
· 07-31 03:37
Esta ola de bull run me ha atrapado otra vez.
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0xTherapist
· 07-31 03:36
sUSDe está un poco demasiado violento, ¿no?
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HodlBeliever
· 07-31 03:21
¿12% de anual? Las ganancias de USDT son solo del 4%, el coeficiente de riesgo de estos datos es demasiado alto.
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WalletAnxietyPatient
· 07-31 03:16
La rentabilidad está bien, pero es demasiado arriesgada.
La estrategia de equilibrio del fondo de Ethena para el crecimiento de USD y ENA enfrenta dificultades en su aplicación práctica.
Análisis de las dificultades de aplicación práctica bajo las operaciones de capital de Ethena
En julio de 2025, Ethena logró aumentar rápidamente la tasa de rendimiento anual de $sUSDe a alrededor del 12% mediante una innovadora estrategia de tesorería, mientras que el aumento diario de $ENA alcanzó el 20%. Esta estrategia de tesorería, que se originó en el ecosistema de Bitcoin, se aplicó plenamente en el proyecto USDe. Ethena ha vuelto a construir con éxito un modelo de crecimiento bidireccional entre el mercado en cadena y el mercado de acciones para $ENA y $USDe.
El dilema de los proyectos de stablecoin
Los proyectos de stablecoin enfrentan comúnmente un equilibrio entre el precio de los tokens del protocolo y la cuota de mercado de las stablecoins. Algunos proyectos optan por aumentar el valor del token del protocolo, como el $AAVE de Aave que subió un 83.4% en tres meses, pero la emisión de $GHO es de solo 300 millones de dólares. Otros proyectos se centran en expandir la escala de la stablecoin, como el $USDS de Sky que tiene una emisión de 7,500 millones de dólares, pero su aumento de precio del token es relativamente pequeño. Ethena parece haber encontrado un punto de equilibrio, con un aumento del 94.2% en $ENA en tres meses, mientras que la emisión de $USDe alcanza los 7,600 millones de dólares.
La raíz de este dilema radica en los ingresos limitados del protocolo. Si se concentra en expandir la cuota de mercado, el precio del token puede volverse inestable; y viceversa. En todo el mercado de stablecoins, USDT, como pionero, naturalmente no enfrenta este problema, mientras que Circle necesita compartir las ganancias con sus socios, pero aún así no beneficiará directamente a los titulares de USDC.
Ethena ha adoptado una estrategia única, compartiendo el ENA como una "opción" de ganancias con sus socios de intercambio, equilibrando temporalmente los intereses de los grandes inversores, los inversores y los intercambios, al tiempo que prioriza la protección de los derechos de dividendos de los poseedores de USDe. Según las estadísticas, desde su creación, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en ganancias con los poseedores de USDe en forma de sUSDe.
Innovaciones de Ethena
Ethena no solo ha superado a Sky en la cuota de mercado de stablecoins, sino que también ha superado a Aave en el desempeño de proyectos de tokens principales. Esto no es una coincidencia, sino que proviene de la profunda transformación de Ethena en la forma de transferencia de valor del sistema de doble moneda, especialmente con la introducción de estrategias de tesorería del mercado de valores.
La estrategia de tesorería StablecoinX lanzada por Ethena es diferente de otras estrategias de tesorería como las de Bitcoin y Ethereum. A primera vista, se trata de inyecciones de capital y recaudación de fondos en la cadena, gastando 260 millones de dólares para comprar el 8% de la circulación de ENA, lo que estimula el aumento del precio de ENA. Pero en realidad, se asemeja más a una asignación de fondos interna, y los principales participantes incluyen a Pantera, Dragonfly y Wintermute, entre otros inversionistas iniciales de Ethena.
Esta estrategia ha logrado un equilibrio en un sistema de dos monedas, posiblemente siendo el esquema de stablecoin más innovador después del evento de Luna-UST.
Retos de la aplicación práctica
A pesar de que Ethena ha tenido éxito en la gestión de capital, todavía enfrenta desafíos en la aplicación práctica. El aumento del precio de ENA y el crecimiento de las tenencias de USDe/sUSDe provienen principalmente del estímulo de la estrategia de tesorería, y no de la demanda real del mercado.
El desarrollo a largo plazo aún depende de la aplicación práctica de USDe para cubrir los costos de creación de mercado. Ethena está desarrollando un mercado de tasas de interés en la cadena en colaboración con Pendle, y está colaborando gradualmente con Hyperliquid, al mismo tiempo que apoya a Ethreal como una alternativa a la plataforma de negociación de contratos perpetuos. Fuera de la cadena, Ethena está colaborando con Securitize para emitir la cadena Converge EVM y con Anchorage Digital para aumentar la emisión de la moneda estable compliant USDtb.
Sin embargo, en comparación con USDT y USDC, la aplicación de USDe/USDtb en pagos transfronterizos, fondos tokenizados y la valoración en intercambios sigue siendo limitada. Aparte de la colaboración con TON, los escenarios de uso real de USDe fuera de los protocolos DeFi son escasos.
Además, ENA se enfrentará al desafío del interruptor de tarifas (Fee Switch). Una vez que ENA comience a compartir los ingresos del protocolo, también se convertirá en una deuda de Ethena en lugar de una fuente de ingresos. Solo al convertirse realmente en una moneda estable similar a USDT/USDC, ENA podrá entrar en un verdadero ciclo de generación de ingresos.
Conclusión
El funcionamiento del capital de Ethena ha inspirado otros proyectos de stablecoins y stablecoins generadoras de intereses. Sin embargo, la premisa para la distribución de ingresos del protocolo es tener ingresos protocolarios sostenidos. Actualmente, la mayoría de los proyectos aún carecen de rentabilidad a largo plazo. El estímulo de capital puede tener un efecto impulsor a corto plazo, pero la verdadera aplicación en el mercado es la clave para el desarrollo a largo plazo.