Impacto potencial de las monedas estables en el sistema financiero

Las monedas estables son un tipo de criptomoneda cuyo valor está vinculado a activos específicos (generalmente a monedas fiduciarias), sirviendo como un puente entre el sistema financiero descentralizado y el sistema financiero tradicional, y son una infraestructura importante para el sistema financiero descentralizado. Recientemente, Estados Unidos y Hong Kong han aprobado sucesivamente leyes de regulación de monedas estables, lo que marca el establecimiento formal de un marco regulatorio para monedas estables en algunas de las principales regiones del mundo. Mientras que las finanzas descentralizadas se enfrentan a oportunidades de desarrollo, esto también podría profundizar la fusión con el sistema financiero tradicional, así como presentar nuevos desafíos y riesgos para el sistema financiero global.

Resumen

Hito en la regulación de criptomonedas. Recientemente, Estados Unidos aprobó una ley sobre monedas estables, convirtiéndose en el primer país de EE. UU. en establecer un marco regulador para las monedas estables, llenando un vacío regulatorio en este campo. Hong Kong también ha aprobado una ley sobre monedas estables con funciones similares, lo que ayuda a Hong Kong a participar en la competencia global de centros financieros digitales y consolidar su estatus como centro financiero internacional. Tras la Unión Europea, tanto Estados Unidos como Hong Kong han lanzado marcos regulatorios para las monedas estables, lo que representa un paso importante para la integración de las criptomonedas en el sistema financiero convencional.

De "crecimiento salvaje" a un desarrollo normativo gradual. El proyecto de ley relacionado con las monedas estables aborda principalmente los puntos de riesgo que surgieron en la industria anterior, incluyendo la falta de transparencia en los activos de reserva, los riesgos de gestión de liquidez, la inestabilidad del valor de las monedas estables algorítmicas, el lavado de dinero y actividades financieras ilegales, y la insuficiente protección al consumidor, estableciendo una serie de normas. La ley se basa en los marcos de regulación para las instituciones financieras tradicionales, pero es más estricta en la gestión de liquidez. La tasa de reservas obligatorias para los bancos en Estados Unidos, la Unión Europea y Hong Kong es cercana al 0%, pero se exige una tasa de reservas del 100% para las instituciones emisoras de monedas estables. La regulación en el extranjero no posiciona a las monedas estables como "depósitos en cadena", sino como "efectivo en cadena", consolidando así las bases del sistema financiero descentralizado.

¿Cómo entender el impacto de las monedas estables en el sistema financiero? A finales de mayo de 2025, la capitalización de mercado total de las principales monedas estables es de aproximadamente 230 mil millones de dólares, lo que representa un crecimiento de más de 40 veces en comparación con el tamaño de principios de 2020, con una rápida tasa de crecimiento, pero en comparación con el tamaño del sistema financiero convencional, sigue siendo relativamente pequeño, solo equivalente al 1% de los depósitos en dólares de EE. UU. En términos de volumen de transacciones, el volumen anual de transacciones de las principales monedas estables alcanza los 28 billones de dólares, superando el volumen anual de transacciones de las organizaciones de tarjetas de crédito Visa y Mastercard. A medida que las monedas estables se integran en el marco de regulación financiera, las finanzas descentralizadas también esperan recibir oportunidades de desarrollo y profundizar su integración con el sistema financiero tradicional.

Medios de pago internacionales con costos más bajos y mayor eficiencia. Las tarifas de transacción para remesas utilizando moneda estable suelen ser inferiores al 1%, y el tiempo generalmente es de unos pocos minutos. Sin embargo, es importante señalar que, antes de la promulgación de la ley, los pagos con moneda estable aún no estaban sujetos a la regulación KYC y de anti-lavado de dinero, lo que también representa un desafío para el control de cuentas de capital transfronterizo en los mercados emergentes. A largo plazo, con la mejora del marco regulatorio, se espera que la cuota de mercado de la moneda estable en los pagos internacionales aumente.

Requisitos de reserva total que limitan la función de creación de moneda: Teóricamente, el requisito de activos de reserva del 100% limita la capacidad de las instituciones emisoras de monedas estables para expandir el crédito. El proceso de canje de depósitos por monedas estables es en realidad una transferencia de depósitos bancarios y no una creación, por lo tanto, la emisión de monedas estables teóricamente no afecta la oferta monetaria en dólares, pero la salida continua de fondos de los depósitos podría llevar a una reducción de balance en los bancos y a una disminución de la oferta monetaria.

Impacto de la desintermediación de depósitos en los bancos. El impacto de las monedas estables en el sistema bancario se manifiesta principalmente en el efecto de desintermediación financiera, donde los depósitos convertidos en monedas estables pueden llevar a la salida de depósitos. Según estadísticas de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos de EE. UU., a finales de 2024, aproximadamente 6 billones de dólares de los 18 billones de dólares en depósitos de bancos en EE. UU. son depósitos transaccionales, clasificados por el Departamento del Tesoro de EE. UU. como depósitos que teóricamente enfrentan el riesgo de fuga.

Asumir la deuda pública y afectar la transmisión de la política monetaria. Hasta el primer trimestre de 2025, los emisores de USDT y USDC poseen reservas de deuda pública de EE. UU. por un total de aproximadamente 120 mil millones de dólares. Con el aumento de la capitalización de mercado de las monedas estables, la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. como activo de reserva podría aumentar. En términos de política monetaria, la compra de bonos del Tesoro por parte de los emisores de monedas estables presiona a la baja las tasas de interés a corto plazo, lo que lleva a que el banco central necesite retirar dinero para compensar; a largo plazo, el atractivo de las monedas estables para los depósitos podría llevar a una tendencia de desintermediación financiera, con una migración del financiamiento del sistema financiero tradicional hacia el sistema financiero descentralizado, lo que también podría debilitar la eficacia del control de la política monetaria del banco central.

La transmisión de la volatilidad de los precios de los activos criptográficos en los mercados financieros. Desde la perspectiva de la creación monetaria, el comportamiento de préstamo dentro del sistema financiero descentralizado ha logrado la función de creación de "moneda cuasi"; desde la perspectiva del sentimiento del mercado, la volatilidad de los precios de las criptomonedas es alta, afectando las expectativas del mercado de valores; los activos criptográficos y los instrumentos relacionados con monedas estables en el mercado de valores influyen en los precios de las acciones a través de cambios en los fundamentos.

Potencial fuerza de reestructuración del orden monetario internacional. En cuanto al dólar, el impacto de la moneda estable es "contradictorio": por un lado, el desarrollo de la moneda estable parece poder consolidar la posición dominante del dólar en el sistema financiero global; por otro lado, el contexto internacional del desarrollo de la moneda estable y los activos criptográficos se basa en la tendencia de desglobalización, que ha generado la necesidad de desdolarización en algunas economías. Para las economías emergentes, dado que la moneda estable tiene un carácter competitivo con respecto a la moneda local, múltiples economías han implementado medidas restrictivas para el uso de la moneda estable.

Lecciones sobre la internacionalización de monedas. En el caso del dólar de Hong Kong, la regulación de la emisión de monedas estables, especialmente la moneda estable vinculada al dólar de Hong Kong, puede ayudar a aumentar la influencia del dólar de Hong Kong en los pagos transfronterizos, activos criptográficos y otros campos. Hong Kong puede aprovechar sus ventajas en el mercado financiero y la innovación institucional que trae la legislación sobre monedas estables para proporcionar un "campo de pruebas" para la internacionalización de otras monedas. La legislación permite la emisión de monedas estables no vinculadas al dólar, lo que puede expandir el uso de monedas no vinculadas al dólar en escenarios de pagos internacionales, liquidación y financiamiento de inversiones, acelerando el proceso de internacionalización.

Texto

moneda estable法案：加密货币监管的里程碑

La UE, EE. UU. y Hong Kong han establecido sucesivamente un marco regulador para las monedas estables

Las monedas estables son un tipo de moneda cuya valor está anclado a activos específicos (generalmente monedas fiduciarias) y actúan como un puente entre los sistemas financieros descentralizados y el sistema financiero tradicional, además de ser una infraestructura importante para los sistemas financieros descentralizados. Recientemente, Estados Unidos aprobó una ley sobre monedas estables, convirtiéndose en la primera legislación en Estados Unidos que establece un marco regulatorio para las monedas estables, llenando un vacío regulatorio en este ámbito. Hong Kong también ha aprobado una ley de monedas estables con funciones similares, lo que ayuda a Hong Kong a participar en la competencia global por ser un centro financiero digital y a consolidar su posición como centro financiero internacional. Tras la Unión Europea, tanto Estados Unidos como Hong Kong han lanzado marcos regulatorios para las monedas estables, lo que representa un paso importante para la integración de las criptomonedas en el sistema financiero convencional.

De "crecimiento salvaje" a un desarrollo normativo gradual

En el pasado, han surgido varios riesgos y eventos de regulación significativos en el campo de las monedas estables. Los proyectos de ley relacionados con las monedas estables en Estados Unidos y Hong Kong se centran principalmente en los puntos de riesgo que han surgido anteriormente en la industria, incluidos la falta de transparencia de los activos de reserva, los riesgos de gestión de liquidez, la inestabilidad del valor de las monedas estables algorítmicas, el lavado de dinero y actividades financieras ilegales, y la insuficiente protección al consumidor, estableciendo una serie de regulaciones, que incluyen principalmente:

1. En términos de liquidez, se requiere que los activos de reserva de la moneda estable estén anclados al 100% en moneda fiduciaria o activos de alta liquidez, incluidos efectivo, depósitos a la vista, bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, etc. Los activos de reserva deben estar aislados de los fondos operativos para prevenir su mal uso;

2. En cuanto a los requisitos de acceso, se requiere que las instituciones emisoras obtengan una licencia regulatoria y establezcan un umbral mínimo de capital para el acceso;

3. Se requiere que las monedas estables se incluyan en el marco de regulación existente contra el lavado de dinero, estableciendo requisitos de identificación del cliente;

4. En cuanto a la protección del consumidor, se exige garantizar que los usuarios puedan redimir al valor nominal y que, en caso de quiebra, los fondos de los clientes tengan derecho a un reembolso prioritario.

5. Está estrictamente prohibido el pago de intereses en moneda estable, para reducir el impacto en el sistema financiero tradicional.

De hecho, los proyectos de leyes sobre monedas estables mencionados anteriormente se basan en el marco regulatorio de las instituciones financieras tradicionales, estableciendo requisitos similares en términos de licencias, capital, gestión de liquidez, prevención del lavado de dinero, protección al consumidor, entre otros, pero con requisitos más estrictos en la gestión de liquidez. La tasa de reservas obligatorias para los bancos en Estados Unidos, la Unión Europea y Hong Kong es cercana al 0%, pero se exige a las entidades emisoras de monedas estables una tasa de reservas del 100%. La regulación en el extranjero no considera a las monedas estables como "depósitos en cadena", sino como "efectivo en cadena", cimentando así la base del sistema financiero descentralizado.

¿Cómo entender el impacto de las monedas estables en el sistema financiero?

Desde la perspectiva del tamaño, a finales de mayo de 2025, la capitalización de mercado de las monedas estables principales será de aproximadamente 230 mil millones de dólares, lo que representa un crecimiento de más de 40 veces en comparación con el tamaño a principios de 2020, con una tasa de crecimiento rápida. Sin embargo, en comparación con el tamaño del sistema financiero tradicional, sigue siendo relativamente pequeño, como los depósitos en dólares (depósitos en el mercado interno de aproximadamente 19 billones de dólares) y la deuda pública de EE.UU. (aproximadamente 37 billones de dólares), así como menor que la capitalización de mercado de las principales criptomonedas (la capitalización de mercado de Bitcoin es de aproximadamente 2 billones de dólares). Sin embargo, desde la perspectiva del volumen de transacciones, las monedas estables juegan un papel evidente como un medio de pago y una infraestructura importante dentro del sistema de criptomonedas; según estimaciones de las instituciones, el volumen de transacciones anuales de las monedas estables principales alcanza los 28 billones de dólares, superando el volumen de transacciones anuales de las organizaciones de tarjetas de crédito Visa y Mastercard (aproximadamente 26 billones de dólares). A medida que las monedas estables se incorporan al marco regulatorio financiero, las finanzas descentralizadas también pueden esperar oportunidades de desarrollo y profundizar su fusión con el sistema financiero tradicional, lo que también presenta nuevos desafíos y riesgos para el sistema financiero global.

1. Medios de pago internacional con costos más bajos y mayor eficiencia

Según los datos del Banco Mundial, a finales del tercer trimestre de 2024, la tasa promedio de remesas globales es del 6.62%, y los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU para 2030 exigen que esta tasa se reduzca a no más del 3%, además de que el tiempo de llegada debe ser de 1 a 5 días hábiles. La eficiencia del sistema financiero tradicional se ve principalmente afectada por la necesidad de pasar por múltiples bancos intermediarios en la red SWIFT. En comparación, el costo de transacción de las remesas utilizando moneda estable suele ser inferior al 1%, y el tiempo es generalmente de unos pocos minutos. Sin embargo, es importante notar que antes de la promulgación de la ley, los pagos con moneda estable no estaban sujetos a la regulación KYC y de anti-lavado de dinero, lo que también representa un desafío para el control de cuentas de capital transfronterizas en los mercados emergentes. Por lo tanto, aunque técnicamente el uso de moneda estable para pagos transfronterizos es más eficiente, en realidad esta diferencia proviene en cierta medida de las disparidades regulatorias, y a medida que la regulación se normaliza, los costos de cumplimiento de las monedas estables también pueden aumentar. Debido a los posibles impactos sobre las cuentas de capital en los mercados emergentes y la soberanía monetaria, las monedas estables enfrentan restricciones regulatorias en algunos países y regiones. A largo plazo, a medida que se perfeccione el marco regulatorio, se espera que la cuota de mercado de las monedas estables en los pagos internacionales aumente, aunque este proceso aún está acompañado por el desarrollo de la industria y la mejora de la regulación.

2. Requisitos de reservas completas limitan la función de creación de moneda

Teóricamente, el requisito de un 100% de activos de reserva limita la capacidad de las instituciones emisoras de monedas estables para llevar a cabo la expansión crediticia. El proceso de conversión de depósitos en monedas estables es, de hecho, una transferencia de depósitos bancarios en lugar de una creación, por lo tanto, la emisión de monedas estables, en teoría, no afecta la oferta monetaria del dólar, específicamente:

1. Si los activos de reserva se utilizan para depósitos, la oferta monetaria permanece sin cambios, y los depósitos de los residentes se convierten en una cantidad equivalente de moneda estable y depósitos interbancarios; si los activos de reserva se utilizan para comprar bonos del gobierno en poder de residentes, empresas e instituciones no bancarias, la oferta monetaria permanece sin cambios, y los bonos del gobierno en circulación en el mercado se convierten en moneda estable. Pero cuando los fondos continúan saliendo, los depósitos pueden llevar a la reducción de activos de los bancos y a una disminución en la oferta monetaria.

2. La moneda estable en dólares genera un efecto de atracción sobre otras monedas, el proceso de conversión de otras monedas a la moneda estable en dólares produce en realidad un efecto de cambio de divisas, pero esto se manifiesta como un flujo de dólares transfronterizo o entre cuentas, sin afectar la oferta total de moneda en dólares.

3. Las plataformas de préstamos que utilizan criptomonedas como colateral desempeñan en realidad una función similar a la creación de crédito de los bancos, pudiendo aumentar la escala de la "moneda" (es decir, moneda estable) en el sistema financiero descentralizado, sin afectar el suministro de moneda tradicional. Dado que las aplicaciones involucradas en el sistema financiero de activos criptográficos