Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de un bajo Tasa de interés neto
En un momento en que la industria está acelerando su reestructuración, Circle ha decidido salir a bolsa, lo que oculta una historia que, aunque parece contradictoria, es rica en imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún contiene un gran potencial de crecimiento. Por un lado, la empresa posee alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece inusualmente "moderada"—la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y orientada a la conformidad, cuyos beneficios se reinvierten estratégicamente en el aumento de la participación de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias. Este artículo analizará el proceso de salida a bolsa de siete años de Circle, desde la gobernanza corporativa y la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias, profundizando en el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1. Siete años de trayectoria en el mercado: un reflejo de la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Cambio de paradigma en los tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle es un caso típico de la dinámica de juego entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la definición de la propiedad de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. (. En ese momento, la empresa formó un modelo de "pago + intercambio" mediante la adquisición de la bolsa Poloniex y obtuvo 110 millones de dólares en financiación de instituciones como Bitmain e IDG Capital, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad del negocio de intercambio y el repentino impacto del mercado bajista hicieron que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la fragilidad del modelo comercial de las empresas de criptomonedas en sus inicios.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con Concord Acquisition Corp puede eludir el escrutinio riguroso de las IPO tradicionales, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apuntan al meollo del asunto: exigen que Circle demuestre que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no fundamentales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC y ha solicitado activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de la OPI en 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización para las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino también someterse a auditorías de control interno según la Ley Sarbanes-Oxley. Cabe destacar que el documento S-1 revela por primera vez el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a acuerdos de recompra nocturna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock, y el 15% se mantiene en instituciones financieras importantes. Esta operación de transparencia, en esencia, construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
![Circle IPO interpretación: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de Centre Consortium de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se reconfiguró el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de participación actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación de S-1, ambas partes comparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada (se menciona que cierta plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas), y la proporción de participación está relacionada con la cantidad de USDC proporcionada por esa plataforma. Según datos públicos, se sabe que en 2024, la cantidad total de USDC en circulación de esa plataforma es de aproximadamente el 20%. Una plataforma de intercambio que obtiene alrededor del 55% de los ingresos de reservas con un 20% de participación de suministro plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo ###15%(: depositado en instituciones financieras importantes, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados.
Fondo de reserva )85%(: asignación a través del Circle Reserve Fund administrado por BlackRock
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo en efectivo de cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos incluirá principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un plazo residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
![Circle IPO interpretación: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Acciones clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto.
Acciones de Clase B: Poseídas por los cofundadores Jeremy Allaire y Patrick Sean Neville, cada acción tiene cinco votos de derecho a voto, pero el límite total de derechos de voto es del 30%, asegurando que el equipo fundador central mantenga el poder de decisión después de la salida a bolsa de la empresa;
Acciones de Clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobierno corporativo cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Estructura de propiedad destinada a equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de la participación de ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, y varias conocidas firmas de capital de riesgo e inversores institucionales (como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners y Fidelity) poseen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y indicadores operativos
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos de intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales en 2024 alcanzarán los 1,68 mil millones de dólares, de los cuales el 99% (aproximadamente 1,661 millones de dólares) proviene de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio establece que la plataforma recibe el 50% de los ingresos de reservas según la cantidad de USDC que posea, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque este porcentaje de participación ha perjudicado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto a sus socios y promueva la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reservas, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, comisiones por transacciones cruzadas, entre otros, aunque su contribución es menor, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 La paradoja del crecimiento de ingresos y la contracción de beneficios ### 2022-2024 (
Detrás de la contradicción superficial existen motivos estructurales:
De la convergencia multicanal a la unicanal: De 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más core de la empresa, y la proporción de ingresos ha aumentado del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la empresa es significativamente más dependiente de los cambios en la Tasa de interés macroeconómica.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que se expande el volumen de circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Debido a que estos costos no se pueden reducir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad se ha revertido, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado oficialmente revertir pérdidas en 2023, alcanzando un beneficio neto de 268 millones de dólares, con un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir costos operativos e impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares; sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es notable que la empresa invertirá hasta 137 millones de dólares en gastos administrativos generales (General & Administrative) en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. En combinación con la información divulgada en su S-1, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel global, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "prioridad en el cumplimiento".
En términos generales, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en las ganancias en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró. Su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones, también significa que, una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de las tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción subyacente radica en la deficiencia del modelo de negocio: cuando la propiedad de "activo intercadena" de USDC se fortalece (con un volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), el efecto multiplicador de su moneda en realidad debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad del sector bancario tradicional.
![Circle IPO Interpretación: Potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle está bajo presión debido a altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%, una disminución del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples impulsores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de una stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de abril de 2020 a abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las bajas tasas de interés podrían estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de que en 2024 se pagará una alta comisión a una determinada plataforma de intercambio, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con un conocido intercambio solo requiere un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1 mil millones a 4 mil millones de dólares, y el costo por adquisición de clientes es significativamente más bajo que el de otra plataforma de intercambio. Junto con el plan de colaboración entre Circle y ese conocido intercambio mencionado en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento de capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no toma en cuenta la escasez del mercado: la valoración de la IPO de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, basada en una ganancia neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Se aproxima a ciertas compañías de pagos (19x), ciertas compañías de tecnología de pagos (22x) y otras compañías de pagos tradicionales, lo que parece reflejar la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración no ha valorizado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de stablecoin puro y estable en el mercado de acciones de EE. UU. Los activos únicos en un nicho generalmente disfrutan de una prima de valoración, y Circle no ha considerado esto. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las stablecoins se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento actual puede trasladarse directamente, generando un "dividendo del fin de la arbitrariedad regulatoria". Los cambios en la política podrían significar un aumento significativo en la participación de mercado de USDC.
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StakeHouseDirector
· 07-17 16:10
¿Por qué todos están aprovechando la popularidad de Circle?
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PanicSeller
· 07-16 08:21
Eso debe ser alcista, ¡a por él!
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NFTFreezer
· 07-15 23:11
No es de extrañar que sea el USD favorito de los apostadores.
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RugpullTherapist
· 07-15 23:02
Este regulación y Cumplimiento es un valor natural.
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FOMOmonster
· 07-15 23:00
El margen de beneficio neto ha bajado hasta el cielo usdc
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GasFeeNightmare
· 07-15 22:43
Con esta tasa de interés neta, ¿se atreve a lanzarse a una IPO...
Análisis de la IPO de Circle: potencial de crecimiento de la moneda estable bajo una baja tasa de interés neta
Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de un bajo Tasa de interés neto
En un momento en que la industria está acelerando su reestructuración, Circle ha decidido salir a bolsa, lo que oculta una historia que, aunque parece contradictoria, es rica en imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún contiene un gran potencial de crecimiento. Por un lado, la empresa posee alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece inusualmente "moderada"—la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y orientada a la conformidad, cuyos beneficios se reinvierten estratégicamente en el aumento de la participación de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias. Este artículo analizará el proceso de salida a bolsa de siete años de Circle, desde la gobernanza corporativa y la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias, profundizando en el potencial de crecimiento y la lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta".
1. Siete años de trayectoria en el mercado: un reflejo de la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Cambio de paradigma en los tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle es un caso típico de la dinámica de juego entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la definición de la propiedad de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. (. En ese momento, la empresa formó un modelo de "pago + intercambio" mediante la adquisición de la bolsa Poloniex y obtuvo 110 millones de dólares en financiación de instituciones como Bitmain e IDG Capital, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad del negocio de intercambio y el repentino impacto del mercado bajista hicieron que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la fragilidad del modelo comercial de las empresas de criptomonedas en sus inicios.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con Concord Acquisition Corp puede eludir el escrutinio riguroso de las IPO tradicionales, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apuntan al meollo del asunto: exigen que Circle demuestre que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no fundamentales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC y ha solicitado activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de la OPI en 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización para las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino también someterse a auditorías de control interno según la Ley Sarbanes-Oxley. Cabe destacar que el documento S-1 revela por primera vez el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a acuerdos de recompra nocturna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock, y el 15% se mantiene en instituciones financieras importantes. Esta operación de transparencia, en esencia, construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
![Circle IPO interpretación: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de Centre Consortium de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se reconfiguró el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de participación actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación de S-1, ambas partes comparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada (se menciona que cierta plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas), y la proporción de participación está relacionada con la cantidad de USDC proporcionada por esa plataforma. Según datos públicos, se sabe que en 2024, la cantidad total de USDC en circulación de esa plataforma es de aproximadamente el 20%. Una plataforma de intercambio que obtiene alrededor del 55% de los ingresos de reservas con un 20% de participación de suministro plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo en efectivo de cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos incluirá principalmente valores del Tesoro de EE. UU. con un plazo residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
![Circle IPO interpretación: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Estructura de propiedad destinada a equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de la participación de ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, y varias conocidas firmas de capital de riesgo e inversores institucionales (como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners y Fidelity) poseen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y indicadores operativos
3.2 La paradoja del crecimiento de ingresos y la contracción de beneficios ### 2022-2024 (
Detrás de la contradicción superficial existen motivos estructurales:
De la convergencia multicanal a la unicanal: De 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más core de la empresa, y la proporción de ingresos ha aumentado del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la empresa es significativamente más dependiente de los cambios en la Tasa de interés macroeconómica.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que se expande el volumen de circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Debido a que estos costos no se pueden reducir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad se ha revertido, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado oficialmente revertir pérdidas en 2023, alcanzando un beneficio neto de 268 millones de dólares, con un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir costos operativos e impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares; sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es notable que la empresa invertirá hasta 137 millones de dólares en gastos administrativos generales (General & Administrative) en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. En combinación con la información divulgada en su S-1, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel global, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "prioridad en el cumplimiento".
En términos generales, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en las ganancias en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró. Su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones, también significa que, una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de las tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción subyacente radica en la deficiencia del modelo de negocio: cuando la propiedad de "activo intercadena" de USDC se fortalece (con un volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), el efecto multiplicador de su moneda en realidad debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad del sector bancario tradicional.
![Circle IPO Interpretación: Potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle está bajo presión debido a altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%, una disminución del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples impulsores de crecimiento.
Según los datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de una stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de abril de 2020 a abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las bajas tasas de interés podrían estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de que en 2024 se pagará una alta comisión a una determinada plataforma de intercambio, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con un conocido intercambio solo requiere un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1 mil millones a 4 mil millones de dólares, y el costo por adquisición de clientes es significativamente más bajo que el de otra plataforma de intercambio. Junto con el plan de colaboración entre Circle y ese conocido intercambio mencionado en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento de capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no toma en cuenta la escasez del mercado: la valoración de la IPO de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, basada en una ganancia neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Se aproxima a ciertas compañías de pagos (19x), ciertas compañías de tecnología de pagos (22x) y otras compañías de pagos tradicionales, lo que parece reflejar la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración no ha valorizado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de stablecoin puro y estable en el mercado de acciones de EE. UU. Los activos únicos en un nicho generalmente disfrutan de una prima de valoración, y Circle no ha considerado esto. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las stablecoins se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento actual puede trasladarse directamente, generando un "dividendo del fin de la arbitrariedad regulatoria". Los cambios en la política podrían significar un aumento significativo en la participación de mercado de USDC.