إطار شفافية العملات: طوق النجاة لسوق العملات الرقمية
لقد مضى أكثر من عشر سنوات على صناعة العملات الرقمية، وهي في نقطة تحول مهمة. على الرغم من أن الشركات المشفرة تقوم بطرح أسهمها للاكتتاب العام، إلا أن المشاكل الكبيرة الموجودة في سوق العملات تعيق تطور الصناعة: نقص الشفافية. تُعتبر العملات اتجاهًا نحو تشكيل رأس المال في المستقبل، ولكن إذا لم يتم حل مشكلة الشفافية، فلن يمكنها التقدم للأمام.
يخشى العديد من مستثمري عملات السيولة أن يتحول سوق العملات إلى "سوق الليمون". هذا المصطلح مستمد من ورقة اقتصادية في السبعينيات، تصف سوق السيارات المستعملة بسبب نقص الإشارات الفعالة لتفريق بين "السيارات الجيدة" و"السيارات السيئة"، مما يؤدي إلى تسعير جميع السيارات بشكل متوسط. والنتيجة هي أن أصحاب السيارات الجيدة لا يرغبون في البيع، وينتهي السوق بوجود "السيارات السيئة" فقط.
سوق العملات أيضًا يواجه مشكلة مماثلة. بدون آلية إفصاح شفافة موحدة، لا يمكن للمستثمرين تقييم جودة المشاريع. النتيجة هي أن المشاريع الجيدة لا ترغب في إصدار عملات، بينما تتزايد المشاريع المضاربة، مما يؤدي إلى تدهور جودة السوق بأكمله.
في سوق العملات، يواجه المستثمرون العديد من القضايا التي لا يحتاج مستثمرو الأسهم للقلق بشأنها:
الحماية القانونية غير كافية: تعتبر حماية القانون لحاملي العملات أقل بكثير من تلك الخاصة بحاملي الأسهم.
مشكلة تعدد العملات: غالبًا ما تقوم الفرق بإصدار عملة ثانية لخطوط الأعمال الجديدة، مما يضر بمصالح المستثمرين الأوائل.
مشكلة حقوق الملكية الطفيلية: لا يستطيع حاملو العملة التأكد من ما إذا كانت التدفقات النقدية ستذهب إلى العملة أو الأسهم.
سلوك المؤسسين: قد يقوم المؤسسون ببيع كميات كبيرة من العملات من خلال التداول خارج البورصة خلال السوق الصاعدة، مما يحقق لهم الحرية المالية الشخصية ثم يتخلون عن المشروع.
استغلال المؤسسة: بعض الفرق تقوم بتحويل التدفقات النقدية للمشروع إلى المؤسسة، ثم تسحب مبالغ كبيرة تحت مسميات مختلفة.
تسببت هذه المشكلات الهيكلية في رفع "علاوة المخاطر" للعملة، حيث تصل هذه العلاوة إلى 20%، وهو ما يتجاوز بكثير 5% للأسهم. وفقًا لآلية تسعير أسواق رأس المال، فإن هذه العلاوة العالية أدت إلى تخفيض تقييم العملة بنسبة 80%.
جميع رؤوس الأموال تتنافس. لنفترض أن معدل نمو شركة ما على المدى الطويل هو 5%، والعائد الحالي على سندات الخزانة الأمريكية لفترة عشر سنوات (معدل الفائدة الخالي من المخاطر) هو 4.5%.
بالنسبة للأسهم: الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين المؤسسيين هو 9.5% (5% علاوة مخاطر الأسهم + 4.5% معدل خالي من المخاطر). بعد خصم توقعات نمو بنسبة 5%، يحتاج المستثمرون إلى معدل عائد نقدي يبلغ 4.5%. ونسبة السعر إلى الأرباح المقابلة هي حوالي 22 مرة.
بالنسبة للعملة: الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين المؤسسيين هو 24.5% (20% علاوة مخاطر العملة + 4.5% معدل خالي من المخاطر). وبالمثل، بعد خصم توقعات النمو بنسبة 5%، يحتاج المستثمر إلى 19.5% (حوالي 20%) من العائد النقدي. وعليه، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المعنية تبلغ حوالي 5 مرات.
الفارق الضخم بين نسبة السعر إلى الأرباح 22 ونسبة السعر إلى الأرباح 5 يعكس خصم تقييم يبلغ حوالي 80%. في هذه الحالة، قد يختار المؤسسون المتميزون الذين يأملون في إنشاء أعمال طويلة الأجل إصدار الأسهم بدلاً من العملات عندما يرون هذا الفارق الكبير في التقييم بين سوق الأسهم وسوق العملات الرقمية. وهذا يخلق حلقة مفرغة، حيث تقل المشاريع الجيدة التي تصدر عملات، وقد ينهار السوق في النهاية.
كان الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle دليلاً مثيرًا للاهتمام. تم تسعير الاكتتاب العام الأولي بحوالي 30-31 دولارًا، وافتتح بسعر حوالي 70 دولارًا في اليوم الأول، وبعد بضعة أيام وصل سعر التداول إلى 120 دولارًا. أصبحت العملات المستقرة شائعة في الوقت الحالي، وقد يعكس هذا جزئيًا تفضيل السوق لحقوق الملكية، حيث أن حقوق الملكية لديها ضمانات أكثر وضوحًا، حتى لو أن النظر فقط إلى البيانات المالية قد لا يعطي مثل هذه التقييمات العالية. وهذا يشير إلى أنه قد يكون هناك المزيد من الشركات التي كان ينبغي أن تصدر عملات على السلسلة تختار الاكتتاب العام الأولي في المستقبل.
تتمثل إحدى المشكلات الهيكلية الأساسية الحالية في سوق العملات في العلاقة الغامضة بين الأسهم والعملات. على سبيل المثال، فإن فشل العديد من مشاريع GameFi يعود جزئيًا إلى استخدام العملات لتحفيز سلوك المستخدمين (مثل التداول، ولعب الألعاب ودفع الرسوم)، حيث يستثمر المستخدمون أموالًا حقيقية (ETH، عملات مستقرة)، ولكن في النهاية تذهب معظم العوائد الناتجة إلى حاملي الأسهم، في حين أن قيمة العملة نفسها (FDV) قد تقترب من الصفر. لا يعرف حاملو العملات حقوقهم، ولا يعرفون حقوق حاملي الأسهم، مما يتسبب في تضارب محتمل في المصالح والمنافسة.
أدى فقاعة رأس المال الاستثماري في عام 2021 إلى تفاقم عرض "الليمون". حصلت العديد من المشاريع الخاصة في مراحلها المبكرة على استثمارات، مما أجبر الصناديق على الاستمرار في الاستثمار، مما أدى إلى امتلاء السوق بمزيد من المشاريع التي قد تفتقر إلى القيمة الحقيقية ولكنها متعجلة للدخول إلى السوق لخلق القيمة (غالبًا ما تفتقر إلى الشفافية).
ظهرت بعض التحولات الإيجابية في الصناعة والمستوى التنظيمي. على سبيل المثال، أعلنت Morpho Labs مؤخرًا أنها ستصبح شركة تابعة مملوكة بالكامل لجمعية Morpho (كيان غير مساهم)، مما يضمن تدفق القيمة إلى العملة. كما أدلى Miles Jennings من a16z برأيه حول "نهاية عصر المؤسسات"، وذكر هياكل قانونية ناشئة مثل "DUNAs" و"BORGs"، والتي تهدف إلى تلبية احتياجات الكيانات خارج السلسلة (مثل المؤسسات) للقيام بأنشطة تجارية (مثل توقيع العقود).
فيما يتعلق بالتنظيم، اقترحت مفوضة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية هيسر بيرس اقتراح "الميناء الآمن 2.0"، والذي يوفر فترة سماح مدتها ثلاث سنوات وإرشادات لمشاريع الانتقال من الكيانات المركزية إلى الشبكات اللامركزية. في الوقت نفسه، تقدم "مشروع قانون الهيكل السوقي" الذي يتم دفعه في الكونغرس إطارًا أساسيًا لمعايير الإفصاح.
في مواجهة هذه القضايا، أطلق القطاع إطار الشفافية للعملات، وهو نموذج إفصاح ذاتي مفتوح وموحد. كل ما يتعين على المشاريع القيام به هو ملء هذا النموذج، مما يسمح لها بنقل معلومات هيكلها بوضوح إلى السوق. هذا الإطار ليس للحكم على "الجيد" أو "السيئ"، بل ليعلم السوق بما تقوم به المشاريع.
يتطلب هذا الإطار من الجهة المعنية بالمشروع ملء حوالي 20 سؤالًا، تغطي وصف العمل، جدول الإمداد، والاتفاقيات مع البورصات، بالإضافة إلى تقديم مستندات إثبات ذات صلة. تعتمد آلية التقييم على أهمية الأسئلة، حيث يتم منح أوزان مختلفة، مما يؤدي في النهاية إلى إنشاء تصنيف سهل الفهم. بالنسبة للمعلومات التي لا يمكن الكشف عنها بسبب اتفاقيات السرية، ستقوم آلية التقييم أيضًا بإجراء التعديلات المناسبة، لتجنب فرض عقوبات غير عادلة على الجهة المعنية بالمشروع. الإطار بأكمله مفتوح المصدر، ويمكن للجمهور الاطلاع على المحتوى الكامل للردود، كما يوفر نتائج تقييم بسيطة، مما يسهل تقييم المشاريع بسرعة أو إجراء بحوث متعمقة.
سوف يحصل الفرق التي تشارك وتحصل على تقييم معقول (60-70% فأكثر) على عملة قد تحصل على علاوة بسبب الشفافية على المدى الطويل. لن تظهر هذه التغييرات على الفور، لكن تحسين الشفافية سيجذب المزيد من اهتمام صناديق العملات الرقمية ذات السيولة، حيث تمتلك هذه الصناديق عادةً تجمعات رأس المال المصرح بها للاحتفاظ بها لعدة سنوات. إذا تم اعتماد هذا الإطار على نطاق واسع في السوق، فقد يدفع ذلك المزيد من رأس المال المؤسسي إلى دخول سوق عملات السيولة، مما يساعد على معالجة مشكلة نقص الشفافية التي تعيق دخول رأس المال المؤسسي.
على المدى القصير، ستصبح المشاريع التي تتمتع بأساسيات جيدة ولكن يتم تجاهلها بسبب ضوضاء السوق أو السرد أو الضجيج المستفيدين الرئيسيين من الإطار الجديد. من خلال تطبيق هذا الإطار على عملاتها ومشاريعها ونشر النتائج علنًا، يمكن لهذه المشاريع أن تظهر بشكل أوضح للمستثمرين المؤسسيين، ومستثمري السيولة، والمستثمرين الكبار وحاملي العملات أساسياتها الحقيقية، مما يعزز الوعي والاهتمام في السوق.
تلك المشاريع التي تعتبر العملات أدوات للتحكيم، وتفتقر إلى منتجات حقيقية أو تسيء استخدام هيكل السوق، ستعاني من نقص الشفافية وتُهجر. ستنهي ظهور الإطار التقييم المبالغ فيه "للعملات الاحتيالية"، مما يسمح بتوجيه الموارد بشكل أكثر فعالية نحو المشاريع التي تتمتع بتوافق حقيقي مع السوق.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 7
أعجبني
7
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
ChainWallflower
· منذ 23 س
متى ستحصل عالم العملات الرقمية على مشاريع جيدة؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
wagmi_eventually
· منذ 23 س
ثوم جديد ثوم جديد لا يزال ثوم جديد
شاهد النسخة الأصليةرد0
CafeMinor
· منذ 23 س
كل شيء صعب الشفافية حتى أن هناك الكثير من العنوان المحفظة.
شاهد النسخة الأصليةرد0
SerLiquidated
· منذ 23 س
عملة الشفافية مالها فائدة؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
CountdownToBroke
· منذ 23 س
ما كل شيء يجب أن يكون علنيًا، كم عدد المشاريع السيئة التي تجرؤ على إدخال العملة؟
إطار شفافية العملة: خطوة حاسمة لعكس مصير سوق العملات الرقمية
إطار شفافية العملات: طوق النجاة لسوق العملات الرقمية
لقد مضى أكثر من عشر سنوات على صناعة العملات الرقمية، وهي في نقطة تحول مهمة. على الرغم من أن الشركات المشفرة تقوم بطرح أسهمها للاكتتاب العام، إلا أن المشاكل الكبيرة الموجودة في سوق العملات تعيق تطور الصناعة: نقص الشفافية. تُعتبر العملات اتجاهًا نحو تشكيل رأس المال في المستقبل، ولكن إذا لم يتم حل مشكلة الشفافية، فلن يمكنها التقدم للأمام.
يخشى العديد من مستثمري عملات السيولة أن يتحول سوق العملات إلى "سوق الليمون". هذا المصطلح مستمد من ورقة اقتصادية في السبعينيات، تصف سوق السيارات المستعملة بسبب نقص الإشارات الفعالة لتفريق بين "السيارات الجيدة" و"السيارات السيئة"، مما يؤدي إلى تسعير جميع السيارات بشكل متوسط. والنتيجة هي أن أصحاب السيارات الجيدة لا يرغبون في البيع، وينتهي السوق بوجود "السيارات السيئة" فقط.
سوق العملات أيضًا يواجه مشكلة مماثلة. بدون آلية إفصاح شفافة موحدة، لا يمكن للمستثمرين تقييم جودة المشاريع. النتيجة هي أن المشاريع الجيدة لا ترغب في إصدار عملات، بينما تتزايد المشاريع المضاربة، مما يؤدي إلى تدهور جودة السوق بأكمله.
في سوق العملات، يواجه المستثمرون العديد من القضايا التي لا يحتاج مستثمرو الأسهم للقلق بشأنها:
تسببت هذه المشكلات الهيكلية في رفع "علاوة المخاطر" للعملة، حيث تصل هذه العلاوة إلى 20%، وهو ما يتجاوز بكثير 5% للأسهم. وفقًا لآلية تسعير أسواق رأس المال، فإن هذه العلاوة العالية أدت إلى تخفيض تقييم العملة بنسبة 80%.
جميع رؤوس الأموال تتنافس. لنفترض أن معدل نمو شركة ما على المدى الطويل هو 5%، والعائد الحالي على سندات الخزانة الأمريكية لفترة عشر سنوات (معدل الفائدة الخالي من المخاطر) هو 4.5%.
بالنسبة للأسهم: الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين المؤسسيين هو 9.5% (5% علاوة مخاطر الأسهم + 4.5% معدل خالي من المخاطر). بعد خصم توقعات نمو بنسبة 5%، يحتاج المستثمرون إلى معدل عائد نقدي يبلغ 4.5%. ونسبة السعر إلى الأرباح المقابلة هي حوالي 22 مرة.
بالنسبة للعملة: الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين المؤسسيين هو 24.5% (20% علاوة مخاطر العملة + 4.5% معدل خالي من المخاطر). وبالمثل، بعد خصم توقعات النمو بنسبة 5%، يحتاج المستثمر إلى 19.5% (حوالي 20%) من العائد النقدي. وعليه، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المعنية تبلغ حوالي 5 مرات.
الفارق الضخم بين نسبة السعر إلى الأرباح 22 ونسبة السعر إلى الأرباح 5 يعكس خصم تقييم يبلغ حوالي 80%. في هذه الحالة، قد يختار المؤسسون المتميزون الذين يأملون في إنشاء أعمال طويلة الأجل إصدار الأسهم بدلاً من العملات عندما يرون هذا الفارق الكبير في التقييم بين سوق الأسهم وسوق العملات الرقمية. وهذا يخلق حلقة مفرغة، حيث تقل المشاريع الجيدة التي تصدر عملات، وقد ينهار السوق في النهاية.
كان الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle دليلاً مثيرًا للاهتمام. تم تسعير الاكتتاب العام الأولي بحوالي 30-31 دولارًا، وافتتح بسعر حوالي 70 دولارًا في اليوم الأول، وبعد بضعة أيام وصل سعر التداول إلى 120 دولارًا. أصبحت العملات المستقرة شائعة في الوقت الحالي، وقد يعكس هذا جزئيًا تفضيل السوق لحقوق الملكية، حيث أن حقوق الملكية لديها ضمانات أكثر وضوحًا، حتى لو أن النظر فقط إلى البيانات المالية قد لا يعطي مثل هذه التقييمات العالية. وهذا يشير إلى أنه قد يكون هناك المزيد من الشركات التي كان ينبغي أن تصدر عملات على السلسلة تختار الاكتتاب العام الأولي في المستقبل.
تتمثل إحدى المشكلات الهيكلية الأساسية الحالية في سوق العملات في العلاقة الغامضة بين الأسهم والعملات. على سبيل المثال، فإن فشل العديد من مشاريع GameFi يعود جزئيًا إلى استخدام العملات لتحفيز سلوك المستخدمين (مثل التداول، ولعب الألعاب ودفع الرسوم)، حيث يستثمر المستخدمون أموالًا حقيقية (ETH، عملات مستقرة)، ولكن في النهاية تذهب معظم العوائد الناتجة إلى حاملي الأسهم، في حين أن قيمة العملة نفسها (FDV) قد تقترب من الصفر. لا يعرف حاملو العملات حقوقهم، ولا يعرفون حقوق حاملي الأسهم، مما يتسبب في تضارب محتمل في المصالح والمنافسة.
أدى فقاعة رأس المال الاستثماري في عام 2021 إلى تفاقم عرض "الليمون". حصلت العديد من المشاريع الخاصة في مراحلها المبكرة على استثمارات، مما أجبر الصناديق على الاستمرار في الاستثمار، مما أدى إلى امتلاء السوق بمزيد من المشاريع التي قد تفتقر إلى القيمة الحقيقية ولكنها متعجلة للدخول إلى السوق لخلق القيمة (غالبًا ما تفتقر إلى الشفافية).
ظهرت بعض التحولات الإيجابية في الصناعة والمستوى التنظيمي. على سبيل المثال، أعلنت Morpho Labs مؤخرًا أنها ستصبح شركة تابعة مملوكة بالكامل لجمعية Morpho (كيان غير مساهم)، مما يضمن تدفق القيمة إلى العملة. كما أدلى Miles Jennings من a16z برأيه حول "نهاية عصر المؤسسات"، وذكر هياكل قانونية ناشئة مثل "DUNAs" و"BORGs"، والتي تهدف إلى تلبية احتياجات الكيانات خارج السلسلة (مثل المؤسسات) للقيام بأنشطة تجارية (مثل توقيع العقود).
فيما يتعلق بالتنظيم، اقترحت مفوضة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية هيسر بيرس اقتراح "الميناء الآمن 2.0"، والذي يوفر فترة سماح مدتها ثلاث سنوات وإرشادات لمشاريع الانتقال من الكيانات المركزية إلى الشبكات اللامركزية. في الوقت نفسه، تقدم "مشروع قانون الهيكل السوقي" الذي يتم دفعه في الكونغرس إطارًا أساسيًا لمعايير الإفصاح.
في مواجهة هذه القضايا، أطلق القطاع إطار الشفافية للعملات، وهو نموذج إفصاح ذاتي مفتوح وموحد. كل ما يتعين على المشاريع القيام به هو ملء هذا النموذج، مما يسمح لها بنقل معلومات هيكلها بوضوح إلى السوق. هذا الإطار ليس للحكم على "الجيد" أو "السيئ"، بل ليعلم السوق بما تقوم به المشاريع.
يتطلب هذا الإطار من الجهة المعنية بالمشروع ملء حوالي 20 سؤالًا، تغطي وصف العمل، جدول الإمداد، والاتفاقيات مع البورصات، بالإضافة إلى تقديم مستندات إثبات ذات صلة. تعتمد آلية التقييم على أهمية الأسئلة، حيث يتم منح أوزان مختلفة، مما يؤدي في النهاية إلى إنشاء تصنيف سهل الفهم. بالنسبة للمعلومات التي لا يمكن الكشف عنها بسبب اتفاقيات السرية، ستقوم آلية التقييم أيضًا بإجراء التعديلات المناسبة، لتجنب فرض عقوبات غير عادلة على الجهة المعنية بالمشروع. الإطار بأكمله مفتوح المصدر، ويمكن للجمهور الاطلاع على المحتوى الكامل للردود، كما يوفر نتائج تقييم بسيطة، مما يسهل تقييم المشاريع بسرعة أو إجراء بحوث متعمقة.
سوف يحصل الفرق التي تشارك وتحصل على تقييم معقول (60-70% فأكثر) على عملة قد تحصل على علاوة بسبب الشفافية على المدى الطويل. لن تظهر هذه التغييرات على الفور، لكن تحسين الشفافية سيجذب المزيد من اهتمام صناديق العملات الرقمية ذات السيولة، حيث تمتلك هذه الصناديق عادةً تجمعات رأس المال المصرح بها للاحتفاظ بها لعدة سنوات. إذا تم اعتماد هذا الإطار على نطاق واسع في السوق، فقد يدفع ذلك المزيد من رأس المال المؤسسي إلى دخول سوق عملات السيولة، مما يساعد على معالجة مشكلة نقص الشفافية التي تعيق دخول رأس المال المؤسسي.
على المدى القصير، ستصبح المشاريع التي تتمتع بأساسيات جيدة ولكن يتم تجاهلها بسبب ضوضاء السوق أو السرد أو الضجيج المستفيدين الرئيسيين من الإطار الجديد. من خلال تطبيق هذا الإطار على عملاتها ومشاريعها ونشر النتائج علنًا، يمكن لهذه المشاريع أن تظهر بشكل أوضح للمستثمرين المؤسسيين، ومستثمري السيولة، والمستثمرين الكبار وحاملي العملات أساسياتها الحقيقية، مما يعزز الوعي والاهتمام في السوق.
تلك المشاريع التي تعتبر العملات أدوات للتحكيم، وتفتقر إلى منتجات حقيقية أو تسيء استخدام هيكل السوق، ستعاني من نقص الشفافية وتُهجر. ستنهي ظهور الإطار التقييم المبالغ فيه "للعملات الاحتيالية"، مما يسمح بتوجيه الموارد بشكل أكثر فعالية نحو المشاريع التي تتمتع بتوافق حقيقي مع السوق.