تحليل صعوبات التطبيق الفعلي تحت إدارة رأس المال Ethena
في يوليو 2025، ارتفع العائد السنوي لـ $sUSDe بسرعة إلى حوالي 12% بفضل الاستراتيجية المبتكرة لخزينة Ethena، بينما حقق $ENA زيادة يومية بنسبة 20%. تم تطبيق هذه الاستراتيجية المالية المستمدة من نظام بيتكوين البيئي بشكل كامل في مشروع USDe. نجحت Ethena مرة أخرى في بناء نموذج نمو ثنائي الاتجاه بين السوق اللامركزية وسوق الأسهم لـ $ENA و $USDe.
معضلة مشاريع العملات المستقرة
تواجه مشاريع العملات المستقرة عمومًا توازنًا بين سعر رمز البروتوكول وحصة السوق للعملات المستقرة. تختار بعض المشاريع زيادة قيمة رمز البروتوكول، مثل $AAVE من Aave الذي ارتفع بنسبة 83.4% في ثلاثة أشهر، لكن إصدار $GHO بلغ 300 مليون دولار فقط. بينما تركز مشاريع أخرى على توسيع نطاق العملات المستقرة، مثل $USDS من Sky الذي بلغ إصداره 7.5 مليار دولار، لكن ارتفاع سعر رمزه كان نسبيًا صغيرًا. يبدو أن Ethena قد وجدت نقطة التوازن، حيث ارتفع $ENA بنسبة 94.2% في ثلاثة أشهر، بينما بلغ إصدار $USDe 7.6 مليار دولار.
جذور هذه الأزمة تكمن في الإيرادات المحدودة للبروتوكول. إذا تم تركيز العائدات على توسيع حصة السوق، فقد يكون سعر الرموز غير مستقر؛ والعكس صحيح. في سوق العملات المستقرة بأكملها، لا تواجه USDT، كرواد، هذه المشكلة، بينما تحتاج Circle إلى مشاركة الأرباح مع الشركاء، لكنها لن تفيد حاملي USDC بشكل مباشر.
اتخذت Ethena استراتيجية فريدة من نوعها، حيث تمثل ENA "خيارات" الأرباح التي تُشارك مع شركاء البورصة، مما يوازن مؤقتًا مصالح كبار المستثمرين والمستثمرين والبورصات، مع إعطاء الأولوية لحماية حقوق توزيع الأرباح لحاملي USDe. وفقًا للإحصاءات، منذ تأسيسها، قامت Ethena بمشاركة حوالي 400 مليون دولار من الأرباح مع حاملي USDe على شكل sUSDe.
الابتكارات في Ethena
إيثينا تجاوزت ليس فقط حصة السوق من العملات المستقرة Sky، ولكنها أيضًا تفوقت على Aave في أداء المشاريع الرئيسية للرموز. هذا ليس مصادفة، بل هو نتيجة لإعادة تصميم إيثينا العميقة لطريقة نقل قيمة نظام العملتين، خاصة مع إدخال استراتيجية خزينة سوق الأسهم.
تختلف استراتيجية صندوق StablecoinX التي أطلقتها Ethena عن استراتيجيات الصناديق الأخرى مثل البيتكوين والإيثريوم. من الناحية السطحية، يبدو أنها تستثمر وتجمع الأموال من الكيانات على السلسلة، وتنفق 2.6 مليار دولار لشراء 8% من إجمالي المعروض من ENA، مما يحفز سعر ENA على الارتفاع. لكن في الواقع، يبدو أن هذه استراتيجية لإعادة تخصيص الأموال الداخلية، حيث تشمل الأطراف الرئيسية المشاركين مثل Pantera وDragonfly وWintermute، وهم من المستثمرين الأوائل في Ethena.
لقد نجحت هذه الاستراتيجية في تحقيق التوازن في نظام العملات المزدوجة، وقد تكون أكثر خطط العملات المستقرة ابتكارًا بعد حدث Luna-UST.
تحديات التطبيق الفعلي
على الرغم من أن Ethena حققت نجاحًا في العمليات المالية، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات في التطبيق العملي. فإن ارتفاع سعر ENA وزيادة حيازة USDe/sUSDe يعودان بشكل رئيسي إلى تحفيز استراتيجيات الخزينة، وليس إلى الطلب الحقيقي في السوق.
يجب أن يعتمد التطوير المستدام على التطبيق الفعلي لـ USDe لتغطية تكاليف صناعة السوق. تتعاون Ethena مع Pendle لتطوير سوق أسعار الفائدة على السلسلة، وتعمل تدريجياً مع Hyperliquid، بينما تدعم Ethreal كبديل لمنصة تداول العقود الدائمة. خارج السلسلة، تتعاون Ethena مع Securitize لإصدار سلسلة Converge EVM، وتتعاون مع Anchorage Digital لزيادة كمية إصدار العملة المستقرة المتوافقة USDtb.
ومع ذلك، مقارنةً بـ USDT و USDC، لا تزال تطبيقات USDe/USDtb في المدفوعات عبر الحدود، وتوكنيزاشن الصناديق، وتسعير البورصات محدودة. بالإضافة إلى التعاون مع TON، فإن السيناريوهات الفعلية لاستخدام USDe خارج بروتوكولات DeFi قليلة.
علاوة على ذلك، ستواجه ENA تحدي مفتاح الرسوم (Fee Switch). بمجرد أن تبدأ ENA في مشاركة إيرادات البروتوكول، ستصبح أيضًا ديونًا لـ Ethena بدلاً من مصدر دخل. فقط عندما تصبح ENA عملة مستقرة مثل USDT/USDC، يمكن أن تدخل في دورة إنتاج حقيقية.
الخاتمة
أثرت عملية رأس المال لـ Ethena على مشاريع العملات المستقرة الأخرى ومشاريع العملات المستقرة ذات العائد. ومع ذلك، فإن شرط توزيع دخل البروتوكول هو وجود دخل بروتوكول مستدام. في الوقت الحالي، تفتقر معظم المشاريع إلى القدرة على تحقيق أرباح على المدى الطويل. يمكن أن تؤدي الحوافز الرأسمالية إلى دفعة قصيرة الأجل، لكن التطبيق الفعلي في السوق هو المفتاح للتنمية على المدى الطويل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
6
مشاركة
تعليق
0/400
GamefiEscapeArtist
· 08-03 03:12
موضوع آخر لا يمكن حله بشكل مفرط.
شاهد النسخة الأصليةرد0
LayerHopper
· 08-01 19:58
مرة أخرى ارتفع، إنه ثور
شاهد النسخة الأصليةرد0
LeverageAddict
· 07-31 03:37
هذه الموجة من السوق الصاعدة قد وقعتني في فخ مرة أخرى
شاهد النسخة الأصليةرد0
0xTherapist
· 07-31 03:36
sUSDe قليلًا عنيف جدًا، أليس كذلك؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
HodlBeliever
· 07-31 03:21
12% عائد سنوي؟ عائد USDT فقط 4%، هذه البيانات تحتوي على عامل مخاطر مرتفع جداً
استراتيجية توازن خزينة Ethena بين USD وارتفاع ENA تواجه صعوبات في التطبيق الفعلي
تحليل صعوبات التطبيق الفعلي تحت إدارة رأس المال Ethena
في يوليو 2025، ارتفع العائد السنوي لـ $sUSDe بسرعة إلى حوالي 12% بفضل الاستراتيجية المبتكرة لخزينة Ethena، بينما حقق $ENA زيادة يومية بنسبة 20%. تم تطبيق هذه الاستراتيجية المالية المستمدة من نظام بيتكوين البيئي بشكل كامل في مشروع USDe. نجحت Ethena مرة أخرى في بناء نموذج نمو ثنائي الاتجاه بين السوق اللامركزية وسوق الأسهم لـ $ENA و $USDe.
معضلة مشاريع العملات المستقرة
تواجه مشاريع العملات المستقرة عمومًا توازنًا بين سعر رمز البروتوكول وحصة السوق للعملات المستقرة. تختار بعض المشاريع زيادة قيمة رمز البروتوكول، مثل $AAVE من Aave الذي ارتفع بنسبة 83.4% في ثلاثة أشهر، لكن إصدار $GHO بلغ 300 مليون دولار فقط. بينما تركز مشاريع أخرى على توسيع نطاق العملات المستقرة، مثل $USDS من Sky الذي بلغ إصداره 7.5 مليار دولار، لكن ارتفاع سعر رمزه كان نسبيًا صغيرًا. يبدو أن Ethena قد وجدت نقطة التوازن، حيث ارتفع $ENA بنسبة 94.2% في ثلاثة أشهر، بينما بلغ إصدار $USDe 7.6 مليار دولار.
جذور هذه الأزمة تكمن في الإيرادات المحدودة للبروتوكول. إذا تم تركيز العائدات على توسيع حصة السوق، فقد يكون سعر الرموز غير مستقر؛ والعكس صحيح. في سوق العملات المستقرة بأكملها، لا تواجه USDT، كرواد، هذه المشكلة، بينما تحتاج Circle إلى مشاركة الأرباح مع الشركاء، لكنها لن تفيد حاملي USDC بشكل مباشر.
اتخذت Ethena استراتيجية فريدة من نوعها، حيث تمثل ENA "خيارات" الأرباح التي تُشارك مع شركاء البورصة، مما يوازن مؤقتًا مصالح كبار المستثمرين والمستثمرين والبورصات، مع إعطاء الأولوية لحماية حقوق توزيع الأرباح لحاملي USDe. وفقًا للإحصاءات، منذ تأسيسها، قامت Ethena بمشاركة حوالي 400 مليون دولار من الأرباح مع حاملي USDe على شكل sUSDe.
الابتكارات في Ethena
إيثينا تجاوزت ليس فقط حصة السوق من العملات المستقرة Sky، ولكنها أيضًا تفوقت على Aave في أداء المشاريع الرئيسية للرموز. هذا ليس مصادفة، بل هو نتيجة لإعادة تصميم إيثينا العميقة لطريقة نقل قيمة نظام العملتين، خاصة مع إدخال استراتيجية خزينة سوق الأسهم.
تختلف استراتيجية صندوق StablecoinX التي أطلقتها Ethena عن استراتيجيات الصناديق الأخرى مثل البيتكوين والإيثريوم. من الناحية السطحية، يبدو أنها تستثمر وتجمع الأموال من الكيانات على السلسلة، وتنفق 2.6 مليار دولار لشراء 8% من إجمالي المعروض من ENA، مما يحفز سعر ENA على الارتفاع. لكن في الواقع، يبدو أن هذه استراتيجية لإعادة تخصيص الأموال الداخلية، حيث تشمل الأطراف الرئيسية المشاركين مثل Pantera وDragonfly وWintermute، وهم من المستثمرين الأوائل في Ethena.
لقد نجحت هذه الاستراتيجية في تحقيق التوازن في نظام العملات المزدوجة، وقد تكون أكثر خطط العملات المستقرة ابتكارًا بعد حدث Luna-UST.
تحديات التطبيق الفعلي
على الرغم من أن Ethena حققت نجاحًا في العمليات المالية، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات في التطبيق العملي. فإن ارتفاع سعر ENA وزيادة حيازة USDe/sUSDe يعودان بشكل رئيسي إلى تحفيز استراتيجيات الخزينة، وليس إلى الطلب الحقيقي في السوق.
يجب أن يعتمد التطوير المستدام على التطبيق الفعلي لـ USDe لتغطية تكاليف صناعة السوق. تتعاون Ethena مع Pendle لتطوير سوق أسعار الفائدة على السلسلة، وتعمل تدريجياً مع Hyperliquid، بينما تدعم Ethreal كبديل لمنصة تداول العقود الدائمة. خارج السلسلة، تتعاون Ethena مع Securitize لإصدار سلسلة Converge EVM، وتتعاون مع Anchorage Digital لزيادة كمية إصدار العملة المستقرة المتوافقة USDtb.
ومع ذلك، مقارنةً بـ USDT و USDC، لا تزال تطبيقات USDe/USDtb في المدفوعات عبر الحدود، وتوكنيزاشن الصناديق، وتسعير البورصات محدودة. بالإضافة إلى التعاون مع TON، فإن السيناريوهات الفعلية لاستخدام USDe خارج بروتوكولات DeFi قليلة.
علاوة على ذلك، ستواجه ENA تحدي مفتاح الرسوم (Fee Switch). بمجرد أن تبدأ ENA في مشاركة إيرادات البروتوكول، ستصبح أيضًا ديونًا لـ Ethena بدلاً من مصدر دخل. فقط عندما تصبح ENA عملة مستقرة مثل USDT/USDC، يمكن أن تدخل في دورة إنتاج حقيقية.
الخاتمة
أثرت عملية رأس المال لـ Ethena على مشاريع العملات المستقرة الأخرى ومشاريع العملات المستقرة ذات العائد. ومع ذلك، فإن شرط توزيع دخل البروتوكول هو وجود دخل بروتوكول مستدام. في الوقت الحالي، تفتقر معظم المشاريع إلى القدرة على تحقيق أرباح على المدى الطويل. يمكن أن تؤدي الحوافز الرأسمالية إلى دفعة قصيرة الأجل، لكن التطبيق الفعلي في السوق هو المفتاح للتنمية على المدى الطويل.