عملة مستقرة对金融体系的潜在影响

عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة المرتبطة بقيمة أصول محددة (عادة ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية بتمرير تشريعات تنظيمية للعملات المستقرة، مما يشير إلى أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. بينما تأتي الفرص التنموية للنظام المالي اللامركزي، قد تعمق أيضًا من اندماجها مع النظام المالي التقليدي، مما يطرح تحديات ومخاطر جديدة على النظام المالي العالمي.

ملخص

معلم في تنظيم العملات المشفرة. مؤخرًا، أقرّت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، ليكون أول قانون في الولايات المتحدة ينشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما أقرّت هونغ كونغ قانونًا مشابهًا للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة في دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.

من "النمو الوحشي" إلى التطور المنظم تدريجياً. تتناول مشاريع القوانين المتعلقة بالعملة المستقرة المخاطر التي ظهرت في الصناعة سابقاً، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات، غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلكين، وذلك من خلال وضع مجموعة من المعايير. وقد استندت مشاريع القوانين إلى إطار التنظيم الخاص بالمؤسسات المالية التقليدية، ولكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. فإن نسبة احتياطي البنوك في الولايات المتحدة، والاتحاد الأوروبي، وهونغ كونغ الصينية قريبة من 0%، ولكنها تتطلب من الجهات المصدرة للعملات المستقرة نسبة احتياطي تصل إلى 100%. إن التنظيم الخارجي لا يعتبر العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أسس النظام المالي اللامركزي.

كيف نفهم تأثير العملة المستقرة على النظام المالي؟ حتى نهاية مايو 2025، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة النمو، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا تزال صغيرة، حيث تعادل فقط 1% من ودائع الولايات المتحدة المحلية. من حيث حجم التداول، بلغت القيمة السنوية للتداولات للعملات المستقرة الرئيسية 28 تريليون دولار، متجاوزة حجم التداول السنوي لمنظمتين بطاقتي الائتمان فيزا وماستركارد. مع إدخال العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أن تشهد التمويل اللامركزي فرصًا للتنمية وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي.

وسيلة الدفع الدولية بتكاليف أقل وكفاءة أعلى. عادةً ما تكون رسوم تحويل العملات المستقرة أقل من 1%، وعادةً ما تكون المدة أقل من بضع دقائق. ولكن من المهم ملاحظة أنه قبل صدور القانون، لم تشمل مدفوعات العملات المستقرة تنظيم KYC ومكافحة غسيل الأموال، مما شكل تحديًا لقيود حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزداد حصة العملات المستقرة في سوق المدفوعات الدولية.

متطلبات الاحتياطي الكامل تحد من وظيفة خلق العملة: من الناحية النظرية، فإن متطلبات الأصول الاحتياطية بنسبة 100% تحد من قدرة جهات إصدار العملة المستقرة على التوسع الائتماني، حيث إن عملية تحويل الودائع إلى عملة مستقرة هي في الواقع نقل للودائع البنكية وليست خلقاً، وبالتالي فإن إصدار العملة المستقرة من الناحية النظرية لا يؤثر على عرض الدولار من العملة، ولكن عندما تتدفق الأموال بشكل مستمر خارج الودائع، قد يؤدي ذلك إلى تقليص ميزانية البنك وتقليل عرض العملة.

الصدمة الناتجة عن إزالة الوساطة في الودائع المصرفية. تتمثل تأثيرات عملة مستقرة على النظام المصرفي بشكل رئيسي في تأثيرات إزالة الوساطة المالية، حيث قد يؤدي تحويل الودائع إلى عملة مستقرة إلى خروج الودائع. ووفقًا لإحصاءات شركة التأمين الفيدرالية للودائع الأمريكية، اعتبارًا من نهاية عام 2024، فإن حوالي 6 تريليون دولار من بين حوالي 18 تريليون دولار من الودائع في البنوك الأمريكية تُعتبر ودائع تُواجه نظريًا خطر الفقدان، كما تصنفها وزارة الخزانة الأمريكية.

تحمل ديون الحكومة، وتأثير نقل السياسة النقدية. حتى الربع الأول من عام 2025، يمتلك مُصدرو USDT وUSDC احتياطيات من السندات الحكومية الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار. مع زيادة القيمة السوقية للعملة المستقرة، قد يرتفع الطلب على السندات الأمريكية كأصل احتياطي. من حيث السياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملة المستقرة للسندات الحكومية الأمريكية يؤدي إلى خفض معدلات الفائدة قصيرة الأجل، مما يجعل البنك المركزي بحاجة إلى سحب الأموال لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد يؤدي جذب العملة المستقرة للودائع إلى اتجاهات نحو الانفصال المالي، حيث يحدث انتقال للتمويل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، مما قد يضعف أيضًا تأثير السياسة النقدية للبنك المركزي.

تأثير تقلبات أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية. من منظور خلق النقود، فإن سلوك الإقراض في النظام المالي اللامركزي يحقق وظيفة خلق "نقود شبه"؛ من منظور مشاعر السوق، فإن تقلب أسعار العملات المشفرة كبير، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم؛ تؤثر الأصول المشفرة والعملات المستقرة المرتبطة في سوق الأسهم على أسعار الأسهم من خلال التغيرات في الأساسيات.

قوة إعادة بناء النظام النقدي الدولي المحتملة. بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض": من ناحية، يبدو أن تطوير العملات المستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ومن ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطوير العملات المستقرة والأصول المشفرة يستند فعليًا إلى الحاجة إلى التخلص من الدولار من قبل بعض الاقتصادات في ظل الاتجاهات المناهضة للعولمة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملات المحلية، فقد فرضت العديد من الاقتصادات قيودًا على استخدام العملات المستقرة.

دروس حول دولرة العملات. بالنسبة للدولار港، فإن تنظيم إصدار العملات المستقرة، وخاصة الدولار港 المستقر، يساعد في تعزيز تأثير الدولار港 في مجالات الدفع عبر الحدود، والأصول المشفرة وغيرها. يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكار المؤسسي الذي يجلبه قانون العملات المستقرة لتوفير "أرض اختبار" لدولرة العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في مشاهد الدفع الدولية، والتسوية، وتمويل الاستثمار، وتسريع عملية الدولرة.

النص

عملة مستقرة法案：加密货币监管的里程碑

الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أنشأت على التوالي إطار تنظيم العملات المستقرة

عملة مستقرة هي نوع من العملات الرقمية المرتبطة بأصل معين (عادةً ما يكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، وأيضًا تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. مؤخرًا، أقرّت الولايات المتحدة قانون عملة مستقرة، لتصبح أول قانون ينشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما أقرّت هونغ كونغ قانون عملة مستقرة مشابه، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، ويعزز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضًا بإطلاق إطار تنظيمي خاص بالعملات المستقرة، مما يعد خطوة مهمة لدمج العملات الرقمية في النظام المالي السائد.

من "النمو البرّي" إلى التوجه التدريجي نحو التنمية المنظمة

في السابق، ظهرت العديد من المخاطر والأحداث التنظيمية الكبرى في مجال العملات المستقرة. تستهدف مشاريع القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ هذه المرة النقاط المهددة التي ظهرت سابقًا في الصناعة، بما في ذلك عدم الشفافية في الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، وغسيل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلكين، وما إلى ذلك، وتم وضع سلسلة من القواعد، وتشتمل المحتويات الرئيسية على:

1. من حيث السيولة، يتطلب أن تكون الأصول الاحتياطية للعملة المستقرة مدعومة بنسبة 100% من العملات القانونية أو الأصول عالية السيولة، بما في ذلك النقد، والودائع الجارية، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ويجب عزل الأصول الاحتياطية عن أموال التشغيل لمنع استخدامها بشكل غير صحيح؛

2. في ما يتعلق بمعايير القبول، يتعين على الجهة المصدرة الحصول على ترخيص تنظيمي وتحديد الحد الأدنى من متطلبات رأس المال للدخول.

3. يتطلب إدراج العملات المستقرة في إطار تنظيم مكافحة غسل الأموال الحالي، وتحديد متطلبات التعرف على هوية العملاء؛

4. في مجال حماية المستهلك، يُطلب ضمان أن يتمكن المستخدمون من استرداد القيمة الاسمية، وأن تتمتع أموال العملاء بحق الأولوية في السداد أثناء الإفلاس؛

5. يمنع بشكل واضح دفع الفائدة على العملات المستقرة، لتقليل الأثر على النظام المالي التقليدي.

في الحقيقة، تعتمد مشاريع قوانين العملات المستقرة المذكورة أعلاه على إطار التنظيم الخاص بالمؤسسات المالية التقليدية، حيث وضعت متطلبات مشابهة من حيث التراخيص، ورأس المال، وإدارة السيولة، ومكافحة غسل الأموال، وحماية المستهلك، ولكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. إن معدل الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قريب من 0%، لكن يُطلب من الجهات المصدرة للعملات المستقرة أن يكون لديها معدل احتياطي يبلغ 100%. إن التنظيم الخارجي لا يعتبر العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.

كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟

من حيث الحجم، حتى نهاية مايو 2025، تقدر القيمة السوقية للاستقرار العملات الرئيسية بحوالي 230 مليار دولار، وهو ما يزيد عن 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة النمو. ولكن بالمقارنة مع حجم النظام المالي الرئيسي لا تزال صغيرة، على سبيل المثال، ودائع الدولارات (حوالي 19 تريليون دولار من الودائع على البر) وسندات الخزانة الأمريكية (حوالي 37 تريليون دولار)، كما أنها أقل من العملات المشفرة الرئيسية (تبلغ القيمة السوقية للبيتكوين حوالي 2 تريليون دولار). ولكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث تقدر المؤسسات أن حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية يصل إلى 28 تريليون دولار، متجاوزة حجم التداول السنوي لمنظمي بطاقات الائتمان فيزا وماستركارد (حوالي 26 تريليون دولار). مع إدماج العملات المستقرة في إطار تنظيم مالي، من المتوقع أن تشهد المالية اللامركزية فرصًا للتنمية وتعزز الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب أيضًا تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.

1. وسائل الدفع الدولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى

وفقًا لبيانات البنك الدولي، اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2024، كانت متوسط معدل رسوم التحويلات العالمية 6.62%، ويطلب هدف التنمية المستدامة للأمم المتحدة لعام 2030 خفض هذه الرسوم إلى ما لا يتجاوز 3%، ويجب أن تكون فترة الوصول من 1 إلى 5 أيام عمل. تتأثر كفاءة النظام المالي التقليدي بشكل رئيسي بحاجة المرور عبر العديد من البنوك الوسيطة عبر شبكة SWIFT. بالمقارنة، فإن معدل رسوم التحويل باستخدام عملة مستقرة عادة ما يكون أقل من 1%، وعادة ما تكون المدة بضع دقائق. ولكن من المهم ملاحظة أنه قبل صدور القانون، لم تكن مدفوعات العملة المستقرة مشمولة في تنظيمات KYC ومكافحة غسيل الأموال، مما يشكل تحديًا لقيود حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. لذلك، على الرغم من أن استخدام العملة المستقرة للدفع عبر الحدود أكثر كفاءة من الناحية التقنية، إلا أن هذه الفجوة تعود إلى حد ما إلى الفروق التنظيمية، ومع تنظيم العملة المستقرة، قد ترتفع تكاليف الامتثال أيضًا. نظرًا للتأثير المحتمل على حسابات رأس المال في الأسواق الناشئة والسيادة النقدية، توجد أيضًا قيود تنظيمية على العملة المستقرة في بعض الدول والمناطق. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزداد حصة العملة المستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصاحبة لتطور الصناعة وتحسين التنظيم.

2. قيود متطلبات الاحتياطي الكامل على وظيفة خلق العملة

theoretically 100% من متطلبات الاحتياطي الأصول تحد من قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان، وعملية تحويل الودائع إلى عملة مستقرة هي في الواقع نقل للودائع المصرفية وليست إنشاء، وبالتالي فإن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض النقود بالدولار، وبشكل أكثر تحديدًا:

1. إذا تم استخدام الأصول الاحتياطية للإيداع، فإن عرض النقود يبقى ثابتًا، ويتم تحويل ودائع المقيمين إلى كمية متساوية من عملة مستقرة وودائع بين البنوك؛ إذا تم استخدام الأصول الاحتياطية لشراء السندات الحكومية التي يحملها المقيمون والشركات والمؤسسات غير المصرفية، فإن عرض النقود يبقى ثابتًا، ويتم تحويل السندات الحكومية المتداولة في السوق إلى عملة مستقرة. ولكن عندما تستمر الأموال في الخروج، قد يؤدي ذلك إلى تقليص البنوك لميزانياتها وتقليل عرض النقود.

2. تؤثر عملة الدولار المستقرة على العملات الأخرى، حيث أن عملية تحويل العملات الأخرى إلى عملة الدولار المستقرة تنتج فعليًا تأثيرًا لتبادل العملات، ولكن ذلك ينعكس كحركة للأموال بالدولار عبر الحدود أو بين الحسابات، دون التأثير على إجمالي عرض النقود بالدولار.

3. تعمل منصات الإقراض التي تستخدم العملات المشفرة كضمانات فعليًا على أداء وظيفة مشابهة لإنشاء الائتمان في البنوك، مما يزيد من حجم "العملة شبه" (أي عملة مستقرة) في النظام المالي اللامركزي، دون التأثير على عرض العملة التقليدية. نظرًا لتطبيقات النظام المالي للأصول المشفرة