وجهة نظر ماستر الاقتصاد ماكرو بول تودور جونز حول استثمار بيتكوين
في الأسواق المالية اليوم، غالبًا ما تنشأ المخاطر من الحكم الجماعي الخاطئ على "الأمان". كما قال بول تيودور جونز، "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم". لم يعد البيتكوين في نظره النموذج المثالي للعملة المستقبلية، بل هو رد فعل غريزي من الأسواق المالية العالمية على "الهروب من نظام الائتمان"، وهو محاولة من المستثمرين للبحث عن أدوات تحوط جديدة بعد انهيار الثقة في السندات السيادية.
تودور جونز ليس من عشاق العملات المشفرة. ينظر إلى البيتكوين من منظور مدير صندوق التحوط الكلي، حيث يعتبره تطوراً لفئة الأصول، وهو استجابة رأس مالية لتدهور سمعة العملات الورقية، وزيادة تسييل الديون، وفشل سياسات البنوك المركزية. إن ندرة البيتكوين، وخصائصه غير السيادية، وشفافيته تشكل "حدود العملة" جديدة.
وجهة نظره بشأن التكوين تستند إلى مجموعة من الإطارات الكلية: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، كبح التمويل وأيديولوجية التضخم طويلة الأمد. هذا النظام يدفع الأصول المالية التقليدية نحو نطاق فشل التسعير، بينما تتكون بيتكوين، الذهب والأسهم الممتازة من "الثلاثي الكلي" الجديد لمواجهة العجز المالي، استنزاف الائتمان وانهيار الثقة السيادية.
فخ الديون والوهم الاقتصادي: الاختلال المالي هو السمة الرئيسية للعالم الحالي
أشار تودور جونز إلى أن الولايات المتحدة لا تواجه أزمة دورية، بل أزمة هيكلية في المالية العامة. اعتمدت الحكومة لفترة طويلة على انخفاض أسعار الفائدة والتيسير المالي، مما أدى إلى "سلف المستقبل"، مما جعل من الصعب معالجة مستويات الدين باستخدام الأدوات التقليدية. وذكر مجموعة من المؤشرات الرئيسية:
إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية يتجاوز 35 تريليون دولار، حوالي 127% من الناتج المحلي الإجمالي
تجاوز العجز في الميزانية السنوية 2 تريليون دولار، واستمر حتى في أوقات السلم.
الإيرادات الضريبية السنوية فقط 50000 مليار دولار، ونسبة الدين إلى الدخل قريبة من 7:1
في غضون 30 عامًا القادمة، ستتجاوز نفقات الفائدة فقط النفقات الدفاعية
بحلول عام 2050، قد تصل ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية إلى 180-200% من الناتج المحلي الإجمالي
هذا الوضع أطلق عليه "فخ الديون": ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من عبء الفائدة على الحكومة، بينما انخفاض أسعار الفائدة يزيد من توقعات التضخم. يبدو أن كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.
الأكثر خطورة هو "الوهم الاقتصادي" على المستوى المؤسسي. هناك نوع من التواطؤ بين السياسيين والأسواق والجمهور، يتظاهر الجميع بأن الوضع المالي مستدام، على الرغم من أن الجميع يعرف في أعماقهم أن الأمر ليس كذلك. هذه الإنكار الهيكلي يؤدي إلى تراكم عدم الاستقرار النظامي تحت سطح هادئ في الأسواق. بمجرد ظهور عوامل التحفيز، مثل فشل مزاد السندات أو تخفيض التصنيف الائتماني، قد يؤدي ذلك إلى "لحظة ميسكي للسندات": حيث يعيد السوق تسعير المخاطر فجأة، مما يتسبب في ارتفاع عوائد السندات وانهيار أسعارها.
عكس إيمان السندات: تحويل "خطر عدم العائد" لسندات الخزانة الأمريكية
لطالما كانت تخصيص نسبة معينة من السندات الحكومية طويلة الأجل كأصول "خالية من المخاطر" من البديهيات في بناء المحفظة الاستثمارية. لكن في إطار تويدر جونز الكلي، يتم تقويض هذه المنطق. لقد أعلن علنًا أنه لا يرغب في الاحتفاظ بأي أصول ذات عائد ثابت، معتقدًا أن سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تمر بأزمة نظامية من "انحراف التسعير".
لقد شبه حاملي السندات طويلة الأجل الحاليين ب"أسرى وهم الائتمان". على الرغم من أن السندات الحكومية تعتبر في الظاهر أصولًا خالية من المخاطر، إلا أنها ستفقد قيمتها في الواقع، وبالتالي أصبحت "مخاطر بلا عائد". هذه الحكم ليست رؤية سلبية قصيرة الأجل، بل هي نفي للائتمان ومنطق التسعير في فئة الأصول السندات بأكملها.
لهذا، قدم توماس جونز إطار عمل لتداول أسعار الفائدة الهيكلي: تداول انحدار منحنى العائد. الفكرة هي شراء السندات قصيرة الأجل وبيع السندات طويلة الأجل، مع الرهان على تحول منحنى العائد من "الانعكاس" إلى "الطبيعي"، مما يشير إلى انقلاب كبير في منطق تسعير مخاطر سوق السندات.
في إطار تخصيص الأصول الكلي، يتم إعادة بناء تعريف "الأمان". لم تعد الأصول الملاذ الآمن السابقة - السندات الأمريكية - آمنة في ظل الهيمنة المالية؛ بينما يتم إدراج بيتكوين تدريجياً في قلب المحفظة كسند ملاذ جديد في السوق بسبب مقاومته للرقابة، وعدم اعتماده على الائتمان، وندرة.
منطق إعادة تقييم البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية ماكرو"
لم يعد تودور جونز ينظر إلى البيتكوين كأقوى أصل محفوف بالمخاطر فقط، بل يعتبره أداة "تحوط مؤسسي"، وهي موضع ضروري لمواجهة المخاطر السياسية غير القابلة للتحكم والأزمات المالية. تشمل وجهات نظره الأساسية:
الندرة هي الخاصية الأساسية لعملة البيتكوين.
ديناميات العرض والطلب للبيتكوين تشهد "تفاوت في القيمة".
التقلبات العالية لا تعني بالضرورة مخاطر عالية، المفتاح هو "توزيع الوزن بناءً على التقلبات".
التبني المؤسسي يتسارع في تعميم بيتكوين.
بيتكوين هي نوع من "عملة السيادة" كمرساة للتوزيع.
يعتقد توماس جونز أن البيتكوين يجب أن يتم تخصيصه بنسبة 1/5 تقريباً من نسبة تخصيص الذهب، ومن خلال أدوات مثل ETF أو العقود الآجلة المنظمة. هذه ليست مضاربة تكتيكية، بل هي الطريقة القياسية للتعامل مع الأصول ذات التقلبات العالية ضمن ميزانية المخاطر.
"سرعة الهروب" ومبادئ التكوين: إعادة هيكلة الأصول في نموذج الثلاثي للحماية من المخاطر
تعرف توماس جونز بيتكوين والذهب والأسهم على أنها "ثلاثية مكافحة التضخم"، لكن هذه الثلاثية ليست متساوية أو ثابتة، بل يتم توزيعها ديناميكيًا بناءً على تقلبات الأسعار والتقييم وتوقعات السياسة. لقد وضع مجموعة من المبادئ التشغيلية:
توازن التقلب: يجب ضبط وزن تخصيص البيتكوين وفقًا للتقلب.
التكوين الهيكلي: بيتكوين هو الحاجز الأساسي المصمم ضد "ارتفاع مخاطر الائتمان السيادي".
التنفيذ من خلال أدوات: من خلال صناديق المؤشرات المتداولة والعقود الآجلة لتجنب حواجز الحفظ والتوافق.
جدار الحماية السيولية: وضع آلية للخروج من أقصى انخفاض للحد من مخاطر مرحلة "إعادة التسعير الحادة".
تُشكل هذه المجموعة من الاستراتيجيات هيكلًا دفاعيًا يعتمد على بيتكوين كقاعدة، حيث يلعب بيتكوين دورًا أشبه بـ"وثيقة تأمين النظام النقدي".
هيكل الثقة المستقبلية: من المال السيادي إلى توافق الآراء الخوارزمي
يعتقد توماس جونز أن النظام النقدي العالمي الحالي يشهد "انقلابًا صامتًا": لم تعد السياسة النقدية يقودها البنك المركزي المستقل، بل أصبحت وسيلة تمويل للسلطات المالية. في هذا السياق، يتمتع البيتكوين بخصائص غير سيادية، تسوية غير موثوقة، زيادة الطلب الهامشي، وتوافق زمني.
ما رآه هو استبدال الأساس الثقة في الهيكل المالي - الانتقال من الثقة السيادية إلى الثقة في الكود. عندما يدرك السوق أن العودة إلى التقشف لم تعد ممكنة، وأن البنوك المركزية ستستمر في الحفاظ على معدلات فائدة سلبية حقيقية، وأن منطق خصم الأصول طويلة الأجل قد انهار، سيتم إعادة تقييم "الندرة الخارجة عن النظام" التي يمثلها بيتكوين.
الخاتمة: قبل انتهاء الوهم الكلي، اختر الندرة والانضباط
يمكن فهم تقييم تخصيص الأصول لدودر جونز على أنه ثلاث تنازلات:
اختر الأصول المقاومة للتضخم بدلاً من الأصول ذات العائد الاسمي.
اختر الندرة الرياضية بدلاً من الالتزام الائتماني الحكومي.
اختر آلية سوق قابلة للتشغيل الذاتي، بدلاً من أوهام الدعم السياسي.
تتجمع هذه الثلاثة خيارات فوق بيتكوين. في سياق الزمن الحالي "الذي يحتاج فيه رأس المال إلى ملاذ، بينما تقوم السيادة بتدمير نظامها الائتماني"، أصبحت بيتكوين إجابة واقعية. إذا كنا نعتقد أن الديون لن تتقلص تلقائيًا، وأن العجز لن يتوقف عن التوسع، وأن التضخم لن يعود إلى 2%، وأن البنوك المركزية لن تعمل بشكل مستقل مرة أخرى، وأن العملات الورقية لن تعود إلى معيار الذهب، فإن بيتكوين قد تكون، بعد تمزق سيناريو الوهم، الصفحة الوحيدة التي يمكن أن تبقى.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ماكرو ماستر تودور جونز: بيتكوين هي قلب أدوات التحوط من الجيل الجديد
وجهة نظر ماستر الاقتصاد ماكرو بول تودور جونز حول استثمار بيتكوين
في الأسواق المالية اليوم، غالبًا ما تنشأ المخاطر من الحكم الجماعي الخاطئ على "الأمان". كما قال بول تيودور جونز، "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم". لم يعد البيتكوين في نظره النموذج المثالي للعملة المستقبلية، بل هو رد فعل غريزي من الأسواق المالية العالمية على "الهروب من نظام الائتمان"، وهو محاولة من المستثمرين للبحث عن أدوات تحوط جديدة بعد انهيار الثقة في السندات السيادية.
تودور جونز ليس من عشاق العملات المشفرة. ينظر إلى البيتكوين من منظور مدير صندوق التحوط الكلي، حيث يعتبره تطوراً لفئة الأصول، وهو استجابة رأس مالية لتدهور سمعة العملات الورقية، وزيادة تسييل الديون، وفشل سياسات البنوك المركزية. إن ندرة البيتكوين، وخصائصه غير السيادية، وشفافيته تشكل "حدود العملة" جديدة.
وجهة نظره بشأن التكوين تستند إلى مجموعة من الإطارات الكلية: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، كبح التمويل وأيديولوجية التضخم طويلة الأمد. هذا النظام يدفع الأصول المالية التقليدية نحو نطاق فشل التسعير، بينما تتكون بيتكوين، الذهب والأسهم الممتازة من "الثلاثي الكلي" الجديد لمواجهة العجز المالي، استنزاف الائتمان وانهيار الثقة السيادية.
فخ الديون والوهم الاقتصادي: الاختلال المالي هو السمة الرئيسية للعالم الحالي
أشار تودور جونز إلى أن الولايات المتحدة لا تواجه أزمة دورية، بل أزمة هيكلية في المالية العامة. اعتمدت الحكومة لفترة طويلة على انخفاض أسعار الفائدة والتيسير المالي، مما أدى إلى "سلف المستقبل"، مما جعل من الصعب معالجة مستويات الدين باستخدام الأدوات التقليدية. وذكر مجموعة من المؤشرات الرئيسية:
هذا الوضع أطلق عليه "فخ الديون": ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من عبء الفائدة على الحكومة، بينما انخفاض أسعار الفائدة يزيد من توقعات التضخم. يبدو أن كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.
الأكثر خطورة هو "الوهم الاقتصادي" على المستوى المؤسسي. هناك نوع من التواطؤ بين السياسيين والأسواق والجمهور، يتظاهر الجميع بأن الوضع المالي مستدام، على الرغم من أن الجميع يعرف في أعماقهم أن الأمر ليس كذلك. هذه الإنكار الهيكلي يؤدي إلى تراكم عدم الاستقرار النظامي تحت سطح هادئ في الأسواق. بمجرد ظهور عوامل التحفيز، مثل فشل مزاد السندات أو تخفيض التصنيف الائتماني، قد يؤدي ذلك إلى "لحظة ميسكي للسندات": حيث يعيد السوق تسعير المخاطر فجأة، مما يتسبب في ارتفاع عوائد السندات وانهيار أسعارها.
عكس إيمان السندات: تحويل "خطر عدم العائد" لسندات الخزانة الأمريكية
لطالما كانت تخصيص نسبة معينة من السندات الحكومية طويلة الأجل كأصول "خالية من المخاطر" من البديهيات في بناء المحفظة الاستثمارية. لكن في إطار تويدر جونز الكلي، يتم تقويض هذه المنطق. لقد أعلن علنًا أنه لا يرغب في الاحتفاظ بأي أصول ذات عائد ثابت، معتقدًا أن سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تمر بأزمة نظامية من "انحراف التسعير".
لقد شبه حاملي السندات طويلة الأجل الحاليين ب"أسرى وهم الائتمان". على الرغم من أن السندات الحكومية تعتبر في الظاهر أصولًا خالية من المخاطر، إلا أنها ستفقد قيمتها في الواقع، وبالتالي أصبحت "مخاطر بلا عائد". هذه الحكم ليست رؤية سلبية قصيرة الأجل، بل هي نفي للائتمان ومنطق التسعير في فئة الأصول السندات بأكملها.
لهذا، قدم توماس جونز إطار عمل لتداول أسعار الفائدة الهيكلي: تداول انحدار منحنى العائد. الفكرة هي شراء السندات قصيرة الأجل وبيع السندات طويلة الأجل، مع الرهان على تحول منحنى العائد من "الانعكاس" إلى "الطبيعي"، مما يشير إلى انقلاب كبير في منطق تسعير مخاطر سوق السندات.
في إطار تخصيص الأصول الكلي، يتم إعادة بناء تعريف "الأمان". لم تعد الأصول الملاذ الآمن السابقة - السندات الأمريكية - آمنة في ظل الهيمنة المالية؛ بينما يتم إدراج بيتكوين تدريجياً في قلب المحفظة كسند ملاذ جديد في السوق بسبب مقاومته للرقابة، وعدم اعتماده على الائتمان، وندرة.
منطق إعادة تقييم البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية ماكرو"
لم يعد تودور جونز ينظر إلى البيتكوين كأقوى أصل محفوف بالمخاطر فقط، بل يعتبره أداة "تحوط مؤسسي"، وهي موضع ضروري لمواجهة المخاطر السياسية غير القابلة للتحكم والأزمات المالية. تشمل وجهات نظره الأساسية:
يعتقد توماس جونز أن البيتكوين يجب أن يتم تخصيصه بنسبة 1/5 تقريباً من نسبة تخصيص الذهب، ومن خلال أدوات مثل ETF أو العقود الآجلة المنظمة. هذه ليست مضاربة تكتيكية، بل هي الطريقة القياسية للتعامل مع الأصول ذات التقلبات العالية ضمن ميزانية المخاطر.
"سرعة الهروب" ومبادئ التكوين: إعادة هيكلة الأصول في نموذج الثلاثي للحماية من المخاطر
تعرف توماس جونز بيتكوين والذهب والأسهم على أنها "ثلاثية مكافحة التضخم"، لكن هذه الثلاثية ليست متساوية أو ثابتة، بل يتم توزيعها ديناميكيًا بناءً على تقلبات الأسعار والتقييم وتوقعات السياسة. لقد وضع مجموعة من المبادئ التشغيلية:
تُشكل هذه المجموعة من الاستراتيجيات هيكلًا دفاعيًا يعتمد على بيتكوين كقاعدة، حيث يلعب بيتكوين دورًا أشبه بـ"وثيقة تأمين النظام النقدي".
هيكل الثقة المستقبلية: من المال السيادي إلى توافق الآراء الخوارزمي
يعتقد توماس جونز أن النظام النقدي العالمي الحالي يشهد "انقلابًا صامتًا": لم تعد السياسة النقدية يقودها البنك المركزي المستقل، بل أصبحت وسيلة تمويل للسلطات المالية. في هذا السياق، يتمتع البيتكوين بخصائص غير سيادية، تسوية غير موثوقة، زيادة الطلب الهامشي، وتوافق زمني.
ما رآه هو استبدال الأساس الثقة في الهيكل المالي - الانتقال من الثقة السيادية إلى الثقة في الكود. عندما يدرك السوق أن العودة إلى التقشف لم تعد ممكنة، وأن البنوك المركزية ستستمر في الحفاظ على معدلات فائدة سلبية حقيقية، وأن منطق خصم الأصول طويلة الأجل قد انهار، سيتم إعادة تقييم "الندرة الخارجة عن النظام" التي يمثلها بيتكوين.
الخاتمة: قبل انتهاء الوهم الكلي، اختر الندرة والانضباط
يمكن فهم تقييم تخصيص الأصول لدودر جونز على أنه ثلاث تنازلات:
تتجمع هذه الثلاثة خيارات فوق بيتكوين. في سياق الزمن الحالي "الذي يحتاج فيه رأس المال إلى ملاذ، بينما تقوم السيادة بتدمير نظامها الائتماني"، أصبحت بيتكوين إجابة واقعية. إذا كنا نعتقد أن الديون لن تتقلص تلقائيًا، وأن العجز لن يتوقف عن التوسع، وأن التضخم لن يعود إلى 2%، وأن البنوك المركزية لن تعمل بشكل مستقل مرة أخرى، وأن العملات الورقية لن تعود إلى معيار الذهب، فإن بيتكوين قد تكون، بعد تمزق سيناريو الوهم، الصفحة الوحيدة التي يمكن أن تبقى.