عملة مستقرة بالدولار داخل السلسلة: النقد العام والتوسع وإعادة هيكلة النظام المالي

نظرة عامة

تقوم عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية ببناء نظام نقد عام داخل السلسلة (M2). تبلغ حاليًا كمية تداول العملة المستقرة 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من النقد العام الأمريكي (21.8 تريليون دولار). يتم تخصيص حوالي 80% من الاحتياطات في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل هيئات الإصدار لاعبين مهمين في سوق الديون السيادية.

هذا الاتجاه أثر بشكل واسع:

1. أصبحت جهة إصدار العملة المستقرة المشتري الرئيسي لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، مما يمكن مقارنته بحجم احتياطي دولة متوسطة.

2. شهدت حجم التداول داخل السلسلة ارتفاعًا حادًا، حيث من المتوقع أن يصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزًا إجمالي فيزا وماستركارد.

3. من المتوقع أن يؤدي مشروع القانون الجديد إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملات المستقرة هذه الكمية الإضافية من السندات الحكومية.

4. ستحدد التشريعات القادمة السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما يرسخ توسيع المالية العامة كأساس لإمداد عملة مستقرة، مما يشكل آلية ردود فعل يمتص فيها القطاع الخاص العجز العام ويقوم بتوسيع سيولة الدولار على مستوى العالم.

كيف توسع عملة مستقرة النقد العام

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كلية مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال العملة القانونية الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة.

2. يقوم المُصدر باستخدام الأموال التي تم استلامها لشراء السندات الأمريكية، ويقوم بصك عملة مستقرة بقيمة معادلة.

3. يحتفظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان على الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملة المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكلت هذه العملية نوع من "آلية نسخ العملة". تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. وبالتالي، على الرغم من عدم تغيير العملة الأساسية، إلا أن النقد العام قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.

حاليًا، أصبحت العملة المستقرة تشكل 1% من M2، وكلما ارتفعت بمقدار 10 نقاط أساسية، سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار في النظام المالي ك"سيولة ظلية". ومن المتوقع أن يصل إجمالي العملة المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظل M2 ثابتًا، فسيمثل هذا الحجم حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق سوق المال المخصصة للمؤسسات الحالية.

من خلال التشريع، يتم إدخال سندات الخزينة قصيرة الأجل بشكل قسري في الاحتياطيات المتوافقة، مما يجعل توسيع العملات المستقرة مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على سندات الخزينة. هذه الآلية تجعل جزء التمويل من ديون الولايات المتحدة خاصًا، حيث يتحول مُصدِر العملات المستقرة إلى داعم مالي نظامي. في الوقت نفسه، من خلال المعاملات بالدولار داخل السلسلة، تدفع الدولار نحو مستويات جديدة من الدولية، مما يسمح للمستخدمين العالميين بامتلاك وتداول الدولارات دون الحاجة للوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على أنواع مختلفة من محافظ الاستثمار

بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية للسيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وهي الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي اللامركزي، كما أنها وحدة المحاسبة الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي العرض مؤشرًا في الوقت الحقيقي لمشاعر المستثمرين وميول المخاطر.

من الجدير بالذكر أن الجهة المصدرة للعملة المستقرة يمكنها الحصول على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حاليًا بين 4.0% و4.5%)، ولكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملة. وهذا يشكل اختلافًا هيكليًا في الأرباح بالمقارنة مع صناديق السوق النقدية الحكومية. إن اختيار المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملة المستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في الأساس موازنة بين السيولة على مدار الساعة وعائدات الاستثمار.

بالنسبة لمستثمري الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدرًا مستمرًا للطلب على السندات الحكومية قصيرة الأجل. الاحتياطيات الحالية التي تتراوح بين 1500 و2000 مليار دولار يمكن أن تستوعب تقريبًا ربع الكمية المتوقعة من إصدار السندات الحكومية للسنة المالية 2025 في ظل التشريعات الجديدة. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار إضافي قبل عام 2028، يتوقع النموذج أن تنخفض عوائد السندات الحكومية لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساسية، مما يجعل منحنى العائد في الطرف الأمامي أكثر حدة، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد العام تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شرائية قابلة للتصرف، حتى وإن لم يتم إطلاق احتياطياتها الأساسية بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - حيث تبلغ حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاعتماد العالي، قد يؤدي ذلك إلى تفاقم الضغط التضخمي، حتى لو لم يحدث زيادة في النقد الأساسي. حالياً، فإن تفضيل العالم للاحتفاظ بالدولار الرقمي يكبح نقل التضخم على المدى القصير، ولكنه أيضًا يجمع عبء الديون الخارجية بالدولار الأمريكي على المدى الطويل، لأن المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة تتحول في النهاية إلى مطالبات على الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على عملة مستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3-6 أشهر قد ساهم أيضًا في تشكيل منحنى العائد الأمامي بصفقات مستقرة وغير حساسة للأسعار. هذا الطلب المستمر قد ضغط على الفرق بين السندات الحكومية قصيرة الأجل ومعدل المقايضة بين ليلة وضحاها، مما يقلل من فعالية أدوات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة تدفق عملة مستقرة، قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ تدابير أكثر صرامة من خلال تشديد كمي أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

لقد أصبحت حجم بنية عملة مستقرة الأساسية اليوم لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزاً إجمالي أكبر شركات بطاقات الائتمان. تتمتع العملة المستقرة بقدرة على التسوية شبه الفورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة جداً في المعاملات عبر الحدود (الأدنى 0.05%)، مما يجعلها أفضل بكثير من قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة هي الأصول المضمونة المفضلة للاقتراض في التمويل اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمزة - وهي أداة تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل داخل السلسلة - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يزيد عن 400%. هذه الاتجاهات تخلق "نظام الدولار الثنائي": عملة بدون فائدة للتداول وعملة بفائدة للاحتفاظ بها، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد صرح بعض الرؤساء التنفيذيين للبنوك الكبرى علنًا بأنهم مستعدون لإصدار عملة مستقرة مصرفية بمجرد أن يسمح القانون بذلك، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن نقل الأموال الخاصة بالعملاء داخل السلسلة.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فك الارتباط، قد يضطر المُصدر إلى بيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم يختبر سوق السندات الحكومية الأمريكية بعد في مثل هذا الضغط الفوري، مما يشكل تحديًا لمرونتها وترابطها.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة بناء الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدا عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكن له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية.

2. سعر الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت أسعار الفائدة على السندات الحكومية الأمريكية القصيرة الأجل تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُنصح بالتوازي مع تتبع صافي إصدار العملات المستقرة ومزادات السندات الحكومية من الدرجة الأولى، لتحديد الشذوذ في أسعار الفائدة وتشوهات التسعير.

3. تكوين المحفظة الاستثمارية:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة ذات فائدة صفرية للتداول اليومي، وقم بتخصيص الأموال غير المستخدمة في منتجات السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمزة للحصول على عائد.
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة والهيكلية الملاحظات المرتبطة بعوائد الأصول الاحتياطية.

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد على نطاق واسع إلى انتقال مباشر إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات فائدة السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة مريحة للتداول في العملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصناع الاستراتيجيات الماكرو، أصبح فهم هذا الاتجاه والاستجابة له أمرًا ضروريًا وليس خيارًا.